2012年12月09日 14:51
來源：交行金融研究中心

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一、CPI、PPI同比雙雙回升，環(huán)比漲跌互現(xiàn)

食品價格環(huán)比上漲，非食品價格持平。11月份食品價格環(huán)比上漲0.4%，同比3%，非食品價格環(huán)比持平，同比略降至1.6%，加之11月份翹尾因素小幅上升0.2個百分點，使得CPI同比較10月上升0.3個百分點，上漲2%。其中，鮮菜價格由跌轉(zhuǎn)升，同比上漲11.3%，是11月CPI上漲的主要拉動因素；豬肉價格環(huán)比逆勢回落0.3%，同比跌幅繼續(xù)有所收窄，不過仍為抑制CPI上漲的主要因素。非食品價格中有漲有跌，居住類價格連續(xù)五個月上漲，其中水電燃料價格漲幅達3.9%，為去年10月以來最高；而車用燃料環(huán)比因11月國內(nèi)成品油價格下調(diào)有所下降。已經(jīng)可以確認10月份為年內(nèi)CPI最低點，預(yù)計12月份將繼續(xù)上行。

PPI環(huán)比再次轉(zhuǎn)負，同比繼續(xù)回升。10月份PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正并未穩(wěn)固，本月環(huán)比再次下降0.1%；其中，生產(chǎn)資料出廠價格環(huán)比下降0.1%，生活資料出廠價格環(huán)比持平。但翹尾因素較上月大幅上漲0.7個百分點，技術(shù)因素使得11月PPI同比升至-2.2%，較上月回升0.6個百分點。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)環(huán)比同樣轉(zhuǎn)負，同比-2.8%較上月回升。盡管近期CRB現(xiàn)貨、期貨指數(shù)與國際油價均震蕩略升，但11月均值仍較10月有所回落，輸入性成本因素對PPI的影響依然不大。PMI購進價格指數(shù)連續(xù)三個月大幅回升后，11月份回調(diào)接近臨界值，反映成本側(cè)對PPI回升的弱推動。不過由于PMI生產(chǎn)量、新訂單指數(shù)的持續(xù)上升與11月份PMI積壓訂單指數(shù)的上升顯示年底經(jīng)濟有所回升，同時考慮到翹尾因素即將回歸零值，初步預(yù)計12月份PPI將繼續(xù)上行。

二、明年一季度CPI或小幅上漲，PPI回升速度仍有變數(shù)

本輪CPI筑底完成，開始醞釀新的上升周期。一是由于本輪周期底位相對于前三輪周期底位而言仍屬較高，并且當(dāng)前扣除食品和能源的核心CPI中樞較2006年初低位時期有所上移，包括衣著、家庭設(shè)備、醫(yī)療保健及個人用品等對CPI的拉動作用走高，未來一輪CPI走勢上行走勢較強；二是國內(nèi)經(jīng)濟短期企穩(wěn)復(fù)蘇與居民收入“十年倍增計劃”有助于穩(wěn)定市場短期消費信心；三是受寒冷氣候與春節(jié)因素影響，包括豬肉、蔬菜在內(nèi)的食品價格環(huán)比將走高；四是明年一季度翹尾因素較四季度要高?？紤]到以上因素，明年一季度CPI將延續(xù)今年11、12月份走勢繼續(xù)上行，但由于去年春節(jié)在1月份使得CPI基數(shù)較高，明年1月份CPI將出現(xiàn)暫時性回調(diào)，初步預(yù)計，明年一季度CPI同比較今年四季度略高，約為2.4%。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟的企穩(wěn)恢復(fù)，本輪PPI周期筑底也已完成。盡管至今PPI已持續(xù)兩個月回升，但新漲價因素的作用不明顯，成本價格壓抑與生產(chǎn)需求提升的悖論顯示某些行業(yè)的去庫存過程仍在繼續(xù)，且10月份工業(yè)產(chǎn)品庫存增加但同比增速仍降至個位數(shù)，這可能拖累PPI的回升速度。

從歷史來看，本輪PPI底部是2008金融危機以來的二次探底，今年5月以來，僅10月份PPI環(huán)比小幅上升0.2%，其余月份均下降，經(jīng)濟形勢之嚴峻可見一斑。盡管近期包括投資、工業(yè)增加值等實體經(jīng)濟層面數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有所恢復(fù)，但11月工業(yè)購進價格與PPI環(huán)比均再次下降，可能反映穩(wěn)增長舉措與換屆因素對生產(chǎn)的短期刺激效應(yīng)可能大于市場內(nèi)生的恢復(fù)作用，經(jīng)濟回升尚欠穩(wěn)固。加之明年全球經(jīng)濟增長存在不確定性，綜合判斷，國內(nèi)市場內(nèi)生的恢復(fù)動力可能在明年兩會明確未來經(jīng)濟發(fā)展思路后才會進一步穩(wěn)固，一季度PPI同比走勢仍存變數(shù)，回升至正增長的時點可能在明年年中左右。

無論是從CPI還是PPI來看，本輪物價下行周期已基本結(jié)束，正在形成新的上行周期，但考慮到以下兩方面因素，新周期前期的回升幅度會較為溫和：一方面，經(jīng)濟回升將較為溫和，總需求擴張逐步顯現(xiàn)，對物價的拉動作用相對有限；另一方面，明年上半年CPI翹尾因素上升將較為緩慢，預(yù)計1-5月份均在1%以下，而PPI翹尾因素大約要5月份才開始向零值回升。明年物價上漲相對溫和應(yīng)該是可以預(yù)期的。

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