作者認(rèn)為，越南的資產(chǎn)價(jià)格泡沫“率先”顯示出破滅跡象。而金融危機(jī)的爆發(fā)，資本的大進(jìn)大出是重要的原因。國(guó)際資本流進(jìn)流出與美元匯率密切相關(guān)；資本流入是一個(gè)相對(duì)緩慢積累的過(guò)程，而流出的特點(diǎn)，第一是快，第二是規(guī)模大；此輪新興市場(chǎng)資本流入是以證券投資資本為主。

面對(duì)此輪國(guó)際熱錢(qián)大進(jìn)大出所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，目前中國(guó)有著諸多免受危機(jī)影響的屏障，只要應(yīng)對(duì)得力，我們就能在比1997年更大的開(kāi)放環(huán)境中，順利渡過(guò)危機(jī)。

□左小蕾

現(xiàn)在是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，在美元幣值出現(xiàn)大幅波動(dòng)的同時(shí)，亞洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)卻在經(jīng)歷嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的困擾，而越南的資產(chǎn)價(jià)格泡沫“率先”顯示出破滅跡象。要知道金融危機(jī)的爆發(fā)，資本的大進(jìn)大出是非常重要的原因。要防止上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)的重演，我們應(yīng)特別關(guān)注近年來(lái)亞洲國(guó)家的資本流向變化的環(huán)境和條件，這對(duì)加深危機(jī)認(rèn)識(shí)和有效地防范，是非常重要的。

資本進(jìn)出存在三大現(xiàn)象

認(rèn)真分析亞洲國(guó)家的資本流向變化的環(huán)境和條件，我們注意到三個(gè)方面可能引起資本的大進(jìn)大出，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的現(xiàn)象。

首先，亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本流進(jìn)流出與美元匯率密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，上世紀(jì)80年代末到90年代中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，美元的有效匯率持續(xù)下降。正是在這一段時(shí)間，新興市場(chǎng)特別是東南亞國(guó)家，有一輪長(zhǎng)達(dá)五年的資本流入時(shí)期。90年代中期美國(guó)新經(jīng)濟(jì)開(kāi)始發(fā)展，美元開(kāi)始升值，新興市場(chǎng)的開(kāi)始資本快速流出，資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速破滅，爆發(fā)了亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2001年，受新經(jīng)濟(jì)危機(jī)和9·11事件的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融周期調(diào)整，美元開(kāi)始對(duì)主要貨幣持續(xù)貶值，2003年新興市場(chǎng)的資本開(kāi)始再次大規(guī)模流入，而且超過(guò)90年代的流入規(guī)模。在這一輪美元貶值的階段，中國(guó)也在2004年開(kāi)始大規(guī)模資本流入。如果此次美元走勢(shì)再次反轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)的資本流向會(huì)不會(huì)改變，什么時(shí)候改變，亞洲會(huì)不會(huì)再次爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)?這些是非常值得注意的問(wèn)題。

其次，資本流入都是一個(gè)相對(duì)緩慢的積累的過(guò)程，但是資本的流出的特點(diǎn)，第一是快，第二是規(guī)模大。上次亞洲金融危機(jī)，資本流入持續(xù)5年之久，但是在危機(jī)爆發(fā)前后，1996-1997年間，泰國(guó)資本流出占GDP的15%；韓國(guó)占GDP的9%。亞洲國(guó)家在危機(jī)前，資本流入平均占到GDP的3.5%，但流出的比例卻大大高于3.5%，使多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展瞬間化為烏有。曾多次發(fā)生資本大規(guī)模流出危機(jī)的墨西哥，在1981年-1983年資本流出達(dá)到其GDP的18%；而在1993年-1994年其資本的流出也占到了GDP的12%。

在美元走勢(shì)變化的關(guān)鍵時(shí)候，資本的大規(guī)模的流出，非常容易摧毀最脆弱的經(jīng)濟(jì)。目前，亞洲許多國(guó)家，如韓國(guó)、泰國(guó)、印度、越南、印度尼西亞等，在連續(xù)多年升值之后,已經(jīng)連續(xù)累積了5年的資本流入，經(jīng)濟(jì)面對(duì)嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。比如此次“率先”發(fā)出危機(jī)信號(hào)的越南。其貨幣越南盾兩個(gè)月貶值2.6%，資本市場(chǎng)指數(shù)1-5月下跌了55%，主要城市房?jī)r(jià)下跌50%。目前，亞洲部分貨幣開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)。韓元、泰銖、盧比、比索2008年以來(lái)分別對(duì)美元貶值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%。亞洲許多國(guó)家的資本流向已經(jīng)再次隨著美元走勢(shì)的轉(zhuǎn)變開(kāi)始流出。

第三，此輪新興市場(chǎng)資本流入有新特點(diǎn)。上世紀(jì)90年代的資本流入是以債務(wù)形式流入為主，這一輪資本的流入是以證券投資資本為主。證券投資資本的投機(jī)性很大，而且與直接投資資本的根本區(qū)別是變現(xiàn)快，流動(dòng)性大，具有快進(jìn)快出的特點(diǎn)。泰國(guó)政府在2006年9月，曾經(jīng)突然宣布過(guò)一次對(duì)證券投資資本進(jìn)行更嚴(yán)厲的管制政策，其主要原因就是流入的投機(jī)性資本規(guī)模超出了其所能承受的程度，對(duì)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)秩序帶來(lái)了非常不安定的因素。印度政府在去年11月份，也有過(guò)一次類(lèi)似的管制行動(dòng)。雖然后來(lái)因?yàn)榉绞降膯?wèn)題，這兩次管制沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，泰印都沒(méi)有繼續(xù)執(zhí)行管制禁令，但兩國(guó)政府冒著極大的風(fēng)險(xiǎn)緊急出臺(tái)管制政令，說(shuō)明證券投機(jī)資本的干擾，對(duì)其經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的穩(wěn)定產(chǎn)生了非常不利的影響。特別是泰國(guó)政府，當(dāng)年投機(jī)資本的恐慌性流出，引發(fā)從泰國(guó)開(kāi)始的亞洲金融危機(jī)，對(duì)泰國(guó)來(lái)說(shuō)是刻骨銘心的。

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