2011年12月18日 03:58
來源：證券市場紅周刊 作者：黃建中

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本周初，上證指數(shù)跌破2300點心理關口后，繼續(xù)縮量陰跌。中小股民恍然南柯一夢，在“割肉”中鮮血淋漓地回到了十年前。與A股市場熊冠全球對應的是，中國經濟增速卻在全球經濟危機中傲視群雄，為何會出現(xiàn)這種奇特怪現(xiàn)象？很多股民百思不得其解。

“檸檬市場”無情絞殺散戶

人們找出各種理由來解釋，比如A股IPO擴容過度、上市公司造假和內幕交易泛濫等等。筆者以為，究其深層原因還是由于對投資者保護不夠，即所謂“檸檬市場”效應(信息不對稱)，這使中小投資者因為待遇不公而損失慘重，進而對股市失去信心而黯然離場；而場外資金也因為不公平和不規(guī)范，缺乏賺錢效應望而卻步。

在9成中小投資者虧損累累的同時，A股卻造就了一大批億萬富豪。請諸君回味這原因何在？筆者以為，在于股市博弈規(guī)則的不公平和不公正：大股東憑借其對上市公司的控制權隨心所欲地玩弄中小股東于掌上，即使綠大地欺詐發(fā)行也不過被罰400萬元，其原董事長和財務總監(jiān)也是判三年，緩刑四年，量刑過輕導致違法成本很低；另一方面，中小股民在利益受到侵害后，投訴難，立案難，獲得侵權賠償更難。這又會助長侵權者的猖獗氣焰，造成惡性循環(huán)，進一步加劇股市“檸檬市場”效應，惡化證券市場的生態(tài)環(huán)境。

當一個證券市場上，中小投資者只剩下“用腳投票”的權利時，股市下跌也就不難想象、不再奇怪了。有鑒于此，筆者呼吁中國證券市場的當務之急是增加中小股民的話語權，構建股市的公平博弈機制。

弱勢群體呼喚話語權

筆者注意到，最近幾年人大代表選舉中，確保來自基層的代表比例被特別強調。廣東省東莞市等一些地方在人大代表選舉中首次增加了農民工代表類別，以確保這個弱勢群體有自己的代言人。我國數(shù)量龐大的投資者以中低收入人群為主(詳見中國投資者保護基金《第二期中國證券市場個人投資者調查分析報告》)，其也應該在權力機關發(fā)出自己的聲音。

就像曾經受到歧視的農民工那樣，中小散戶的權利也時常遭遇漠視，缺乏參政議政話語權。虧多盈少的生存狀態(tài)與投訴無門的弱勢窘境，造成近幾年中小投資者在股市中因非公平交易損失數(shù)以萬億，其生存狀況與社會地位也急需要管理層高度重視起來。

相反，作為中小投資者博弈對手，上市公司及其大股東的利益受到了較好的保護，而證券監(jiān)管層和中介機構(券商、律師、會計師和評估師等)的負責人中也有不少人大代表或政協(xié)委員，惟獨最龐大、最弱勢的群體——1億多中小投資者至今尚沒有自己的代言人。這顯然不利于保護這個弱勢群體利益。

證券市場是一個多方博弈平臺，相關市場規(guī)則(包括法律、法規(guī)、政策、制度等)條文紛繁眾多，新規(guī)則頻繁推出，已有規(guī)則也經常修改，而每項規(guī)則的變動直接關系到市場參與各方的利益再分配。目前有關部門在出臺新規(guī)前非公開征求意見中僅限于征詢中介機構、基金和上市公司等的意見，而將最應該受保護的中小投資者置之度外，這有可能造成強勢群體在市場規(guī)則構建過程中進行利益尋租。因此，確保弱勢群體的話語權非常迫切。

在操作上有必要盡快成立“中國投資者協(xié)會”，由其牽頭協(xié)調聯(lián)合維權、訴訟等事宜。如果有可能，還可以選舉產生來自基層的股民代表、委員，推舉股齡超過2年且來自基層的人士作為中小股民的代言人。

建立建全投資者保護機制

筆者還想說的是，證券市場的發(fā)展進步并不簡單地體現(xiàn)為上市公司數(shù)量或股指數(shù)字的增長，也不體現(xiàn)為金融創(chuàng)新或投融資品種之多寡(在金融創(chuàng)新實踐中，由于相關法規(guī)不健全、監(jiān)管經驗不足等原因，一些中小股民反而成為受害者)，而應該以資本市場發(fā)展中的“重中之重”——投資者保護機制的完善及市場透明度、公平度、公正度的不斷提高為價值取向。在這方面，完善股市博弈機制、給中小投資者更多話語權，可謂切實有效之舉。

2005年類別股東表決制的推行，使廣大流通股股東(中小投資者)對上市公司的一些重大事項擁有了階段性話語權，由此極大地促使了非流通股股東(大股東)對中小股東及其利益的尊重(吳敬璉教授當時曾驚嘆流通股東成了“強勢群體”)，并促進了我國上市公司投資者關系工作的巨大進步。我們非常期待看到A股市場的下一個進步。-