謝國忠

2010年一季度，各主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了強勁的增長。國際貨幣基金組織已將全球GDP增速提高至4%。

2009年年初，我曾預(yù)測，盡管大多數(shù)人都如履薄冰，但他們其實也都在想，等到年底一切都會好的。我想，在這場危機存續(xù)期間，世界各地的決策者寧可接受刺激過度帶來的副作用，也不會刺激不到位。于是刺激就真的過度了。

目前世界主要經(jīng)濟(jì)體，如美國和英國，預(yù)算赤字都達(dá)到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字相當(dāng)于美英的一半。世界各國利率都接近零。如果考慮刺激過度產(chǎn)生的效果，全球4%的經(jīng)濟(jì)增速根本是小菜一碟。

美國經(jīng)濟(jì)再次依靠消費回升，它的增長所依靠的更多是儲蓄率的下降，而非收入的增長。也就是說，泡沫存續(xù)期間的戲碼再度上演。但是，美國的房地產(chǎn)市場仍然低迷。未來的資產(chǎn)收益根本無法支持儲蓄率下降。

數(shù)據(jù)掩蓋了經(jīng)濟(jì)疲軟的真相。與政府財政赤字的躥升相比，居民收入的增長微乎其微。美國家庭部門凈資產(chǎn)已折損了約10萬億美元，近期股市上漲阻止了其進(jìn)一步下降。但這是由于刺激政策帶來的樂觀的經(jīng)濟(jì)前景。該勢頭是否能夠保持下去，目前尚不清楚。

居民房屋贖回數(shù)據(jù)的痛苦表現(xiàn)，反映出美國經(jīng)濟(jì)的主要問題。2009年，美國全國取消抵押品贖回權(quán)率達(dá)到了歷史最高值--280萬戶，占全美家庭總數(shù)的2.2%，而2010年，顯然這一數(shù)據(jù)還會繼續(xù)攀高。

盡管房價已下跌30%，但相較GDP和平均工資，美國的樓價仍然很高。美國住房價格可能還會下跌30%。這一切并未出現(xiàn)，是因為美聯(lián)儲一直維持零利率，同時通過收購全國抵押貸款總額的十分之一，降低抵押貸款利率。

這基本上相當(dāng)于靠政策手段，防止惡性回潮或正?；栴}是，這種做法能否改變長期趨勢--我懷疑不行。這么做可能的結(jié)果就是加劇通脹，然后提高工資以追趕上升的樓價。接下來的問題是，美聯(lián)儲能否只增加通脹，而不引起人們的恐慌，從而導(dǎo)致另一場危機。

一季度東亞經(jīng)濟(jì)體GDP都呈現(xiàn)了強勁的增長：韓國GDP從去年開始增加了7.8%，新加坡增長了7.2%，澳大利亞的增長率也達(dá)到了2.7%，中國的GDP增速更是達(dá)到了兩位數(shù)。幾乎所有的經(jīng)濟(jì)體，都將其增長復(fù)蘇歸功于由美國消費和中國投資增長帶動的出口增長。

與過去惟一的差別是，中國的投資組合中，房地產(chǎn)項目支出遠(yuǎn)大于基礎(chǔ)設(shè)施支出。這讓整個經(jīng)濟(jì)更加脆弱。各地方政府仍然十分關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持久力，非常不愿意提高早已很低的利率。

盡管通貨膨脹似乎在各地都加速增壓，但大多數(shù)政府想強調(diào)的是，通貨膨脹水平仍然偏低，經(jīng)濟(jì)活動水平還沒有高到使通脹增速的地步。試圖通過刺激重現(xiàn)高速增長，只會帶來通貨膨脹。一旦通貨膨脹導(dǎo)致人心惶惶，將出現(xiàn)快速緊縮，從而引發(fā)另一場危機。2012年，或許就會到來。

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