2012年09月27日 11:55
來源：環(huán)球財經(jīng) 作者：張捷

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- 《環(huán)球財經(jīng)》編委張捷

北京時間9月14日凌晨，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會議后宣布，0~0.25%超低利率的維持期限將延長到2015年中，并將從9月15日開始推出進一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。FOMC還指令公開市場操作臺在年底前繼續(xù)延長所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續(xù)用于購買機構(gòu)MBS。FOMC強調(diào)，這些操作將在年底前使委員會所持有長期證券持倉量每月增加850億美元，將給長期利率帶來向下壓力，對抵押貸款市場構(gòu)成支撐，并有助于總體金融市場環(huán)境更為寬松。

在美聯(lián)儲的這輪最新寬松政策中，之所以保持低利率，就是為了保持美聯(lián)儲所購買的債券的價值。如果加息，債券是要貶值的，債券與利率的反向關(guān)系是有經(jīng)濟常識的人都知道的，既然美聯(lián)儲購買了債券，那么保持更長時間的低利率就是正常合理的，同時維持原有的扭曲操作也是預料之中，因為這不過是原有政策的延續(xù)，這個政策必須要延續(xù)到今年12月本屆總統(tǒng)任期屆滿，如果此時取消就有政治問題了。因此真正需要研讀的就是每月購買400億美元債券的計劃，如果仔細研究，就會發(fā)現(xiàn)這輪“寬松”與前面兩輪量化寬松是有一些區(qū)別的，這樣的區(qū)別是被人為仔細掩蓋的，而且這個區(qū)別與之前歐洲央行購買國債、之后日本央行購買國債和貼現(xiàn)國庫券都是不一樣的。惟有細究根本，方能找出QE3背后暗藏的玄機。

三輪QE存在本質(zhì)差異

在此有必要首先回顧一下前兩輪的量化寬松情況。

2008年11月25日，聯(lián)儲首次公布將購買機構(gòu)債和MBS，標志著首輪量化寬松政策的開始。2010年4月28日，聯(lián)儲的首輪量化寬松政策正式結(jié)束。QE1將購買政府支持企業(yè)(簡稱GSE)房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務，還將購買由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會(Ginnie Mae)所擔保的抵押貸款支持證券(MBS)。2009年3月18日機構(gòu)抵押貸款支持證券2009年的采購額最高增至1.25萬億美元，機構(gòu)債的采購額最高增至2000億美元。此外，為促進私有信貸市場狀況的改善，聯(lián)儲還決定在未來6個月中最高再購買3000億美元的較長期國債證券。美聯(lián)儲在首輪量化寬松政策的執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元資產(chǎn)。

美聯(lián)儲2010年11月4日宣布，啟動第二輪量化寬松計劃，計劃在2011年第二季度以前進一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE2寬松計劃于2011年6月結(jié)束，購買的僅僅是美國國債。

因而雖然現(xiàn)在美國的購買資產(chǎn)計劃被稱作QE3，但是筆者還是傾向于將其稱為Next QE1(新版QE1)，因為這次的寬松與以前不同，以前購買的是國債和政府擔保的機構(gòu)抵押支持債券，而這次購買的是機構(gòu)抵押貸款支持債券，沒有了政府擔保字樣。國債是國家信譽，政府擔保的企業(yè)債務是間接的國家信譽和間接債務，國家信譽不變而國債放水則是信用貶值；但機構(gòu)抵押貸款的信用來自所抵押的資產(chǎn)價值，購買未必造成信用貶值！對比前兩輪量化寬松政策，其中QE1資產(chǎn)購買總規(guī)模達到1.7萬億美元，歷時一年半，平均每月購買額度為1150億美元，期間黃金從750美元附近漲至1100美元，漲幅約為47%，白銀則從8、9美元漲至17美元，價格翻了一倍；QE2資產(chǎn)購買總規(guī)模為6000億美元，每月購買額為750億美元，期間黃金從1200美元漲至1500美元，漲幅為25%，而白銀則從18美元漲至35美元，價格再度翻番。而此輪QE3總體規(guī)模不設限，每月購買400億美元，加上之前的扭轉(zhuǎn)操作，據(jù)其說法是每月規(guī)模達到845億美元，略高于QE2，不過扭轉(zhuǎn)操作是早已經(jīng)公布的，這并不在本輪的增加之中，真正的變化只有400億美元，不過這恰恰說明了聯(lián)儲政策制定者的一種傾向性，他們傾向夸大這個政策的力度。

