2012年04月06日 10:02
來源：世紀(jì)證券 作者：梁希民

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2011年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2011 年實(shí)現(xiàn)銷售收入203.51 億元，同比增長(zhǎng)30.95%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)61.57 億元，同比增長(zhǎng)40.09%，每股收益1.62 元。

毛利率和營(yíng)業(yè)費(fèi)率均有所下滑。報(bào)告期內(nèi)，高價(jià)位酒和中低價(jià)位酒收入分別同比增長(zhǎng)29.3%和37.7%，但毛利率分別下降1.21和7.15個(gè)百分點(diǎn)。中低價(jià)酒的量?jī)r(jià)增長(zhǎng)理想，其銷售放量也將為高價(jià)酒的產(chǎn)量提高打開空間。酒類綜合毛利率下降3.18個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)樵o料漲價(jià)，人工成本上漲等因素所致，同時(shí)費(fèi)用率下降3.98個(gè)百分點(diǎn)，凈利率得到提升。

提價(jià)效應(yīng)將在2012年體現(xiàn)。2011 年底，公司預(yù)收賬款余額90.5 億元，同比增加19億元。公司11年9月10日對(duì)五糧液及系列酒提價(jià)20-30%，有利于實(shí)現(xiàn)2012年收入的高增長(zhǎng)。公司的目標(biāo)是：2012年股份公司收入總體增長(zhǎng)30%、量增長(zhǎng)20%，高端五糧液增長(zhǎng)40%，普通五糧液、1618 保持銷售量穩(wěn)中有升，系列酒重點(diǎn)品牌增長(zhǎng)30%，其它品牌增長(zhǎng)20%。

公司未來發(fā)展規(guī)劃。“十二五”末銷售規(guī)模達(dá)到600-700億、“十三五”末突破千億，未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率約為28%。公司目前產(chǎn)能雖有40萬噸，但傳統(tǒng)工藝部分(即能生產(chǎn)五糧液)產(chǎn)能僅為10多萬噸。十二五到十三五期間，公司計(jì)劃再擴(kuò)大傳統(tǒng)工藝產(chǎn)能10萬噸基酒(折合成商品酒十幾萬噸)，同時(shí)限制新型工藝部分產(chǎn)能。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011年-2013年的每股收益為2.20元、2.92元和3.71元，公司的市盈率水平在行業(yè)中處于低位，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大變化，商務(wù)政務(wù)消費(fèi)較少。政府加強(qiáng)管理公款消費(fèi)可能導(dǎo)致高端白酒需求疲軟。