劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時(shí)報(bào)副總編輯，兼任南開大學(xué)國(guó)經(jīng)所教授,北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國(guó)人民銀行深圳分行，著有《中國(guó)再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

證監(jiān)會(huì)有兩只手，左手抓發(fā)行，右手抓監(jiān)管，兩只手有時(shí)互相摸摸，感覺很像老婆的手。俗話說，十指連心，很難想象，證監(jiān)會(huì)能夠用右手打左手。

自己審批的股票，自己再去監(jiān)管，即便不是裝模作樣，恐怕也是只打蒼蠅，不打老虎。

“兩會(huì)”過后，新股發(fā)行IPO會(huì)再次啟動(dòng)。數(shù)次暫停與重啟，像“剪羊毛”一樣重復(fù)有序，而每一次IPO重啟，都伴隨著發(fā)行制度改革。近期幾次IPO改革有模有樣，廣泛征求意見，但勞師動(dòng)眾的結(jié)局近乎無異，痼疾難除而又新亂疊出。這事看起來頗為滑稽，證監(jiān)會(huì)一直力圖抑制投資者“炒新”，自己卻不斷在IPO改革上翻燒餅。

最近一次的IPO改革再次亂象叢生，“三高”并未消失，新辦法漏洞百出。老股轉(zhuǎn)讓制度，本意為增加首日流通量，但卻出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓金額數(shù)倍于募集資金情況，新股甫發(fā)，大股東即大規(guī)模減持套現(xiàn)。而本為平衡發(fā)行價(jià)格的券商自主配售方式，也被市場(chǎng)擔(dān)心成為利益輸送工具。

不能說發(fā)行改革本意不好，屢次改革也的確推進(jìn)了市場(chǎng)化，但制度設(shè)計(jì)總是存在明顯缺陷，反映出監(jiān)管者急功近利心態(tài)。

IPO亂象背后反映的是人性貪婪，由于發(fā)行制度存在漏洞，上市公司和承銷商在利益驅(qū)動(dòng)下，在新股發(fā)行時(shí)過度“圈錢”，但是若沒有二級(jí)市場(chǎng)“炒新”接盤，恐怕一級(jí)市場(chǎng)就不可能“三高”?，F(xiàn)。而二級(jí)市場(chǎng)之所以熱衷于新股炒作，則因?yàn)楣善笔袌?chǎng)沒有培育價(jià)值投資文化，投資者更愿意參與短期題材炒作，而新股，就是最好題材之一。包裝漂亮，沒有套牢盤，新股故事很好講，但實(shí)際結(jié)果是，炒新者多虧損，因?yàn)樾鹿蓸I(yè)績(jī)善變臉。

新股年報(bào)業(yè)績(jī)與發(fā)行時(shí)冰火兩重天，原因在于前期包裝過度，后期卻兌現(xiàn)乏力。眾多公司上市目的并非為擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)，也不是意在改善公司治理，其或?yàn)槊撠毥饫?，或?yàn)樘桌儸F(xiàn)，或是錢權(quán)交易，共同致富。

股市實(shí)際可以進(jìn)行財(cái)富再分配，這是其本質(zhì)所在，由于中國(guó)股票市場(chǎng)建立初衷并非為有效配置資源，因而定位強(qiáng)化了融資功能，從服務(wù)于幫助國(guó)企脫困，協(xié)助政府投資，演變?yōu)榘抵鷻?quán)力尋租和權(quán)貴斂財(cái)，而其本有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能卻很難發(fā)揮。

要強(qiáng)化融資功能就得建立相應(yīng)制度安排，重審批，輕監(jiān)管，這是中國(guó)股市監(jiān)管特點(diǎn)。表面看是經(jīng)驗(yàn)不足，河里的石頭摸不著，實(shí)際卻是無利不起早，哪里有利益，管理的重心就在哪里。因?yàn)橹亓藢徟?，自然輕了監(jiān)管，因?yàn)橐_?！叭﹀X”，就必須輕監(jiān)管。對(duì)信息披露監(jiān)管不嚴(yán)，對(duì)造假公司處理不重，對(duì)退市安排出手不狠，對(duì)投資者保護(hù)不利，這樣的股市監(jiān)管態(tài)度，勢(shì)必導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)沒有投資價(jià)值，投資者“打新”與“炒新”既是取巧，也是無奈。所以IPO改革看似轟轟烈烈，常改常新，但只不過是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，越改越亂。

破解IPO亂局的根本在于重塑股市制度，真正發(fā)揮市場(chǎng)配置資源功能，政府只起到監(jiān)管作用。如果要讓監(jiān)管者真正到位，就應(yīng)將審批權(quán)剝離。握有IPO審批權(quán)的證監(jiān)會(huì)，沒有辦法不在發(fā)行改革中多給自己留點(diǎn)余地，也沒有辦法不在監(jiān)管時(shí)睜一眼閉一眼。

將股票發(fā)行過渡到注冊(cè)制，這是解開IPO亂麻的根本辦法。但是改革不能在真空中進(jìn)行，發(fā)展為注冊(cè)制既要考慮現(xiàn)有投資者利益，也會(huì)受制于舊有利益格局。中共十八屆三中全會(huì)報(bào)告提出要進(jìn)行注冊(cè)制改革，但證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近日表示，年內(nèi)最多出臺(tái)注冊(cè)制改革方案。

無法實(shí)行注冊(cè)制，股市就難以價(jià)格發(fā)現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)不得不炒新，IPO就無法擺脫“三高”，所以IPO改革恐怕還得將價(jià)格決定權(quán)交由市場(chǎng)。

如果考慮注冊(cè)制需要時(shí)間，那么可以采取漸進(jìn)式改革方式，將上市審批權(quán)先下放到交易所，并切實(shí)做到由會(huì)員大會(huì)自主決定交易所人事安排，切斷證監(jiān)會(huì)與交易所等市場(chǎng)參與者的利益關(guān)系，證監(jiān)會(huì)僅承擔(dān)市場(chǎng)監(jiān)管職能。這樣，證監(jiān)會(huì)就可以將工作重心放在法制建設(shè)和依法監(jiān)管市場(chǎng)上，這樣也會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)理順價(jià)值體系。

肖鋼應(yīng)該盡快砍掉股票審批這只手，雖變?yōu)楠?dú)臂，但可能成為英雄。當(dāng)然，取消審批權(quán)的阻力會(huì)很大，官員們能拖多久就多久，所以輿論還得給肖主席打打氣。

加油，肖主席，不要老用右手摸左手。

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