QE的概念已被美聯(lián)儲扭曲

全球都在關(guān)注QE3的推出，但很少有人追問什么叫做QE或稱“量化寬松”。事實上，美聯(lián)儲進行扭曲操作或買一點債券并不一定就是量化寬松，原因就是兩輪QE施行下來已經(jīng)有3、4年了，這2萬多億美元的債券很多就要到期了，到期不再買或者買的不夠多的話，不僅不是寬松反而是緊縮了，因此更關(guān)鍵的是盯住美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)性質(zhì)。美國推出所謂的QE3，就是維持美聯(lián)儲現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模而已，每月采購400億美元遠遠低于預計的1000億美元。美國兩輪量化寬松總計購買了2.3萬億美元，到期債券會逐步增多，相比到期的債券對沖，本輪所謂“寬松”的規(guī)模是有限的，更關(guān)鍵的是這次寬松沒有設置總量上限和時間限制，因此最終美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模會怎么樣并沒有最終定案；還有一點就是這次購買的是機構(gòu)抵押支持債券，QE2所購買的僅僅是國債，QE1所購買的雖然有機構(gòu)抵押支持債券，但是這些債券是有一個限定的，也就是說QE1所購買的抵押支持債券是政府支持企業(yè)等帶有政府背景的特殊的抵押支持債券，這樣的債券也是變相的政府國債，三輪QE所購買的債券產(chǎn)品不同，效果也自然不同，長此以往美聯(lián)儲的資產(chǎn)構(gòu)成和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也將改變，美聯(lián)儲資產(chǎn)狀態(tài)的改變對于全球金融市場也將產(chǎn)生巨大影響。我們可以注意到的就是美聯(lián)儲本次購買的MBS，與之前歐洲央行的國債購買、以及之后日本央行宣布增加購買國債和貼現(xiàn)國庫券的情況都是不同的。

對于這一致命差異不但沒有人進行分析，甚至連這樣的差異本身也被忽略了，這對于一貫目光敏銳的西方觀察家、分析家來說，只能說是一種選擇性失明。筆者認為這樣的差異已經(jīng)造成所謂“QE3”的性質(zhì)產(chǎn)生根本性改變，這樣的操作不僅不是印鈔，而且是一場全球信用戰(zhàn)的開始，是為了未來全球信用危機出現(xiàn)后，金融大鱷進行剪羊毛而做的準備，是一場全球的“圈羊運動”，借此大鱷們可以把未來可供剪羊毛的肥羊控制在自己手中，所以筆者認為這一次的“量化寬松”美其名曰“QE3”，實則是掛羊頭賣狗肉，實質(zhì)是與前兩輪的量化寬松截然不同的。

按照嚴格狹義的定義，在最早實行QE的日本，QE就是主要購買國債以及間接國債的行為，央行購買國債是需要特別授權(quán)和限制的，購買市場化的債券如央行逆回購則不用，現(xiàn)在購買市場化的有抵押的債券也叫做QE，已經(jīng)改變了原來對于QE的定義。為什么不把央行的逆回購等操作也叫做QE呢？因為購買有抵押的MBS是比購買沒有抵押依靠信用的逆回購還要好的。所以美聯(lián)儲的本次操作不應當叫做QE3，而應當說是Next QE1，美聯(lián)儲前兩輪量化寬松是增加美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模為主要目的，而這一次則是改變美聯(lián)儲的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，世界新的一輪全球金融信用博弈開始了 。

