2011年12月19日 02:24
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：劉逸飛

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歐洲各國開始達(dá)成共識，是解決歐債問題的一大轉(zhuǎn)機(jī)；而迫在眉睫的還債問題，尤其是如何去吸引歐洲以外的國家注資，才是重中之重

歐洲債務(wù)危機(jī)已“纏繞”市場兩年，解決方案仍是只聞樓梯響。很多時(shí)候都只是推出“救火式”的方案，挽救瀕臨破產(chǎn)的國家。

歐元區(qū)的債務(wù)規(guī)模，其實(shí)和其他發(fā)達(dá)地區(qū)相差無幾。2010年歐元區(qū)17個(gè)國家的公共債務(wù)達(dá)78187億歐元，占其本地生產(chǎn)總值的85.3%。相比于日本的220% 及美國的94.36%，歐元區(qū)整體的債務(wù)規(guī)模是相對小的，實(shí)際上亦有還款能力。但從個(gè)別國家分析，歐元區(qū)中的希臘、意大利等均在危險(xiǎn)邊緣。

除了債務(wù)規(guī)模，債務(wù)結(jié)構(gòu)和還款能力亦息息相關(guān)。就歐元區(qū)整體而言，長期債券占總體債券的70.28%，個(gè)別“歐豬國”債務(wù)結(jié)構(gòu)都是長期債券占六七成以上。這就說明歐洲國家的實(shí)際還款壓力較想象中輕，因?yàn)閭鶆?wù)分?jǐn)偅吭逻€款少，更可用新債還舊債，只要不斷歸還本金，一個(gè)政府債務(wù)一定能夠還清。此外，如果一個(gè)政府所欠的多為內(nèi)債，即是由國民或境內(nèi)公司持有，政府所還的利息及本金都會(huì)流入本土經(jīng)濟(jì)，縱使要透過加稅來還債，所償還的內(nèi)債亦會(huì)流入本地居民之手，對經(jīng)濟(jì)影響不大。這解釋了為何日本的欠債高達(dá)生產(chǎn)總值的220%都仍能維持。

具體而言，希臘目前要償還的長期債券占總欠債的74.18%，長期借貸占21.95%，合共超過95%。政府所欠的外債為1739.5億歐元，占整體欠債約五成。希臘在2012年的每月還款額只有3、5、8月超過100億歐元，全年總還款額接近500億歐元。以希臘估算2011年的生產(chǎn)總值約2300億歐元而言，還款額占生產(chǎn)總值約25%~30%。

意大利的情況較為嚴(yán)重。長期債券占總欠債的76.98%，長期借貸占7.11%，共84.09%。外債總額為8244.9億歐元，占總欠債的45%左右。在2012年首三個(gè)月需還款約1600億歐元，全年還款額約3500億歐元。但意大利在2010年的生產(chǎn)總值約1.5萬億歐元，還款額只占約25%。

歐元區(qū)最大的法、德兩國在2012年首四月也是還款高峰期，其中德國在2012年1月還款額達(dá)650億歐元，法國首四月還款亦達(dá)1500億歐元。但相對于它們的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值，亦不是占大的百分比。

由此而論，歐債危機(jī)的問題并不在于歐洲國家真的沒有能力還債，而是國際間對歐洲國家能否控制自身債務(wù)欠缺信心，擔(dān)心債務(wù)越滾越大，終致破產(chǎn)。

對于解決歐債問題，歐盟、各國政府、國際組織、中央銀行等都提出過不少方略，但大多都是停留在討論階段?？傮w而言，解決歐債問題，有三個(gè)主要的方案，分別是通過國家自身緊縮開支、通過歐盟或歐洲央行解決，或是通過國際組織如IMF。

但綜合來看，到目前為止最有可能解決歐債問題的方法有兩種：一是由歐洲中央銀行作為“最后貸款人”來大筆購入歐債，拉低債息，變相借款給歐洲國家；二是由歐洲中央銀行借IMF名義借貸給歐洲國家，由IMF去監(jiān)督緊縮政策的執(zhí)行。

兩者都要?dú)W洲各國的共識才能實(shí)行，不論治標(biāo)/治本，但歐洲各國能凝聚共識，已是解決歐債問題的一大轉(zhuǎn)機(jī)。

12月9日的歐盟峰會(huì)，除英國外的全體國家，同意實(shí)行新的“財(cái)政協(xié)議”。正如德國總理默克爾事前形容，這是歐盟一步步解決歐債危機(jī)的其中一步。但至于步伐是大是小，或是否在正確的路上，則有不同的解讀。

“財(cái)政協(xié)議”的內(nèi)容主要有四點(diǎn)：一是要各國把平衡預(yù)算、結(jié)構(gòu)赤字不能超過GDP的0.5%列入憲法；二是建立修正機(jī)制，在成員國偏離收支平衡原則時(shí)自動(dòng)修正，并容許歐洲法院有權(quán)對此作出裁決；三是如成員國財(cái)政赤字超過GDP 3%，就會(huì)自動(dòng)被制裁；四是如果成員國財(cái)政赤字超標(biāo)，其年度預(yù)算及經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃就要交給歐洲委員會(huì)及各成員國審批。此外，各成員國亦同意由各國央行向IMF注資共2000億歐元及將ESM(歐洲穩(wěn)定機(jī)制)提早至2012年推出。

正如前言所說，歐洲各國開始達(dá)成共識，是解決歐債問題的一大轉(zhuǎn)機(jī)。更嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律和將收支平衡寫進(jìn)憲法，是歐洲整體經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展方向。長遠(yuǎn)而言，這也是歐元區(qū)及歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步整合的必經(jīng)之路。在此時(shí)提出，亦可以令市場及國際機(jī)構(gòu)對歐債重拾信心，加大注資。

但這些措施，在短期而言，幫助非常有限。而迫在眉睫的還債問題，尤其是如何去吸引歐洲以外的國家注資，才是重中之重。(作者系中銀香港經(jīng)濟(jì)分析師)