2012年05月14日 01:02
來源：投資者報(bào)

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美國中部時(shí)間5月5日，股神沃倫?巴菲特麾下的伯克希爾?哈撒韋公司召開年度股東大會，巴菲特及芒格與股東進(jìn)行了6小時(shí)問答。

巴老的身體情況并無大礙，關(guān)于繼承人問題，他表示，對伯克希爾長遠(yuǎn)的前景來講，“繼承人是誰”不是公司的關(guān)鍵，保持公司長期的價(jià)值理念才是繼承所面對的重要責(zé)任。

另外，巴老就伯克希爾的投資價(jià)值、投資方法、明星企業(yè)及熱點(diǎn)行業(yè)、公司治理和宏觀經(jīng)濟(jì)等方面都非常精彩的發(fā)言。

1.關(guān)于伯克希爾公司投資價(jià)值

伯克希爾為何長時(shí)間被低估？巴菲特：“我掌管伯克希爾47年，有四五次股價(jià)都嚴(yán)重低估。股票的美麗之處在于經(jīng)常有人會以很傻的價(jià)格賣出。這就是為什么我和查理會變富的原因。市場是為你服務(wù)的，不是給你提建議。你的買賣決定應(yīng)基于你對企業(yè)價(jià)值的思考?！?/p>

股票表現(xiàn)將超黃金。巴菲特稱，從50年以上的時(shí)間來看，伯克希爾?哈撒韋股票表現(xiàn)將超黃金?！叭绻悻F(xiàn)在購買一盎司黃金，將其珍藏一百年，你得到的只是有百年歷史的黃金?！?/p>

巴菲特說，金價(jià)在50年前是30多美元，現(xiàn)在是1600美元左右。而伯克希爾哈撒韋的股價(jià)50年前是十幾美元，現(xiàn)在已經(jīng)12萬美元一股了。

2.投資方法

反向挑選投資對象。有股東問：“大家都對你們買什么感興趣，使用一下芒格反向思考法則，你們不會買什么？”

巴菲特指出：“我們將力圖不碰我們所不能理解的東西。這不是說我不知道一家企業(yè)是干什么的，我的意思是我無法合理地推斷未來5年它的盈利能力和競爭地位?！?/p>

如何構(gòu)筑護(hù)城河。巴菲特股東大會上有股東提問：你們?nèi)绾螛?gòu)筑防止他人進(jìn)入伯克希爾業(yè)務(wù)領(lǐng)地的屏障？芒格表示：“我們買柵欄，而不是建?！卑头铺馗胶偷溃骸拔覀兙褪琴I，我們從來不建?！?/p>

EBITDA毫無意義。巴菲特和芒格在人們印象中似乎是成天鉆研公司財(cái)務(wù)報(bào)告的投資專家，對于很多投資人士經(jīng)常掛在嘴邊的EBITDA(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤)，芒格在巴菲特股東大會上表示，他甚至不喜歡EBITDA這個詞，它意味著不計(jì)所有成本之前的利潤，這簡直毫無意義。

避開哪些投資？巴菲特：我們嘗試避開我們不理解的東西。另外還要避開IPO。全世界成千上萬股票，根本不用考慮IPO。經(jīng)理人嘗試把它賣給你，它就不太可能是最便宜的生意。

偉大投資起步早。巴菲特：過去53年我們買企業(yè)從未考慮宏觀環(huán)境。當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)格吸引人且我們能理解它，我們就買入。我第一次買股票是1942年，當(dāng)時(shí)我們輸?shù)袅藨?zhàn)爭，但股票很便宜。偉大投資者不管是什么風(fēng)格，有一個共同點(diǎn)就是起步很早。

3.點(diǎn)評行業(yè)與公司

新能源——巴菲特指出：“沒有補(bǔ)貼無論太陽能還是風(fēng)能都無法維持，風(fēng)能只是一種補(bǔ)充性能源。”伯克希爾麾下中美能源的負(fù)責(zé)人Greg Abel站起來補(bǔ)充，沒有補(bǔ)貼他們不會推進(jìn)風(fēng)能項(xiàng)目。巴菲特投資比亞迪就是通過中美能源進(jìn)行的。

