對(duì)于中央銀行的任何貨幣操作，資本市場(chǎng)不必產(chǎn)生恐懼心理，但應(yīng)該從中央銀行的行動(dòng)當(dāng)中看到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)所在。每一個(gè)投資者應(yīng)該準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)和企業(yè)利潤(rùn)的走勢(shì)，以企業(yè)的價(jià)值投資為自己投資的目標(biāo)，而不要寄希望于還有人會(huì)拿更多的錢把手上的股票買去。如果市場(chǎng)到了這樣的狀況，風(fēng)險(xiǎn)也就離它不遠(yuǎn)了。------吳曉靈

理解中央銀行貨幣操作，要從流動(dòng)性過(guò)剩說(shuō)起。而要正確理解流動(dòng)性過(guò)剩，應(yīng)當(dāng)將中央銀行對(duì)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性管理和社會(huì)層面的流動(dòng)性問(wèn)題區(qū)分開來(lái)。

銀行體系的流動(dòng)性表現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行的超額儲(chǔ)備，是商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張能力的表現(xiàn)。如果銀行系統(tǒng)流動(dòng)性過(guò)剩，會(huì)反映為銀行超額儲(chǔ)備率過(guò)高，信貸擴(kuò)張能力過(guò)強(qiáng)。

社會(huì)層面的流動(dòng)性則表現(xiàn)為包括金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種資產(chǎn)變成現(xiàn)金（現(xiàn)鈔或活期存款）的能力，尤其反映為廣義貨幣與金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)之間的關(guān)系。如果社會(huì)層面流動(dòng)性過(guò)剩，將體現(xiàn)為貨幣供應(yīng)過(guò)多，金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)有價(jià)格上漲壓力。加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，是中央銀行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)實(shí)施貨幣政策的重要內(nèi)容。

——2002年之前，人民銀行實(shí)施貨幣政策的主要內(nèi)容是適度吐出基礎(chǔ)貨幣，增加流動(dòng)性供給；其原因在于中央銀行外匯占款高于社會(huì)所需要的基礎(chǔ)貨幣量。

——2002年之后，人民銀行實(shí)施貨幣政策的主要內(nèi)容是對(duì)沖被動(dòng)吐出的基礎(chǔ)貨幣，控制銀行系統(tǒng)流動(dòng)性的增長(zhǎng)；原因是中央銀行外匯占款逐年增加，比基礎(chǔ)貨幣量高出很多（圖1）。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，近年來(lái)央行綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率，較好地對(duì)沖了銀行系統(tǒng)多余的流動(dòng)性。通過(guò)央行票據(jù)、法定銀行存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率等工具，大部分外匯占款都被對(duì)沖掉，剩下的部分是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的（見(jiàn)圖2）。

圖2：央行較好地對(duì)沖了銀行系統(tǒng)多余的流動(dòng)性