2012年05月08日 08:21
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兆馳股份(002429)：國(guó)內(nèi)家庭視聽(tīng)消費(fèi)電子的領(lǐng)跑者

家庭視聽(tīng)消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。隨著數(shù)字技術(shù)和顯示技術(shù)的快速發(fā)展，全球正進(jìn)入一個(gè)全新的數(shù)字高清時(shí)代，未來(lái)幾年，消費(fèi)電子行業(yè)在技術(shù)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)下將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。中國(guó)作為全球消費(fèi)電子產(chǎn)品的生產(chǎn)制造大國(guó)的同時(shí)，也是全球大三大消費(fèi)電子產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)，2008 年中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)品總產(chǎn)值和銷(xiāo)售額分別達(dá)到12,692.1 億元和2,442.2 億元。受益于擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)，未來(lái)幾年，中國(guó)消費(fèi)電子行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。

液晶電視、數(shù)字電視機(jī)頂盒和藍(lán)光視盤(pán)機(jī)市場(chǎng)潛力巨大。液晶電視顯示技術(shù)的成熟導(dǎo)致液晶電視與CRT 電視之間的價(jià)格差異不斷縮小，以及數(shù)字化、高清化的浪潮，液晶電視短期內(nèi)將徹底取代原有的CRT 電視，其市場(chǎng)潛力巨大。數(shù)字電視取代模擬電視是全球廣播電視發(fā)展的必然趨勢(shì)，只有通過(guò)數(shù)字電視機(jī)頂盒才能正常接收數(shù)字電視節(jié)目，因此數(shù)字機(jī)頂盒成為模擬電視接收數(shù)字電視節(jié)目的必備設(shè)備，隨著全球各國(guó)逐步由標(biāo)清模擬電視過(guò)渡到高清數(shù)字電視，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)全球市場(chǎng)對(duì)數(shù)字地面機(jī)頂盒的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。目前，視盤(pán)機(jī)市場(chǎng)正經(jīng)歷以高清藍(lán)光視盤(pán)機(jī)取代標(biāo)清紅光視盤(pán)機(jī)為代表的結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國(guó)視盤(pán)機(jī)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入藍(lán)光視盤(pán)機(jī)時(shí)代。

公司戰(zhàn)略清晰，定位于家庭視聽(tīng)消費(fèi)電子產(chǎn)品，ODM 經(jīng)營(yíng)模式贏得優(yōu)質(zhì)客戶源。公司是一家專業(yè)從事家庭視聽(tīng)消費(fèi)電子產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，公司現(xiàn)擁有液晶電視、數(shù)字機(jī)頂盒、視盤(pán)機(jī)和多媒體音響四大系列，300 多個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品，形成了相對(duì)完整的家庭視聽(tīng)消費(fèi)電子產(chǎn)品體系。公司的主要經(jīng)營(yíng)模式為ODM，自成立以來(lái)堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向組織產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，適應(yīng)消費(fèi)電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代，憑借技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)先，公司擁有了優(yōu)質(zhì)廣泛的客戶群。在連續(xù)三年成為中國(guó)最大的數(shù)字地面機(jī)頂盒制造商和出口商的同時(shí)，公司于2007 年穩(wěn)步進(jìn)入批量生產(chǎn)液晶電視，至2009 年全球市場(chǎng)占有率為0.75%；2008 年開(kāi)始藍(lán)光視盤(pán)機(jī)的生產(chǎn)，到2009 年實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)占有率0.62%。

募投項(xiàng)目將擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。募投項(xiàng)目涉及的高清數(shù)字液晶電視機(jī)、藍(lán)光視盤(pán)機(jī)、數(shù)字機(jī)頂盒均為行業(yè)內(nèi)技術(shù)先進(jìn)的更新?lián)Q代產(chǎn)品，項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步控制和降低生產(chǎn)綜合成本，大大提高公司生產(chǎn)能力，著眼更新?lián)Q代產(chǎn)品、并不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)能復(fù)制。通過(guò)實(shí)施技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，可大幅提高產(chǎn)品的高附加值，增強(qiáng)公司在創(chuàng)新、研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固和提升公司在中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)中的領(lǐng)先地位。

我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為1.11 元、1.58 元、2.11 元。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性和中小板估值水平，給予公司2010 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間在33.3-38.9 元之間。(東方證券 陳剛)

合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦

中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。

“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。

強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線延伸。

變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。

估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。(平安證券 文獻(xiàn))