2012年05月08日 08:21
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時(shí)代新材(600458)：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 目標(biāo)價(jià)43元

公司上半年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)12.75 億元和0.99 億元，分別同比增長(zhǎng)69.8%和101.2%。公司實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.47 元，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率13.99%。公司預(yù)測(cè)今年前3 季度公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100%以上，今年中期利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派2 元。

公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好。上半年，公司彈性元件、絕緣制品及涂料、工程塑料、電磁線和復(fù)合材料制品(風(fēng)機(jī)葉片)收入分別同比增長(zhǎng)43.3%、236.5%、134.7%、41.7%、682.5%。上半年，受城軌線路產(chǎn)品、絕緣漆和風(fēng)機(jī)葉片產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)拉動(dòng)，公司綜合毛利率同比提高0.65 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到25.79%。

公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司彈性元件業(yè)務(wù)將持續(xù)受益國(guó)內(nèi)鐵路投資，公司在動(dòng)車組領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展意味著將更好地分享國(guó)內(nèi)高鐵建設(shè)和高鐵出口帶來(lái)的成長(zhǎng)。公司已具備較強(qiáng)的風(fēng)機(jī)葉片自主研發(fā)能力，10-12 年有望實(shí)現(xiàn)400/800/1000 套銷售。公司將依托長(zhǎng)株潭120 萬(wàn)輛汽車產(chǎn)能規(guī)劃，逐步提高工程塑料配套能力。

公司建筑減震項(xiàng)目接近完成，可抗8 級(jí)以上地震，有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

增發(fā)項(xiàng)目穩(wěn)步進(jìn)行。公司減震降噪彈性元件項(xiàng)目完成了近60%。電磁線提質(zhì)擴(kuò)能項(xiàng)目經(jīng)削減投入后，目前已完成大半。公司風(fēng)機(jī)葉片項(xiàng)目轉(zhuǎn)移至天津，已實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)能。建筑抗震減振項(xiàng)目將形成10750套產(chǎn)能，目前已接近完成。公司增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保障。

估值。維持公司10-12 年每股收益0.86/1.37/2.10 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)8 月2 日32.65 元的收盤價(jià)，相應(yīng)PE 分別為38.1/23.8/15.9倍。10 年和11 年公司PEG 為0.64 和0.48。維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)為42.7 元。(金元證券 王昕)

蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高

1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。

2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。

3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。

4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。

5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性價(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。

8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。

9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買入。(國(guó)都證券 李元)