“印鈔”概念誤導世人

在2008年世界金融危機以后，“印鈔”成為熱門詞匯，似乎只要有鈔票從央行出來那么這樣的行為就是印鈔，但是央行行使貨幣職能向金融領(lǐng)域投放貨幣未必就是印鈔，正常的貨幣發(fā)行行為不應該說是印鈔，就如我國央行發(fā)行央票回籠貨幣或者逆回購提供流動性，就是一種常見的公開市場操作，如果說這是“印鈔”的話，我國央行在2012年以來也是印鈔數(shù)萬億元了；而商業(yè)銀行到央行再貼現(xiàn)也是正常不過的金融行為，這就好比在金本位時代拿黃金等資產(chǎn)到央行換取印刷的鈔票是印鈔嗎？這里首先要區(qū)分的就是印鈔與貨幣發(fā)行的不同概念，明白到底什么樣的行為是印鈔，不要把正常的貨幣發(fā)行和央行金融操作當做印鈔。

到底什么是印鈔什么是貨幣發(fā)行，關(guān)鍵差別在于信用的對價上，央行向外提供流動性，沒有取得相應的信用對價就是印鈔；相反，如果央行取得足夠的信用對價向外提供紙幣，就是貨幣發(fā)行。根據(jù)貨幣銀行學的理論，就貨幣發(fā)行機制而言，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有四條：在二級市場上購買國債；向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場拆入資金；購買黃金等資產(chǎn)增加資產(chǎn)儲備；購買外匯，增加外匯儲備。而印鈔是央行提供貨幣，貨幣作為一種信用憑證到市場上流通，但是央行卻沒有對等地從市場上收回相應的信用，造成市場上信用過剩和貶值，也就是作為信用憑證的貨幣泛濫通脹。央行的資產(chǎn)與流通在外的基礎(chǔ)貨幣的信用必須是對等的，如果不對等，則流通在外的貨幣就要貶值到對等。

以國債的國家信用作為發(fā)行貨幣的抵押，在現(xiàn)代金融社會是最普遍的做法，也是最多的貨幣發(fā)行方式，購買國債發(fā)行貨幣是在市場上收回了國債信用提供了貨幣信用的一個交換，但是我們?yōu)槭裁窗衙缆?lián)儲購買國債就叫做印鈔呢？這里的關(guān)鍵就是國家信用的貶值，拿貶值的國家信用換取了貨幣，是一種信用不足值情況下的貨幣發(fā)行。

前兩輪QE是國家信用的貶值

在西方現(xiàn)代金融理論下，貨幣是國家信用的托管憑證，國家信用是被看作無限的。但是國家信用真的就是無限的嗎？國家信用可以很大很大，但終究還是有限的，在金融衍生品大發(fā)展，貨幣總量海量增加的背景之下，國家信用無限的理論假設近似靠不住了，國家信用不僅僅是有限的，而且在2008年還發(fā)生了重大金融危機，這個危機也是國家信用危機。國家信用在危機當中是受到重創(chuàng)的，在國家信用嚴重縮水的時候國債卻大幅度增加，這些國債的信用肯定是大幅貶值。國債信用總額肯定無法超過國家信用總額，而西方社會在2008年危機以來國債負債大幅度增加，僅僅以美國論，10年前美國國債總額僅約6萬億美元，目前已經(jīng)高達16.4萬億美元，預計本次美國大選結(jié)束后國債上限還要往上調(diào)，這樣的負債規(guī)模，也難怪評級機構(gòu)要下調(diào)美國的信用評級。

