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世紀(jì)證券

·09年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營收67.33億元，同比增長198.49%；歸屬上市公司股東凈利潤10.23億元，同比增長346.48%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.73元，業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。

·充足訂單，但未來增長逐步平穩(wěn)。目前公司待執(zhí)行訂單為1908.75MW，其中750KW機(jī)組527.25%，1.5MW機(jī)組1381.50MW，另外還有已經(jīng)中標(biāo)但未簽訂正式合同的訂單總量為1735.5MW。但我們認(rèn)為在風(fēng)機(jī)市場面臨激烈競爭的背景下，連續(xù)翻番的高增長不可能持續(xù)，公司對(duì)09年凈利潤同比增長不超過50%的預(yù)計(jì)，符合我們的預(yù)期。

·毛利率有所改善，但未來提升有難度。09年前3季度毛利率達(dá)到25.33%，其中Q3毛利率達(dá)到26.74%，環(huán)比增加4個(gè)百分點(diǎn)。從訂單結(jié)構(gòu)看，公司已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)向兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)型，規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)毛利率提升有利；但上游原材料價(jià)格和風(fēng)機(jī)交貨價(jià)格的下調(diào)，對(duì)公司毛利率有不利影響。我們認(rèn)為未來兩年兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)產(chǎn)能的釋放將平緩毛利率下調(diào)趨勢，毛利率維持在23%-25%的區(qū)間。

·期間費(fèi)用率有一定程度改善。公司前3季度期間費(fèi)用率為8.04%，處于歷史較低水平，其中管理費(fèi)用率達(dá)到歷史最低水平2.20%，顯示公司管理效率的改善；而營業(yè)費(fèi)用率仍然居高不下。

·期待新的戰(zhàn)略突破口。風(fēng)電服務(wù)集成商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將成為公司未來看點(diǎn)。我們認(rèn)為未來設(shè)備制造領(lǐng)域毛利率提升困難較大，而風(fēng)電服務(wù)領(lǐng)域潛力巨大，打造風(fēng)電服務(wù)商角色將使公司在洗牌過程中出奇制勝。

·我們下調(diào)2009-2011年EPS預(yù)測，分別為0.93元、1.20元和1.66元，考慮到公司在國內(nèi)風(fēng)機(jī)市場優(yōu)勢，維持“增持”評(píng)級(jí)。

·風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降對(duì)毛利率的不利影響；(2)存貨和應(yīng)收賬款較高的風(fēng)險(xiǎn)。

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