2012年02月15日 02:18
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：王倩

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歐債危機(jī)波瀾又起。全球知名信用評級機(jī)構(gòu)穆迪公司在本周一晚間表示，已經(jīng)下調(diào)了意大利、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亞、馬耳他的主權(quán)信用評級一個(gè)等級。與此同時(shí)，穆迪還表示，已將西班牙的主權(quán)信用評級下調(diào)了兩個(gè)等級。此外，穆迪還將法國、英國以及奧地利的信用評級前景下調(diào)至負(fù)面。

當(dāng)此之時(shí)，歐洲把希望救援的目光投射到中國身上。2月14日，溫家寶總理在第十四次中歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤中，向歐盟領(lǐng)導(dǎo)人——?dú)W洲理事會(huì)主席范龍佩、歐盟委員會(huì)主席巴羅佐表示，中方已經(jīng)做好了加大參與解決歐債問題力度的準(zhǔn)備，愿與歐洲方面密切溝通與協(xié)作。

那么，中國應(yīng)該如何把握好援助歐洲的策略與深度呢？

實(shí)際上，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，中國政府也對歐洲主權(quán)債券進(jìn)行了投資，但這個(gè)數(shù)字并沒有公開。據(jù)國外媒體報(bào)道，中國政府現(xiàn)在持有大約價(jià)值為5000億美元的歐洲主權(quán)債券。筆者以為，我們對于投資歐洲主權(quán)債券，投資歐洲穩(wěn)定基金(EFSF)發(fā)行的債券，應(yīng)該謹(jǐn)慎：

中國政府外匯儲(chǔ)備的海外投資經(jīng)由中投公司進(jìn)行，其投資產(chǎn)生的收益之一是為了支付我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金。中國現(xiàn)在正面臨人口老齡化的問題，在建設(shè)社會(huì)保障福利體系的過程中，所需資金會(huì)日益擴(kuò)大，保障福利制度需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但就目前的形勢而言，歐洲穩(wěn)定基金發(fā)行的債券雖擁有17個(gè)歐元區(qū)成員國的限額擔(dān)保，但目前在國際資本交易市場上仍被當(dāng)作是高風(fēng)險(xiǎn)債券處理，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有很高風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性。

歐元區(qū)的國債也仍存在風(fēng)險(xiǎn)，還有很多不確定因素：西班牙、葡萄牙等重債國的問題沒有得到妥善的解決，有可能繼續(xù)惡化；其核心國例如法國，也將面臨繼續(xù)被降級的風(fēng)險(xiǎn)。2012年1月，法國制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)下滑，其去工業(yè)化的跡象很嚴(yán)重，而且它還持有大量問題國家國債。目前法國被降為AA+，這個(gè)步伐還沒有停止。意大利也危機(jī)四伏。法國興業(yè)銀行于2月8日發(fā)布的研究報(bào)告指出，在不良貸款規(guī)模增加、政府結(jié)構(gòu)性改革遇阻、國內(nèi)需求市場疲軟等諸多因素制約下，意大利經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步衰退。2012年的歐洲將會(huì)迎來另一輪降級潮。

雖然EFSF發(fā)行的債券有17個(gè)歐元區(qū)成員國提供的擔(dān)保作支持，但在這些提供擔(dān)保的國家中，目前真正處于AAA級別的只有德國。并且，其他更多國家都面臨著財(cái)政出現(xiàn)困難和違約的風(fēng)險(xiǎn)。這為其產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流帶來了不確定性。如果這些提供擔(dān)保的成員國自己陷入債務(wù)困境，那么EFSF的擔(dān)保資金來源就會(huì)出現(xiàn)問題。并且，如何將融來的資金進(jìn)行再投資，產(chǎn)生支付給債券持有者的現(xiàn)金流，那么EFSF又面臨著再投資風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)今資本市場的走勢來看，這一點(diǎn)并不被看好。

由于貨幣、金融體系的高度融合，歐元區(qū)國家之間的金融危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)很高。如果歐債危機(jī)得不到本質(zhì)上的解決并繼續(xù)惡化，意大利和西班牙將會(huì)從EFSF中消失，那么下一步是否能獲得4400億歐元的基金，又將成為一個(gè)新問題。

在大的經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，從利于我國出口，從歐洲是我國高科技產(chǎn)品的主要來源考慮，我們當(dāng)然應(yīng)當(dāng)向歐洲伸出援助之手。但同時(shí)，我們也要思考如何作為才能讓其符合我國的國家利益：

依據(jù)信用升級的形式與程度的差異，EFSF發(fā)行的債券，其信用擔(dān)保也有區(qū)別。如果我們決定購買其發(fā)行的債券，可以考慮購買信用擔(dān)保程度較高、風(fēng)險(xiǎn)級別相對較低的債券，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在購買EFSF債券的同時(shí)，還可以考慮買進(jìn)高信用投資級別的歐洲企業(yè)債券，作為對沖EFSF債券風(fēng)險(xiǎn)的工具，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。我們還可以同歐元區(qū)國家探討，在EFSF債券發(fā)生違約時(shí)，我們可以獲得主權(quán)信用級別較高的例如德國國債作為抵押。

另一個(gè)問題是，如何讓援助與人民幣國際化的目的相結(jié)合，支持人民幣成為全球第二大貨幣。雖然在現(xiàn)階段，EFSF發(fā)行的都是歐元債券，但它沒有限定使用何種貨幣來發(fā)行該債券。于是有人提出，可以通過EFSF發(fā)行以人民幣為計(jì)價(jià)單位的債券，借此擴(kuò)大人民幣在國際金融市場上的使用范圍。

(作者系同濟(jì)大學(xué)中德學(xué)院經(jīng)管系副教授、德國科隆大學(xué)金融風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)博士)