問題是對于這樣大規(guī)模的負債，美國政府的償債能力卻是有限的。美國是私有制的國家，政府沒有什么資產(chǎn)，收支又處于嚴重失衡的狀態(tài)，美國政府財政赤字問題不僅非常嚴重，而且解決前景非常不明。2009年，美國政府財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達11%，是此前6年的2倍，逼近希臘、愛爾蘭等國水平。2011財年，美國政府的財政赤字近1.3萬億美元。這是美國政府財政赤字連續(xù)第三年超過1萬億美元，顯示美國債務風險仍在擴大。而且美國政府計算赤字是根據(jù)國會的獨特規(guī)則而非標準會計規(guī)則計算的，若美國政府嚴格采用標準會計規(guī)則計算，2011年的赤字為駭人聽聞的5萬億美元(約合人民幣31.6萬億元)，約占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/3?，F(xiàn)在16萬億美元的國債，意味著每位居住在美國的成人和小孩平均負債5萬美金，這還不算社保等政府隱含負債和地方政府負債；再加上連續(xù)的赤字，美國國債的信用存在巨大的問題，國債的價值維持高位，有QE寬松購買的因素，也有美元回流的因素，還有與西方其他國家比較的因素，但是無論何種因素，美國國債信用不足是事實，購買國債是印鈔也是共識。

與此同時，在第一輪量化寬松當中購買的大量MBS也是問題重重，這個問題的關(guān)鍵是抵押品的瑕疵。抵押權(quán)要讓位于破產(chǎn)人的居住權(quán)，這樣的抵押是次級抵押。對于次級抵押貸款以及次級抵押貸款形成的次級債和MBS，擔保機構(gòu)的擔保是非常關(guān)鍵的，但是擔保機構(gòu)雷曼兄弟公司垮臺了，這些貸款能夠發(fā)放的背后是政府支持，所以房地美房利美等公司都是有政府背景的房貸公司，QE1政策中購買這些政府支持公司的債券就是購買次貸危機問題債券，但是政府支持的兩房公司也受到?jīng)_擊，政府自己的信用也非常不足、難以承擔債券擔保責任，因此我們可以看到這些MBS債券也是信用不足的。因此前兩輪量化寬松無論是購買國債還是政府支持的MBS，都是購買信用不足的問題資產(chǎn)發(fā)行貨幣，所以世界輿論指責美國和美聯(lián)儲印鈔。

QE3不是“印鈔”而是正常貨幣發(fā)行

但是現(xiàn)在的情況不同了，美國整個住房抵押貸款的規(guī)模約為7〜8萬億美元，次級貸款存量約為1.5萬億美元，這部分貸款的規(guī)模只占整個住房抵押貸款市場的20%，在美聯(lián)儲第一次量化寬松購買上萬億以后，次級抵押貸款的流通市值大部分是被美聯(lián)儲控制的，也就是說如果再想買，市場上流通中的次級抵押貸款支持債券也是不足的，而本次美聯(lián)儲QE政策購買的債券沒有了政府支持等要求，購買的MBS債券是完全商業(yè)化的，這樣的商業(yè)化已經(jīng)擠出了債券資產(chǎn)的泡沫，所購買的債券信用是足值的，如果債券信用是足值的，這樣的購買就不是印鈔而是正常的貨幣發(fā)行了。

再進一步講，聯(lián)儲本輪QE基本上與商業(yè)銀行等金融機構(gòu)到央行再貼現(xiàn)等價的。當商業(yè)銀行持有的票據(jù)在到期前，需要資金周轉(zhuǎn)時，可以向中央銀行申請貼現(xiàn)，取得貸款，這種貼現(xiàn)稱為再貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)是金融機構(gòu)直接把票據(jù)交給央行取得貨幣，因而再貼現(xiàn)未必有抵押，而現(xiàn)在是有抵押擔保的金融機構(gòu)資產(chǎn)變成票據(jù)經(jīng)過市場交易擠出水分，按照市場價格交給央行，其資產(chǎn)保障和泡沫會極大減少。這種做法對于以國債抵押發(fā)行貨幣也是類似的，平時為了限制政府與央行共謀印鈔，各國都立法要求不能直接從政府處購買債券，就是要通過市場博弈擠出國債當中信用不足的泡沫，但是危機后政府救市，把這樣的規(guī)則打破或者形式化了，只有這樣的情況下國債抵押發(fā)行貨幣才是印鈔。

