2012年06月28日 20:42
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國(guó)綜合公司/企業(yè)投融資主席龔方雄

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由上海市政府和一行三會(huì)共同主辦的2012年陸家嘴金融論壇于6月28-30日在上海舉行，本屆論壇的主題是“金融治理改革與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，鳳凰財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國(guó)綜合公司/企業(yè)投融資主席龔方雄表示，中國(guó)的問(wèn)題要靠改革開(kāi)放解決，一定要在改革開(kāi)放的大格局下思考。

以下是龔方雄發(fā)言實(shí)錄：

這個(gè)開(kāi)頭非常好。今天我們探討的時(shí)候，臺(tái)上臺(tái)下大家的觀點(diǎn)我覺(jué)得差不多。你剛才問(wèn)的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否是隱憂(yōu)？舉手的人不多。發(fā)言的人，大多覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題不大。你發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，我們這個(gè)房間里的人，和外面市場(chǎng)有一個(gè)巨大的落差?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)上喋喋不休，一個(gè)主要原因是銀行股領(lǐng)跌?，F(xiàn)在我們的銀行股市凈率只有一倍，甚至是一倍底下，這是一個(gè)矛盾。

我經(jīng)常在市場(chǎng)上講這個(gè)問(wèn)題，如果你相信銀行凈資產(chǎn)的質(zhì)量，即使經(jīng)濟(jì)放緩到7%、8%，銀行的盈利成長(zhǎng)也能做到10%甚至以上，市場(chǎng)回報(bào)率也應(yīng)該是10%到15%。你要讓巴菲特進(jìn)行分析，銀行板塊的市凈率應(yīng)該是2到3倍，現(xiàn)在是1倍，而且還跌跌不休，那就是資本市場(chǎng)不相信銀行凈資產(chǎn)是他所承受的那么多，一個(gè)重要原因就是今天我們討論的話(huà)題，如果地方政府融資平臺(tái)出問(wèn)題，要侵蝕銀行的凈資產(chǎn)。如果出事，凈資產(chǎn)出水，就是2到3倍的市凈率。

所以說(shuō)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)地方融資平臺(tái)問(wèn)題看得非常嚴(yán)重，前面幾位嘉賓都講了，很多人把中國(guó)地方政府平臺(tái)的問(wèn)題和希臘做比較。怎么解決這個(gè)問(wèn)題呢？我覺(jué)得解決這個(gè)問(wèn)題的出路就在所謂的地方融資平臺(tái)的證券化，證券化的前提是市場(chǎng)化。整個(gè)地方融資平臺(tái)的解決，應(yīng)該放在中國(guó)經(jīng)濟(jì)融資架構(gòu)的改革框架里面去討論。

怎么講呢？剛剛幾位嘉賓有講到，地方融資平臺(tái)在現(xiàn)在主要融資渠道雖然不透明，但主要的融資渠道是間接融資，向銀行進(jìn)行融資，他的風(fēng)險(xiǎn)等于集中在銀行體現(xiàn)。這是我們現(xiàn)有的資本市場(chǎng)格局和金融體系的格局之下的不足，或者說(shuō)是不成熟的地方。

你們看看美國(guó)、看看發(fā)達(dá)國(guó)家，間接融資和直接融資的比重。為什么把銀行貸款叫間接融資？因?yàn)槠渌麌?guó)家銀行貸款不是企業(yè)、不是地方政府融資的主要來(lái)源，銀行貸款叫間接融資。直接融資等于是在市場(chǎng)上發(fā)債，向市場(chǎng)要錢(qián)，這叫直接融資。在美國(guó)直接融資占整體融資的比重是80%以上，銀行貸款被稱(chēng)為間接融資，占總?cè)谫Y量的10%左右，很多發(fā)達(dá)國(guó)家這個(gè)比例非常小。但在中國(guó)完全是反的，在中國(guó)，銀行貸款是融資量的70%左右，間接融資量這么大，但直接融資量只有20%左右，通過(guò)發(fā)債解決這個(gè)問(wèn)題。

賈康所長(zhǎng)剛剛提到，深層次的原因要通過(guò)體制改革來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。直接融資和間接融資的利弊在哪里？我們講地方政府的融資平臺(tái)不透明，你說(shuō)了10.7萬(wàn)億的人民幣，這個(gè)數(shù)字對(duì)中國(guó)來(lái)講相當(dāng)少。我們經(jīng)濟(jì)總量是47萬(wàn)億人民幣左右，10.7萬(wàn)億是20%左右。你看，希臘出問(wèn)題是160%啊，這個(gè)債的總量不是問(wèn)題。

問(wèn)題在哪里？是透明度不夠。你講出來(lái)的數(shù)人家不信，所以市場(chǎng)給了整個(gè)銀行體系一個(gè)非常低的市盈率。所謂的證券化，就是債務(wù)證券化、債務(wù)市場(chǎng)化之后，這個(gè)事情能夠透明，而且在證券化的過(guò)程中也能把地方政府的誠(chéng)信曬出來(lái)。你要向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債，市場(chǎng)要評(píng)判各個(gè)地方政府的誠(chéng)信，而且在誠(chéng)信的評(píng)判過(guò)程中，也會(huì)對(duì)他的支出進(jìn)行監(jiān)管。這個(gè)過(guò)程中，也就可以通過(guò)市場(chǎng)的力量來(lái)避免一些剛剛我們前面嘉賓談到的重復(fù)投資、低效投資、無(wú)效投資，甚至是不正之風(fēng)、貪污腐敗等等。通過(guò)市場(chǎng)化的渠道來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，可以說(shuō)是很容易形成共識(shí)，同時(shí)化解所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

什么叫化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？你向市場(chǎng)發(fā)債直接融資，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是分散在整個(gè)社會(huì)的各個(gè)角落，是分散在每一個(gè)投資人的身上的，而不是完全由我們的銀行承擔(dān)。其實(shí)，市場(chǎng)化、證券化能夠解決多方面的問(wèn)題。

總之一句話(huà)，回到我們改革開(kāi)放的主線(xiàn)。中國(guó)的問(wèn)題要靠改革開(kāi)放解決，一定要在改革開(kāi)放的大格局下思考、想象所謂地方融資平臺(tái)的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題不大，但是我們市場(chǎng)缺乏信心的原因是我們還沒(méi)有一個(gè)明晰的、解決這個(gè)問(wèn)題的路徑圖，這個(gè)事情要解決。

其實(shí)，證券化在中國(guó)很容易做到，剛剛幾位嘉賓也都提到了，我們地方政府融資平臺(tái)的問(wèn)題，實(shí)際上是兩個(gè)錯(cuò)配，一個(gè)是收入和支出的錯(cuò)配。地方政府通過(guò)非公開(kāi)的渠道，向銀行融資，建了高速公路，產(chǎn)生了很多有效資產(chǎn)之后，收入?yún)s不計(jì)入。這個(gè)如果要證券化，你要把收入進(jìn)行證券化的。如果你從證券化的渠道來(lái)想這個(gè)問(wèn)題，他會(huì)自然要求你資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行匹配，收入都要進(jìn)行匹配，你的債才可以發(fā)出去，不然發(fā)不出去的。我們地方政府實(shí)際上有很多資產(chǎn)，有很多有效資產(chǎn)，但有很多錯(cuò)配的現(xiàn)象。