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2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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第一創(chuàng)業(yè)證券劉樹祥：2011年看好中期投資機會 警惕三大風險

■ 講述者︱劉樹祥  第一創(chuàng)業(yè)證券創(chuàng)金資產(chǎn)投資經(jīng)理

■ 采訪者︱岳永明  《投資者報》記者

短期內(nèi)，經(jīng)濟增長前景沒有什么可擔心的，現(xiàn)在，通脹以及經(jīng)濟可能存在過熱風險的不確定性最大，這是我們比較擔心的。

在投資機會上，短期內(nèi)的投資機會更可能是跌出來的，相比較而言，中期的投資機會有吸引力。

很擔心通脹壓力

短期內(nèi)我們并不擔心經(jīng)濟增長前景，相比較而言，我們更擔心通脹壓力，以及經(jīng)濟可能存在的過熱風險。所以，調(diào)控可能隨時發(fā)生，尤其是在當前高房價，并有可能繼續(xù)上漲的大環(huán)境下。

2010年第四季度GDP同比增長9.8%，好于我們的預期。綜合判斷，我們對2011年的國內(nèi)經(jīng)濟增長有信心。

去年12月份CPI同比上漲4.6%，與前月相比有所回落；但我們認為回落是暫時性的，受春節(jié)和冰凍災害等因素影響，CPI將于2011年元月份重返沖高趨勢，并很可能突破前期高點，達到5%以上，甚至可能超過6%。由于前兩年貨幣投放量大，近幾個月CPI數(shù)據(jù)連續(xù)震蕩向上并持續(xù)超過市場預期，民間通脹預期可能升溫，這將給CPI帶來新增壓力。

鑒于調(diào)控可能與經(jīng)濟回落存在著說不清、道不明的復雜關系，而部門間的博弈始終存在，沒有哪個部門愿意承擔因調(diào)控力度大而獨自背負導致經(jīng)濟回落的指責，因而我們預計調(diào)控在時間上可能超預期，但在力度上可能低于預期。調(diào)控在時間上超過預期，將影響資本市場的短期走勢；調(diào)控在力度上低于預期，將增加未來管理通脹的難度。

近期A股市場表現(xiàn)不好，這既跟政策有關，也跟市場盛傳各種各樣的信息有關，似乎負面因素不結束，市場就難以見底，那么A股市場是否有底？如有，可能的底部在哪里？

2008年的通脹是比較嚴重的，CPI最高時達到了8.7%；調(diào)控也比較嚴厲，存款準備金率、匯率等措施接踵而至，同時還疊加了百年難遇的金融危機；當時的整體形勢比現(xiàn)在嚴峻得多，但上證指數(shù)依然在1665點探底成功，滬深300指數(shù)在底部附近的動態(tài)市盈率約12.5倍，而目前滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率在15倍左右，可以說，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，目前的A股市場應該有底部，或者離底部不遠，或者就在底部附近。

短期機會是跌出來的

“現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽 。” 投資學宗師格雷厄姆的名言不斷被市場驗證。

回顧2010年的資本市場，上證指數(shù)下跌了-14.3%，滬深300指數(shù)下跌了-12.5%，而中小板綜合指數(shù)卻上漲了28.4%；小市值、成長性品種顯著跑贏了大市值、周期性品種，估值似乎被投資者所普遍忽略。2011年的A股市場會不同嗎？投資機會在哪里？

我們認為2011年的A股市場相比2010年會有所不同，但去年表現(xiàn)糟糕的，并不是今年表現(xiàn)就一定會好。

由于短期面臨政策調(diào)控，長期面臨經(jīng)濟增速下降，我們認為大市值、周期性品種，可能會有階段性機會，很難說全年都會表現(xiàn)良好；而小市值、成長性品種，則可能需要耐心等待，以回避階段性擠估值泡沫所面臨的風險。換句話說，短期內(nèi)的投資機會更可能是跌出來的，而不是漲出來的；我們更看好中期的投資機會。

短期內(nèi)，我們建議投資者關注以下行業(yè)和板塊：估值便宜，行業(yè)景氣向好或開春后行業(yè)景氣向好的部分周期性行業(yè)，如銀行、交通運輸、鋼鐵、機械、建筑等，此類行業(yè)可能面臨估值提升；2010年報窗口期，業(yè)績超預期的品種，即所謂業(yè)績驚喜往往給股價帶來正面沖擊； 2010年報業(yè)績不低于預期，且分配方案包含高送轉的品種；經(jīng)過前期的調(diào)整，估值已回落到合理水平，但股價依然被大幅錯殺的部分成長性品種。

之所以看好高送轉，因為近6年來，年報高送轉的品種在第一季度均取得了顯著的超額收益。投資者喜歡高送轉概念股的原因不一而足，或者是因為高送轉后賬戶持股數(shù)量增加了，或者是因為股價本身便宜了，或者是因為部分高送轉公司曾經(jīng)表現(xiàn)出持續(xù)的高增長，但追捧行為本身似乎已成為投資者在每年一季度的“習慣”。

投資者警惕三大風險

整體而言，成長性品種在2010年顯著跑贏了周期性品種，這使得成長性品種相對周期性品種的估值溢價有了較大幅度的提升，或者說成長性品種有一定的估值泡沫。估值泡沫或者通過短期內(nèi)的股價調(diào)整，來實現(xiàn)價值的合理回歸；或者通過以時間換空間，即通過未來的業(yè)績增長，來消化估值泡沫。這是我們看好中期投資機會的原因。

中期上，估值泡沫消化后，我們比較看好的行業(yè)和板塊包括：消費，原因是居民收入的增加和居民消費傾向的提高；先進制造，原因是我國制造業(yè)在世界范圍內(nèi)具有相對競爭優(yōu)勢，部分行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)升級階梯上，以及國家鼓勵發(fā)展先進制造等；醫(yī)藥，原因是老年人對醫(yī)療保健的需求比年輕人旺盛得多，而我國正逐步進入人口老齡化社會，以及醫(yī)保覆蓋人群的擴大等；水利水電建設，原因是國家在這方面有新增投入；節(jié)能環(huán)保，原因是“先發(fā)展，后治理”思路下導致的歷史欠賬，以及現(xiàn)實有較為旺盛的需求等。

我們提醒投資者應注意三大風險。

第一，政策調(diào)控在時間和力度上均超預期，可能給資本市場帶來巨大的負面沖擊。

第二，大規(guī)模直接融資，超預期的擴容將消耗大量的資金，可能使資本市場上漲或反彈乏力。

第三，經(jīng)濟陷入滯脹，即通脹居高不下而經(jīng)濟增長率卻顯著下降，這種情況一旦發(fā)生，將使資本市場在較長時間內(nèi)缺乏投資機會。