有人說QE購買的是幾乎零利率的債券所以是印鈔，這樣的認識也是不對的。通常情況下對于信用不好的債券會在利率上有所補償，以高利率來覆蓋債券信用不足所產(chǎn)生的風險，這時利率實際上是債券信用與貨幣信用之間差別的補償。但是這樣的問題并不絕對，就如央行購買黃金，黃金不但沒有利息而且還有保管倉儲成本，但我們不會說是印鈔，甚至不說是貨幣發(fā)行而是央行增加黃金儲備，原因就是黃金的信用比央行的貨幣信用要高！現(xiàn)在聯(lián)儲購入有抵押資產(chǎn)為保障的債券發(fā)行美元，與原來的依靠國債發(fā)行的美元相比，這些資產(chǎn)的信用更好，所發(fā)行的美元信用是提高而不是降低的，這怎么能夠叫做印鈔呢？

所以判斷央行印鈔與否的關(guān)鍵是發(fā)行貨幣是否取得了足夠的信用對價，而信用是否足值的關(guān)鍵就是央行的資產(chǎn)負債表當中作為發(fā)行貨幣負債所對應的資產(chǎn)是否足值和是否有泡沫。在抵押支持證券模式下，證券經(jīng)過市場擠出水分，抵押的資產(chǎn)在當前處于房地產(chǎn)價格的相對低位，這樣的資產(chǎn)與購買各國不斷規(guī)模創(chuàng)新高赤字創(chuàng)新高的國債相比，就是一個金融機構(gòu)合理取得貨幣的央行貨幣發(fā)行行為，類似于我國央行的逆回購等金融操作，還比逆回購多出來了資產(chǎn)擔保。這次美聯(lián)儲沒有說明QE的規(guī)模，被輿論說成是無上限，但是實際上貨幣按需發(fā)行，市場是給出上限的。對于機構(gòu)抵押支持債券MBS的市場規(guī)模就是上限，能夠創(chuàng)造的債券可能是無限多，但是能夠作為擔保的抵押物是有限的，抵押物是不能超過社會流通資產(chǎn)的，總體的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量是不能超過抵押物價值乘以抵押率的，這與現(xiàn)在國債發(fā)行量直線增加沒有制約是本質(zhì)的不同。

北京時間9月20日，紐約原油期貨價格大幅下跌，創(chuàng)下6個星期以來的最低收盤價，當日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)10月份交割的輕質(zhì)原油期貨價格下跌3.31美元，報收于每桶91.98美元，跌幅為3.5%。在周二的交易中，紐約油價也大幅下跌，創(chuàng)下將近3個星期以來的最低收盤價。本周截至目前為止，紐約油價的跌幅已經(jīng)超過了5%。同時倫敦ICE歐洲期貨交易所11月份交割的北海布倫特原油期貨價格報收于每桶108.19美元，跌幅為3.4%。在歐洲QE、日本QE的印鈔背景下，如果美國的QE3也是印鈔，那么原油價格為何會如此大跌？由此可見，市場實際上已經(jīng)給出了最好的答案：美聯(lián)儲所謂的QE3不是印鈔而是正常的貨幣發(fā)行。

真正的QE3無助美國走出危機

筆者在美國進行了兩輪量化寬松以后，對于實施再一次量化寬松的可能性一直是持否定態(tài)度的，筆者堅持認為下一步所謂的“寬松”與原來意義上的量化寬松是有本質(zhì)不同的，為什么原來意義上的量化寬松難以實施呢？在2011年美國評級下調(diào)、社會輿論普遍預期QE3立刻就來的時候，筆者就非常肯定地說QE3不會推出。那么為什么與前兩輪QE性質(zhì)相同的QE3難以再實施呢？認清這個問題對于我們理解美聯(lián)儲以及美國下一步的行動目標和方向具有關(guān)鍵性的意義。

