2012年04月05日 14:41
來(lái)源：清科研究中心 作者：傅喆

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2012年伊始，“寒冬”成為中國(guó)VC/PE市場(chǎng)中的重點(diǎn)詞之一。隨著新股發(fā)行審查趨嚴(yán)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格重估，VC/PE通過(guò)被投企業(yè)境內(nèi)上市實(shí)現(xiàn)退出的難度顯著加大。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2012年，中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)境內(nèi)IPO退出節(jié)奏明顯減速，平均賬面回報(bào)水平也有所回落，而這一現(xiàn)象也已經(jīng)迫使一級(jí)市場(chǎng)估值下調(diào)，機(jī)構(gòu)投資速度減慢。

境內(nèi)IPO放緩，VC/PE支持上市企業(yè)減少

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2011年全年，共有281家中國(guó)企業(yè)于境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市，其中VC/PE支持的企業(yè)共有141家，占比達(dá)到一半。從2011年下半年開(kāi)始，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市節(jié)奏較上半年明顯放緩，除8、9月外，每月上市企業(yè)數(shù)量不超過(guò)20家。進(jìn)入2012年，前2個(gè)月境內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量更是不到上年同期的半數(shù)。從VC/PE支持情況來(lái)看，自去年10月起，VC/PE支持的境內(nèi)上市企業(yè)有所減少，但仍在上市企業(yè)中占據(jù)了較大比重。

賬面回報(bào)水平下滑，一級(jí)市場(chǎng)估值回歸

2011年，境內(nèi)市場(chǎng)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢(shì)，年內(nèi)深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由1月的67.80倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創(chuàng)業(yè)板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個(gè)市場(chǎng)中跌幅最大。

隨著二級(jí)市場(chǎng)估值的回歸，VC/PE境內(nèi)IPO退出賬面回報(bào)倍數(shù)也呈現(xiàn)下滑，自2011年6月起，VC/PE境內(nèi)IPO平均賬面回報(bào)介于3.00倍和6.50倍之間波動(dòng)，而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7.00-8.00倍甚至動(dòng)輒上10.00倍的回報(bào)水平也屢見(jiàn)不鮮。不難看出，“上市=暴利”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，之前部分機(jī)構(gòu)在2010年掀起“全民PE”熱潮時(shí)高估值投資，之后出現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，機(jī)構(gòu)賬面投資回報(bào)明顯回落。清科研究中心注意到，IPO退出壓力已經(jīng)迫使VC/PE機(jī)構(gòu)審慎決策，2012年以來(lái)，市場(chǎng)中多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)放慢了投資速度，項(xiàng)目估值跌幅顯著。

1. 2011年1月華銳風(fēng)電上市后背后深圳瑞華豐能投資有限公司、天津德同投資咨詢(xún)有限公司、北京頤源智地投資有限公司、北京盛景嘉華投資顧問(wèn)有限公司和北京益通森源投資咨詢(xún)有限公司獲得540.00倍賬面回報(bào)，新天域獲得180.00倍賬面回報(bào)。

2. 2011年10月亞瑪頓上市后江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司獲得405.33倍賬面回報(bào)。

券商直投并未跑贏市場(chǎng)整體水平

2007年，證券公司直接投資試點(diǎn)業(yè)務(wù)啟動(dòng)，隨即因?yàn)槠渑c保薦業(yè)務(wù)之間的防火墻建設(shè)以及相關(guān)人員的內(nèi)控管理體系等問(wèn)題飽受詬病。去年7月《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》下發(fā)后，“先保薦再直投”的模式被明確叫停，再為券商直投日后發(fā)展再添一份不確定因素。清科研究中心注意到，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)整體退出節(jié)奏減速，券商直投項(xiàng)目IPO退出的步伐有所放緩，上年第四季度沒(méi)有發(fā)生1起券商直投的IPO退出案例，而從每月券商直投IPO退出平均賬面回報(bào)倍數(shù)來(lái)看，其回報(bào)也低于市場(chǎng)整體水平。