葉檀

周四股市大跌，主要影響來源有三，一是國資委新聞發(fā)言人澄清30家央企整體上市傳聞，否認有此名單，表示國資委從來沒有研究過中央企業(yè)整體上市的名單和時間安排；二是近日來三大證券報發(fā)表評論提示風(fēng)險，并且明示在股市泡沫急劇擴大的情況下，管理層不會坐視不管；三是證監(jiān)會副主席屠光紹表示在研究A股和H股互換問題。

綜合影響之下，A股大幅下跌，滬綜指跌破5900點關(guān)口，而香港與美國市場的中資股則狂飆突進，香港恒指大漲700點突破30000點大關(guān)，而美國上市的中國企業(yè)則出現(xiàn)6年來最大單日上漲。國內(nèi)外股市異向而動，說明打壓泡沫的言論與央企整體上市澄清并沒有對A股構(gòu)成巨大的殺傷力，真正讓A股下跌的致命殺傷性武器是A股與H股的互換。讓H股投資者實現(xiàn)與A股的無對價套利奪取A股股東的收益，才是A股市場真正的屠牛刀，一旦實行，其效果可與國有股市價減持媲美。

在市場異動之后，媒體報道稱證監(jiān)會緊急辟謠，指證監(jiān)會副主席屠光紹的講話被誤解，沒有A股與H股換股計劃。屠光紹是在回答香港記者提出的關(guān)于上海交易所與香港交易所股份互換的問題時表示，內(nèi)地交易所不是股份制公司，目前看不到兩地交易所股權(quán)互換的可能性，之后提及香港方面提過上市公司的股份互換的建議。

究竟是屠光紹發(fā)生了口誤，還是市場誤解了屠光紹的話，這并不重要，重要的是類似A股與H股互換這樣的殺死A股市場而后慢性絞殺香港市場的劣招絕對行不得，目前謹慎發(fā)展QDII才是上策。

A股與H股實現(xiàn)套利本來就是傳聞，而傳聞中A股與H股互換可能的方案之一，是投資H股者在購買了某一H股之后，有權(quán)利以A股的價格拋出，并通過中介機構(gòu)獲利了結(jié)。

這會造成幾重影響，首先是法理上的激烈沖突。每個投資者都很清楚，同一家公司在不同市場上市存在價差，難道國際投資者可以選擇在低溢價市場購買而在高溢價市場拋售？我們之所以要實行股改，原因就在于讓大股東以支付對價的方式獲得流通權(quán)，這是市場開始之初由規(guī)則鎖定的，既然A股大股東與國資委都得支付對價，難道H股股東可以不顧起碼的規(guī)則在A股市場輕易套利？要想獲得A股市場的流通權(quán)，H股股東必須支付對價！要實行A股與H股互換，中國有必要再實行一次股改，以獲得法理依據(jù)以及A股投資者的認可。

中國的大企業(yè)大多以極低的價格在香港市場上市，中石化僅1塊多港幣，之所以折價上市就是為了支持香港市場的發(fā)展，也隱含了美元投資者在香港市場的匯兌風(fēng)險，如今美元投資者在獲得風(fēng)險溢價后，居然還能與A股互換，享受封閉市場的溢價，那么巴菲特拋售中石油賺取的就不是7倍的利潤，而是10倍以上的利潤了。如此打壓國內(nèi)投資者而使國際投資者獨肥的政策會損害A股市場的根基，從根本上動搖A股投資者的信心，與建立一個資本大國的長期目標(biāo)背道而馳。

其實A股與H股互換對香港市場也是沉重打擊。從短期來看，香港市場當(dāng)然會股價飆升，漂亮無比，但從長期來看，投資H股的投資者將忙于在A股市場套利，一旦差價填平之后，H股的投資者將越來越少，而目前香港市場以吸引內(nèi)資上市資源為主、對于國際上市資源吸引力尚嫌不足的情況下，H股市場的長期沒落，將是對香港市場的沉重打擊。

歐美上市公司在兩地、三地上市本屬常事，如加拿大許多上市公司同時在加、美兩地上市，存在價差，但從來也沒有人動過這樣的腦子，替某部分投資者創(chuàng)造套利機會，更不要說此次風(fēng)起之處竟與中國的證券監(jiān)管機構(gòu)有關(guān)。監(jiān)管層的職責(zé)就是創(chuàng)造公平的環(huán)境，保護所有投資者的利益，而與股指升降無關(guān)。

來源：?????????????每日經(jīng)濟新聞??

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