首先，不要看現(xiàn)在大宗商品在降價，世界一樣是可以進入漲價通道的。不僅是中國的豆粕期貨漲價到天價，世界的農(nóng)產(chǎn)品也在漲價通道之中，未來的漲價會讓作為資源消費國的美國經(jīng)濟復蘇受到致命打擊。這里還有一個重要的原因就是資源的特殊性，石油等資源價格高漲后供給曲線會出現(xiàn)后彎，價格上漲反而供應量下降。資源國出售石油等是為了取得足夠的石油美元平衡外匯，需要的不是銷售量而是銷售額，在石油價格暴漲銷售額達到要求以后就不會再多出售了。如果量化寬松，結(jié)果必然是石油等價格的暴漲，使得資源國家更加抓緊資源而不是多賣資源換取美元，資源供給量隨價格上升而減少，必然導致全球資源市場供需均衡點無法形成而崩潰。美國是嚴重依賴世界資源供給而生存的國家，資源市場崩潰就是美國經(jīng)濟的崩潰。

其次，美國量化寬松的前提是面臨通縮壓力而不是通脹風險。寬松出來的貨幣可以輸出，QE3后如果美元不能外流到世界，必然是美國自己通脹，所謂的“量化”是看可以輸出多少再量化多少的。例如美聯(lián)儲2010年11月QE2投放6000億美元，而QE2前的2010年9月，中國的外匯儲備為26483.03億美元，到2011年6月結(jié)束時中國外匯儲備增長到31974.91億美元，凈流入約5500億美元的流動性。現(xiàn)在世界危機風險加大，資金回美國避險，量化寬松后印出來的鈔票是難以輸出的。

真正的QE3有悖美聯(lián)儲自身利益

最后我們要看到，美聯(lián)儲的政策是帶有明顯的利益取向的。美聯(lián)儲所有權(quán)是私有的，管理權(quán)形式上歸國家，這是由美聯(lián)儲的決策方式?jīng)Q定的。美聯(lián)儲由7名成員組成，其中主席和副主席各1位，委員5名，須由美國總統(tǒng)提名，經(jīng)美國國會上院之參議院批準方可上任，任期為14年(其中：主席和副主席任期為4年，可連任)。在美聯(lián)儲中最關(guān)鍵的機構(gòu)是制定QE3等貨幣政策的聯(lián)邦公開市場委員會(The Federal Open Market Committee ，簡稱 FOMC)。聯(lián)邦公開市場委員會是聯(lián)邦儲備系統(tǒng)中最重要的機構(gòu)。他由12名成員組成，包括：聯(lián)邦儲備委員會全部成員7名，紐約聯(lián)邦儲備銀行行長，其它4個名額由另外11個聯(lián)邦儲備銀行行長輪流擔任。該委員會設一名主席 (通常由聯(lián)邦儲備委員會主席擔任)，一名副主席(通常由紐約聯(lián)邦儲備銀行行長擔任)，另外，其他所有的聯(lián)邦儲備銀行行長都可以參加聯(lián)邦公開市場委員會的討論會議，但是沒有投票權(quán)。在這樣的結(jié)構(gòu)下，我們可以清晰地看到代表資本的12個儲備銀行都有權(quán)參加討論而且有5個投票權(quán)，另外的7個投票權(quán)由于美國兩黨勢均力敵，很難形成一致意見對抗儲備銀行的銀行家們，美國的貨幣政策是被金融資本控制的，因此美聯(lián)儲實際上無義務對國民負責。美聯(lián)儲可不是“民主”機構(gòu)，美聯(lián)儲的權(quán)力就象當年教皇的權(quán)力一樣，是絕對的！美聯(lián)儲主席的選拔方式，類似于基督教會內(nèi)部主教團選舉的教皇?！皽惽伞钡氖?，中世紀歐洲利率和金融政策，也是教會決定。

而從利益趨向上看，繼續(xù)搞原有形式的QE3，美聯(lián)儲是要收益下降到最終虧本的！去年美國主權(quán)信用評級被下調(diào)，美國國債反而創(chuàng)造了新高，2011年9月，15〜25年期的美國國債期貨合約飆升至高位。30年期國債收益率報3.375%，為2009年1月以來最低水平。這反?，F(xiàn)象的背后是：美國銀行破產(chǎn)還優(yōu)先保護小債權(quán)人，因此對于大資金在銀行可能破產(chǎn)的情況下，持有美國國債反而變得比銀行存款更安全。美國的現(xiàn)金如果不存在銀行，則要有現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯3%的差價，大資金也無法拿著紙幣現(xiàn)鈔，美國信用比歐日等西方諸國還是安全優(yōu)質(zhì)的，因此就造成美國國債反而上漲的局面。美債上漲造成美債的收益率比以前降低，量化寬松給美聯(lián)儲所帶來的收益也是下降的，這本身也降低了美聯(lián)儲推出量化寬松的動力。

