（野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 孫明春先生 資料圖）

孫明春 顏湄之

●09年四季度實(shí)際GDP 增長(zhǎng)從三季度的年同比9.1%加速至10.7%，基本符合預(yù)期。

●12月份CPI通脹年同比上揚(yáng)1.9%，基本符合我們的預(yù)期。

●雖然我們預(yù)期未來(lái)幾個(gè)月將出臺(tái)更多的緊縮政策，但這些政策應(yīng)該是溫和的、有步驟的。

09年四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)從09年三季度的年同比9.1%加速至10.7%(圖1)，基本符合預(yù)期(市場(chǎng)：10.5%；野村：11.0%)，進(jìn)一步證實(shí)了我們一直提出的V 型復(fù)蘇的觀點(diǎn)(參見(jiàn)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)：2009年將現(xiàn)V形增長(zhǎng)”，2009年1月8日)。我們預(yù)期2010年一季度實(shí)際GDP增速進(jìn)一步加快至年同比12.0%。

12月份的數(shù)據(jù)不僅顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)，而且表明復(fù)蘇范圍更加廣泛。12 月份工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)從11 月份的年同比19.2%放緩至18.5%(圖1)，弱于預(yù)期(市場(chǎng)：19.6%；野村：21.5%)。同時(shí)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)從11 月份的年同比32.1%(年初至今)放緩至30.5%，也弱于預(yù)期(市場(chǎng)：31.5%；野村：31.1%)。另一方面，12 月份名義零售增長(zhǎng)從年同比15.8%加快至17.5%，遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期(市場(chǎng)：16.3%；野村：15.9%)。我們?cè)缇吞岢鲋袊?guó)不僅會(huì)出現(xiàn)投資熱，還會(huì)有消費(fèi)熱；一切正開(kāi)始朝著我們預(yù)期的方向發(fā)展。

12 月份CPI 通脹從11 月份的年同比0.6%進(jìn)一步上揚(yáng)至1.9%(圖2)，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期但基本符合我們的預(yù)期(市場(chǎng)：1.4%；野村：2.0%)。同時(shí)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)在12 月份年同比上揚(yáng)1.7%，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月的通縮。PPI 通脹大幅攀升表明生產(chǎn)者利潤(rùn)空間受擠壓的程度或許超出了我們之前的預(yù)期?？紤]到基數(shù)較低、今年冬季氣候嚴(yán)寒以及春節(jié)即將到來(lái)等因素，我們預(yù)期未來(lái)2-3 個(gè)月里CPI 通脹將繼續(xù)快速上揚(yáng)，有可能在2 月份或3 月份達(dá)到3.0%。如果真是如此，這或會(huì)促使中國(guó)人民銀行在2 月份或3 月份加息27 基點(diǎn)，以免實(shí)際存款利率跌破0%。但由于制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩而且勞動(dòng)力生產(chǎn)率快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期2010 年全年的CPI 通脹將處于年同比2.5%的溫和水平。

鑒于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇而且CPI通脹上揚(yáng)，我們預(yù)期會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的緊縮政策。但在CPI 通脹不構(gòu)成實(shí)際威脅的情況下，我們相信當(dāng)局仍將保持溫和的、有步驟的政策緊縮，經(jīng)濟(jì)不會(huì)因此而出現(xiàn)硬著陸。我們繼續(xù)認(rèn)為2010年中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)將從2009 年的年同比8.7%加速至10.5%。 

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