10月12日，央行公布了三季度末及9月金融運(yùn)行數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)分析表明，盡管多次加息和提高存款準(zhǔn)備金率，但是三季度銀行信貸增長(zhǎng)逐月上升。原定全年15%的信貸增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)應(yīng)的全年新增規(guī)模為3.38萬(wàn)億元，1-9月新增信貸規(guī)模與之就差200億元，顯然這一目標(biāo)已經(jīng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
鑒于目前信貸繼續(xù)多增一部分在于消費(fèi)性貸款多增，貸款結(jié)構(gòu)日趨合理，預(yù)計(jì)后續(xù)繼續(xù)實(shí)施嚴(yán)格的信貸控制政策，但不會(huì)實(shí)施“一刀切”全面停止貸款的政策，以防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。預(yù)計(jì)具體政策，一是在物價(jià)依然較高的情況下再次提高利率，同時(shí)應(yīng)該縮小利差；二是存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)提高，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度繼續(xù)加大；三是央行對(duì)銀行信貸進(jìn)行規(guī)模控制的窗口指導(dǎo)。
央行10月13日再次常規(guī)性宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。盡管存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)，但鑒于后續(xù)過(guò)剩流動(dòng)性繼續(xù)多增，信貸增長(zhǎng)持續(xù)較高，存款準(zhǔn)備金率再繼續(xù)常規(guī)性上調(diào)依然可能。
從后續(xù)趨勢(shì)看，利率政策是否進(jìn)一步提高與物價(jià)上漲趨勢(shì)有較大關(guān)系。PPI持續(xù)下降，豬肉價(jià)格回降，糧食價(jià)格企穩(wěn)，若這些支持后續(xù)CPI上漲空間有限的判斷，則利率政策實(shí)施總體將逐步趨于謹(jǐn)慎。鑒于年內(nèi)物價(jià)總體維持較高的水平，年內(nèi)再次提高利率的可能還是存在的，10月也是提高利率較好的時(shí)機(jī)，同時(shí)利差也應(yīng)該有所縮小。
另外值得一提的是，雖然數(shù)據(jù)顯示新增外匯儲(chǔ)備量有所下降，但這并不意味著新增貨幣流動(dòng)性在減少、人民幣升值壓力減小。我們認(rèn)為，新增外匯儲(chǔ)備下降與外匯結(jié)匯管理制度改革和央行外匯掉期操作業(yè)務(wù)有關(guān)，鼓勵(lì)藏匯于民和央行掉期放出外匯等都會(huì)導(dǎo)致新增外匯儲(chǔ)備下降。而只要國(guó)際收支順差沒(méi)有減小，新增貨幣流動(dòng)性不會(huì)減少，人民幣升值壓力也不會(huì)減小。
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