美國實際上并未推出真正的QE3

在美聯(lián)儲公布所謂的QE3以后，9月14日美國國債殖利率(殖利率就是獲利率，也有人稱為收益率，也就是利息收入除以購買公債的價格之百分比。不同于國債的發(fā)行利率和票面利率)美國國債10年期是1.88%，20年期是2.68%，30年期是3.09%。這個收益率一直處于高位。而美國國債的短期殖利率是非常低的，目前是一年期為0.18%左右，這樣的收益率已經(jīng)大大低于美聯(lián)儲的資金成本，美聯(lián)儲給超額準備金付息的利率是0.25%，為此美聯(lián)儲要賣出短期債券買入長期債券的扭轉(zhuǎn)操作就可以理解了，這是避免美聯(lián)儲虧本的行為，當前的情況是2年期長期利率與美聯(lián)儲0.25%的利率水平持平，到5年則為0.72%，7年是1.23%，持有5年以上的長期美債還是有利可圖的，但其前提就是美聯(lián)儲需要長期保持低利率，因此美聯(lián)儲不斷延長維持低利率承諾的時間，真實目的就是保有其所持有的國債價值。

所以美聯(lián)儲在當今國債超低收益率的背景下，再購買國債，收益率極低可能虧本，扭轉(zhuǎn)操作是避免虧本，維持低利率是維持國債的價格也就是維持美聯(lián)儲持有國債資產(chǎn)的價格，這些政策都是為美聯(lián)儲的運營服務的。美聯(lián)儲是私人機構(gòu)，代表的是金融資本的私人利益，美聯(lián)儲賺錢多了要交給國家，但是賠錢了國家可不補貼，西方世界就是一個國家政客集團、金融資本集團和宗教集團的博弈制衡社會，從美聯(lián)儲自身利益的考量而言，推出QE3讓美聯(lián)儲經(jīng)營吃虧的事情是不會干的，因此真正的QE3是難以推出的。

美聯(lián)儲的真實目的：改變自身資產(chǎn)構(gòu)成

本輪所謂寬松的背后，是對購入資產(chǎn)性質(zhì)的刻意掩蓋，這樣的過程就是改變了美聯(lián)儲的資產(chǎn)構(gòu)成，央行不同的資產(chǎn)構(gòu)成對于貨幣的性質(zhì)和內(nèi)涵是不一樣的，這樣的做法就是要逐步改變美元的貨幣內(nèi)涵。

貨幣的內(nèi)涵在不同歷史時期是不斷發(fā)展變化的，貨幣內(nèi)涵的不同也產(chǎn)生了不同的貨幣學派和古典、現(xiàn)代貨幣的差別。所謂古典貨幣是指任何一種可以執(zhí)行交換媒介、價值尺度、延期支付標準和完全流動的財富的儲藏手段等功能的商品，從商品中分離出來固定地充當一般等價物的商品，就是古典貨幣；而現(xiàn)代貨幣是指以某一權(quán)力機構(gòu)為依托，在一定時期一定地域內(nèi)推行的一種可以執(zhí)行交換媒介、價值尺度、延期支付標準及作為完全流動的財富的儲藏手段等功能的憑證。這樣的權(quán)利憑證就是一種信用憑證，現(xiàn)代貨幣使用國債抵押來發(fā)行，背后就是國家信用。

