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2011年03月25日 08:57
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng) 作者：張歡 周翀

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五糧液調(diào)研報(bào)告:低估值和高彈性

五糧液 000858 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：?jiǎn)萄?撰寫(xiě)日期：2011-03-14

第一,四季度利潤(rùn)下滑主要是費(fèi)用問(wèn)題,預(yù)收款項(xiàng)的確認(rèn)為公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性

第二,公司2011 年計(jì)劃銷量平穩(wěn)增長(zhǎng),提價(jià)應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題

第三,五糧液增速或?qū)⒕S持在20%左右,300 元-800 元的市場(chǎng)空白亟待填補(bǔ)

第四,營(yíng)銷模式的創(chuàng)新:簡(jiǎn)化品牌+劃分品牌事務(wù)部+設(shè)立華東銷售區(qū)

第五,收購(gòu)是潛在的超預(yù)期因素

第六,盈利預(yù)測(cè)

鑒于公司2011 年潛在的業(yè)績(jī)彈性以及較高的安全邊際(五糧液的PEttm 為28X,低于茅臺(tái)的39X 和老窖的32X),我們認(rèn)為現(xiàn)在是較好的介入時(shí)點(diǎn),預(yù)計(jì)公司2010~2012 的EPS 分別為1.14 元、1.50 元和1.87 元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

瀘州老窖:機(jī)制新改革,銷售快增長(zhǎng)——2011年糖酒會(huì)見(jiàn)聞之一

瀘州老窖 000568 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：孫軼佳，金志耀 撰寫(xiě)日期：2011-03-21

投資結(jié)論:近期我們參加2011年成都春季糖酒會(huì),重申瀘州老窖年內(nèi)的投資機(jī)會(huì),預(yù)計(jì)股價(jià)漲幅將超過(guò)30%以上。

主要理由:預(yù)計(jì)2011年收入將大幅超預(yù)期。我們預(yù)期公司2011年收入將達(dá)到85億元,新增收入28.7億元,同比增速將達(dá)到53.5%。我們認(rèn)為公司的高成長(zhǎng)將來(lái)自以下幾個(gè)方面:(1)高端產(chǎn)品增速將有望超預(yù)期。中國(guó)品位將在2011年大幅度放量,有望新增銷售收入10億元。(2)中檔和次高端產(chǎn)品的大幅度放量。2011年公司推出窖齡酒和鐵盒裝特曲等產(chǎn)品,將新增銷售收入15億元。(3)低端酒的持續(xù)放量。2011年公司將進(jìn)一步推行總經(jīng)銷品牌民營(yíng)化,并實(shí)現(xiàn)低端酒的銷量和利潤(rùn)率的雙提升。

進(jìn)軍中高端檔酒,打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展空間。目前,公司的主要戰(zhàn)略仍集中在國(guó)窖1573以上的高端產(chǎn)品,但公司已在中高端市場(chǎng)有所舉動(dòng),主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:(1)推出窖齡酒(分別為30年、60年和90年),價(jià)格從200元到600元不等,拓展次高端產(chǎn)品。

而這款產(chǎn)品的推廣將采用深度分銷模式,我們預(yù)計(jì)將新增銷售收入10億元;(2)特曲打開(kāi)發(fā)展空間。由博大營(yíng)銷公司推出鐵盒裝特曲,我們預(yù)期將新增5億元的銷售收入。博大營(yíng)銷公司龐大的銷售隊(duì)伍和靈活的機(jī)制,運(yùn)作中檔酒更有保證。

激勵(lì)機(jī)改進(jìn)行時(shí),大幅增長(zhǎng)有一定的機(jī)制保障。目前,公司已由總經(jīng)理直抓銷售,團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力更強(qiáng)。同時(shí),公司在大區(qū)經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制上已有重大調(diào)整,大區(qū)經(jīng)理已由業(yè)績(jī)完成獎(jiǎng)勵(lì)制,改為業(yè)績(jī)完成提成制,超額完成認(rèn)為將有較高的獎(jiǎng)勵(lì),團(tuán)隊(duì)推力更強(qiáng)。

估值和盈利仍有大幅度提升空間。(1)2011年業(yè)績(jī)將大幅超預(yù)期,上調(diào)2011年和2012年盈利預(yù)測(cè)15.3%和13%。我們預(yù)期瀘州老窖2011年的每股受益將達(dá)到2.15元,其中白酒業(yè)務(wù)每股收益1.96元,同比增速將達(dá)到50%以上。(2)估值有持續(xù)提升空間。首先,我們判斷白酒板塊在今年二季度將有所表現(xiàn),瀘州老窖有望完成修復(fù)(2011年和2012年市盈率21.6x和16.4x)。其次,百年窖齡酒等中檔產(chǎn)品的推出使得公司可充分分享中檔酒和次高端白酒的發(fā)展空間,打開(kāi)公司的長(zhǎng)期發(fā)展瓶頸,從而打開(kāi)估值瓶頸。

第三,激勵(lì)機(jī)制改善帶來(lái)估值提升可能。

風(fēng)險(xiǎn):2010年一季報(bào)低于部分投資者的高預(yù)期。