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第1頁:“半懶人式”投資第2頁:“哪天A股崩盤，我不奇怪”
“看看我們教室的場景，大家就應該從A股中溜掉?！?0月12日晚，中歐國際工商學院，會計學教授丁遠一場關(guān)于股市投資的演講吸引了數(shù)百名中歐校友捧場，講臺周圍、過道中間擠滿了商界精英。
丁遠以七項會計指標篩選了自己的A股投資組合，從去年8月18日建倉始，至今年國慶前，該組合累計回報率達到421.73%，且跑贏滬深300指數(shù)88%，業(yè)績幾乎超過所有公募基金。
不過，伴隨著指數(shù)沖破6000點大關(guān)，丁遠開始勸他的“老板”學生們收手。“目前A股市場的估值水平，我已經(jīng)無法接受。”
“半懶人式”投資
丁遠之前是法國HEC管理學院的終身教授。去年回到國內(nèi)時，A股已漲到1600多點。
在他看來，中國已經(jīng)進入通脹周期，在未來幾十年，人們應該想辦法通過理財跑贏通脹，以保持自己目前的生活水準。因此，作為個人資產(chǎn)配置的一部分，丁遠和他的學生們建了個“養(yǎng)老”A股組合，即從內(nèi)地1000多家上市公司中選出最好的100家?！拔蚁?qū)W生們保證將有10%的收益率。”回憶當時的承諾，丁遠也感覺非常好笑。
當時，丁遠為這個組合制訂了一系列指標（詳見附表），其中，市盈率入選條件是“20倍以下”。
此后，考慮到投資收益劇增及會計制度變化，他將市盈率改為剔除投資收益、營業(yè)外收入、新會計制度帶來的公允價值重估等收益后的（凈）市盈率，并將這個指標改為25倍以下。
接下來的操作就非常簡單。他以40倍市盈率對應的價格作為上限，每隔一段時間，根據(jù)公司業(yè)績和股價變化，進行倉位調(diào)整。組合中的股票如果有高于40 倍或任何財務指標不合格時就被賣出；如果有低于25倍，同時符合其余六項指標的股票就買入，并定期在面向?qū)W生的博客上公布組合變動。“人就像機器一樣?！倍∪绱诵稳葑约耗且欢蔚牟僮?。
從今年1月1日到8月31日，如果以股票型基金中的佼佼者華夏大盤精選作對比，這八個月，華夏漲了196.9%，而丁遠的組合為230%。
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“哪天A股崩盤，我不奇怪”
不過最近，丁遠開始看空A股。他研究發(fā)現(xiàn)，目前有不少收益似乎不錯的企業(yè)，將它們的投資收益和公允價值重估部分拿走后，企業(yè)實際上是虧損。而即使在這樣的基礎(chǔ)上，以半年報計算，A股市場市盈率中位數(shù)還是超過70倍。
“作為會計學老師，我不研究宏觀經(jīng)濟，不研究奧運會對經(jīng)濟的影響，我唯一知道的是目前估值水平已經(jīng)過高。我不知道A股是不是還會繼續(xù)漲，但是可以肯定，哪一天如果A股崩盤，我并不感覺奇怪。”丁遠表示，以理財為目的的投資，第一考慮風險，第二、第三還是考慮風險。相信總有一天A股市場會給一個比現(xiàn)在更好的買點。
而丁遠的組合，隨著指數(shù)不斷攀升，股票數(shù)也不斷減少。目前只剩下40只左右，其中市盈率25倍以下的只有20家左右，主要是鋼鐵股和化工股。
至于目前做多A股最大的理由——流動性過剩，丁遠認為，正是由于人們對股市高回報的期望才有了流動性，而不是由于流動性導致了股市上漲。
“我現(xiàn)在還想把這個A股實驗繼續(xù)下去，希望通過它來證明我這種選股方式在弱市中的抗跌性。”
下一個金礦在港股
與此同時，與許多私募不謀而合，丁遠也把目光投向了港股。
今年國慶期間，他收集了主要資產(chǎn)在內(nèi)地的所有香港上市公司財務數(shù)據(jù)。根據(jù)之前的風險控制標準（考慮到港幣貶值因素，剔除投資收益、營業(yè)外收入、公允價值重估三大塊后的市盈率指標改為18倍以下），最后選出了50家左右。
記者注意到，這些股票基本上都是單獨在香港上市而主營業(yè)務在內(nèi)地的公司，平均市盈率只有13倍左右。讓丁遠興奮的是，這些公司行業(yè)分布情況非常好，各個行業(yè)都有，而且擁有A股市場所有被追捧的宏觀經(jīng)濟因素。
“投資者總是從已知向未知邁進?！倍∵h表示，內(nèi)地資金到香港后先選擇存在比價效應的A+H股，但現(xiàn)在都已經(jīng)被炒高了。那么接下來他們會炒什么呢？“很可能就是我這個盤子?！?/p>
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編輯：
徐會玲
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