亞馬遜——巴菲特在股東大會上表示，亞馬遜宛如一個發(fā)電站，它將影響到很多行業(yè)。有些行業(yè)甚至不知道自己被影響了。GEICO保險(xiǎn)公司也深受互聯(lián)網(wǎng)的影響，但我低估了這個影響。如果人們現(xiàn)在要買什么東西，他們很樂意上亞馬遜。這個公司做得很好(但他們的數(shù)字還不是很好看)。

芒格隨即指出：“對多數(shù)零售商來說，亞馬遜是一個大麻煩。”巴菲特接問：你認(rèn)為我們哪項(xiàng)業(yè)務(wù)最有可能被亞馬遜搞到？芒格：我認(rèn)為所有能從個人電腦和iPad上容易買到的東西都會受影響。

報(bào)紙面臨兩大難題——在問答環(huán)節(jié)中提到報(bào)紙投資時(shí)，巴菲特稱，報(bào)紙存在三大問題，其中有兩個很難克服：發(fā)行成本和在網(wǎng)絡(luò)提供免費(fèi)內(nèi)容的同時(shí)印刷產(chǎn)品卻收費(fèi)。

“現(xiàn)在新聞的問題是不知道讀者想知道什么。如果你回到50年前，報(bào)紙能提供10余個人們感興趣的內(nèi)容，那時(shí)報(bào)紙是主要的消息源?！?/p>

中國的偉大公司——芒格對中國需要多長時(shí)間才能產(chǎn)生像可口可樂一樣偉大公司問題的回答是：“中國已擁有一些偉大的公司?！卑头铺刂赋觯骸拔覀儍A向于中國某些出口產(chǎn)品良好的公司，主要是消費(fèi)者產(chǎn)品。中國已擁有一些巨型公司，它們的市值將超越某些美國公司?！?/p>

芒格：“我不能對中國做出預(yù)言，但他們已擁有了一些很偉大的公司?！?/p>

區(qū)別對待谷歌、蘋果和IBM——巴菲特說自己在投資上區(qū)別對待谷歌、蘋果和IBM是有原因的。他表示：“前兩家都是偉大的公司， 10年后蘋果和谷歌的價(jià)值大增我一點(diǎn)也不會驚訝，但我不會買它們其中的任何一家。我可以確定的是，我也不會做空它們中的任何一家。IBM走錯路的可能性要低于谷歌或蘋果，至少我們是這樣認(rèn)為的。蘋果創(chuàng)造了無比卓越的產(chǎn)品，我只是不知道如何給它估價(jià)?！?/p>

4.公司管理

管理之道——無為而治。巴菲特在股東大會上在回答如何管理經(jīng)理人使之勤奮工作時(shí)指出，我們一切順其自然，很難想象這樣的系統(tǒng)會對其他人無效，我們解除了其他地方可能針對經(jīng)理人的束縛，讓他們享受自己的生活和職業(yè)生涯，“伯克希爾奉行無為之治，我們的工作重點(diǎn)就是別把已經(jīng)運(yùn)行良好的東西弄糟”。

5.宏觀經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能重返4%的增長水平？芒格：“需要很長時(shí)間?！卑头铺兀骸皳碛?%的實(shí)際增長率是非常美妙的，雖然2.5%可能致使我們走出衰退的速度變慢，但對一個已享有很高生活標(biāo)準(zhǔn)的國家來說，2.5%是非常不錯的增長速度。”

關(guān)于主權(quán)債務(wù)。巴菲特表示“主權(quán)債務(wù)最奇妙的事情就是，他們最終還不了錢，而你不能從他們那里得到任何東西?！薄拔也恢罋W洲債務(wù)危機(jī)如何結(jié)束。我們已經(jīng)看到，不久前歐洲央行給了那些持有大量主權(quán)債務(wù)的銀行1萬億美元，從多個方面來看這樣做都是存在問題的?！?/p>

“這就像給一個人保證金賬戶，也許賬戶中還有一些不良資產(chǎn)，你卻允許他賭得更大。”“我更喜歡一個財(cái)政機(jī)構(gòu)更為有序的世界，其中包括美國的也更為有序。我將繼續(xù)遠(yuǎn)離中期和長期政府債券，我們自己國家的和其他國家的都不碰?！?/p>

(本文來源i美股，原文有刪節(jié)，李劍整理)