通過上述的定義，我們可以看到古典貨幣與現(xiàn)代貨幣的區(qū)別在于：古典貨幣本身是商品，本質(zhì)就是一般等價物，不依附于任何權(quán)力機構(gòu)，不會隨權(quán)力機構(gòu)的消亡而消亡?，F(xiàn)代貨幣是一種憑證，依托于某一權(quán)力機構(gòu)而存在，隨權(quán)力機構(gòu)的消亡而消亡?？梢哉f現(xiàn)代貨幣在作為交換媒介、價值尺度、延期支付標準方面功能絕非古典貨幣所能比擬，但作為財富儲藏手段方面的功能要遜色于古典貨幣，儲存再多的憑證其功能也會隨權(quán)力機構(gòu)的消亡而消亡。而二者的關(guān)鍵的差別在資源！因為資源是有限的，國家信用被定義為無限的，對于古典貨幣和現(xiàn)代貨幣，他們的上限是不同的，他們在市場當中的表現(xiàn)就會有差異，這有無上限也是經(jīng)濟模型當中的邊界條件，影響到經(jīng)濟模型的最終結(jié)論。

不同的貨幣類型與央行的資產(chǎn)構(gòu)成是有絕對的聯(lián)系的，對于以國債為抵押的貨幣發(fā)行，背后就是國債的國家信譽，貨幣的實質(zhì)就是一種國家信用的托管憑證！而以資產(chǎn)抵押債券發(fā)行的貨幣則與前者有本質(zhì)不同，背后是抵押權(quán)的價值，是抵押資產(chǎn)的價值，這個價值是對應到被抵押的商品的，是一種廣泛被接受的抵押商品的商品信用，帶有一般等價物的性質(zhì)。因此貨幣的發(fā)行是國債抵押還是商品抵押是不同的，決定了不同的貨幣屬性，決定了在市場當中流通的貨幣是古典貨幣還是現(xiàn)代貨幣。在本位貨幣時代，即使是國債為主的貨幣發(fā)行，我們發(fā)現(xiàn)當時發(fā)行國債是需要有國家相應的權(quán)利抵押的，就如近代中國的戰(zhàn)敗賠款要以關(guān)稅或鹽稅抵押一樣，不是現(xiàn)在這樣國家可以沒有權(quán)利抵押地發(fā)行國債，因此這樣的國債性質(zhì)本身也是一種抵押債券而不是現(xiàn)在的單純信用債券。

現(xiàn)在美聯(lián)儲的QE從現(xiàn)代貨幣的國債抵押發(fā)行變成了資產(chǎn)抵押債券發(fā)行，貨幣背后的權(quán)利從國家信用已經(jīng)變成了資產(chǎn)信用，這樣的信用的關(guān)鍵就是不會隨著國家的消亡而消亡，美聯(lián)儲的信用在脫離美國的國家信用。

人們看到美聯(lián)儲每月400億美元的抵押貸款支持債券MBS，沒有說明購買多久，但是隨著時間的推移，每年就是4800億，以美聯(lián)儲當前購買國債的規(guī)模和國債到期的速度，要不了3年美聯(lián)儲的資產(chǎn)抵押支持的MBS就將超過美國國債及政府相關(guān)債券，如果把政府支持的次級貸款資產(chǎn)抵押債券MBS不全算作變相國債，把這些債券可收回部分算作資產(chǎn)抵押MBS，那么美聯(lián)儲MBS的規(guī)模應當在二年內(nèi)成為美元貨幣發(fā)行的主要來源，這樣的過程是快速和悄悄地進行的，美聯(lián)儲的資產(chǎn)構(gòu)成已經(jīng)在不知不覺當中改變，進而也就悄然改變了美元的貨幣性質(zhì)。

通過上述手段，美聯(lián)儲可以改變美元的內(nèi)涵，讓美元與資產(chǎn)掛鉤，世界從布雷頓森林破裂、石油危機和牙買加會議以來的弱勢美元時代可能就要結(jié)束了，未來強勢美元的開始將再度重新瓜分世界財富，對此我們應當密切關(guān)注。美元的屬性是受到美聯(lián)儲資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定的，只要明確這一點，就不難想到這一次QE將給世界帶來什么。

[責任編輯：wanggq] 標簽：美聯(lián)儲 國債 貨幣 信用 

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