2010年12月02日 13:40中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

深圳惠程(002168)：聚酰亞胺 夢想有望成真 買入

轉型新材料,買入評級。深圳惠程主要產(chǎn)品為電力設備及絕緣材料,盈利能力強,穩(wěn)定增長。通過合作開發(fā),公司在聚酰亞胺領域有望取得突破,轉型為掌握聚酰亞胺核心技術的新材料公司。從技術和市場空間看,公司在新材料公司里估值較低,我們看好公司發(fā)展前景,首次給予買入評級。

聚酰亞胺性能優(yōu)異,市場前景廣闊。聚酰亞胺性能優(yōu)異,應用領域廣闊。

國內(nèi)主要應用于高溫除塵、微電子行業(yè)和軍工航天領域,需求快速增長,嚴重依賴進口,需求潛力巨大,處于嚴重供不應求的狀態(tài)。我們認為,深圳惠程的聚酰亞胺項目成功工業(yè)化之后,市場前景廣闊。

門檻極高,供給高度集中,公司成本優(yōu)勢突出。由于聚酰亞胺合成難度極高、下游產(chǎn)品加工難度較大,因此全球聚酰亞胺供給集中于少數(shù)公司。深圳惠程的聚酰亞胺,采用獨特的氯代苯酐合成路線,不僅保證了產(chǎn)品質(zhì)量,解決了原料來源的問題,同時還將反應過程從6步減少為2步,實現(xiàn)了連續(xù)化生產(chǎn),理論成本比國外傳統(tǒng)路線降低30%左右,保證了公司產(chǎn)品未來的盈利能力。公司中試的纖維產(chǎn)品,經(jīng)下游客戶試用,已經(jīng)達到國外先進水平。

合作緊密,未來持續(xù)研發(fā)可期。深圳惠程與長春應化所合作關系緊密,長春應化所及其技術人員在長春高琦均有持股。憑借雙方深厚淵源和股權合作,深圳惠程和長春應化所在聚酰亞胺后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)上,仍然值得期待。

估值合理,看好長期發(fā)展?jié)摿?。預計公司2010年至2012年業(yè)績分別為0.25元、0.39元和1.06元,目前股價對應PE分別為118.8倍、76.15倍和28.02倍,短期估值較高。我們預計,2012年公司5000噸聚酰亞胺工業(yè)化裝置建成并穩(wěn)定達產(chǎn)后,將為公司貢獻業(yè)績1.05元。考慮到技術壁壘及未來市場空間,首次評級,建議買入。(華泰聯(lián)合證券 李輝)

華測檢測(300012)：產(chǎn)能釋放推動業(yè)績增長 增持

第三方檢測將成為中國檢測市場主體。據(jù)CCID預計,中國檢測市場增速將保持15%,2012年市場規(guī)模超過900億元。我們認為第三方檢測將逐步成為市場主體,原因在于:1.第三方機構不依附于企業(yè)或政府機構強制性要求,公信度強。2.第三方機構市場化運作,服務主動性強,技術更新速度快。3.第三方檢測機構不受地域限制?？刹季謱嶒炇揖W(wǎng)絡,跨行業(yè)、跨區(qū)域經(jīng)營。

國內(nèi)強檢市場將逐步向民營開放。強制性市場全部由政府部門占據(jù),該市場占整體市場60%左右。我國2001年加入WTO后,面臨著加快開放服務市場的壓力。2002年出臺《進出口商品檢驗法》表明,經(jīng)國家許可的檢測機構,可接受對外貿(mào)易關系人或外國檢測機構的委托辦理鑒定業(yè)務。為市場開放奠定了法律基礎。在此趨勢下,預計未來兩年強制性市場將逐步向民營開放,而對外資開放則需要更長時間,民營機構有望搶先進入強檢市場,獲得巨大發(fā)展空間。

國內(nèi)最大民營檢測企業(yè),品牌優(yōu)勢明顯。公司市場占有率0.45%,出口檢測市場占有率為1.07%,國內(nèi)民企中居首位。市場認可度高,富士康、飛利浦、華碩、明基、三星等均為公司長期客戶。公司獲得資質(zhì)能力較強,已擁有國際國內(nèi)多項資質(zhì),檢測報告具有國際公信力。預計公司憑借突出的品牌效應及獲得資質(zhì)的能力,未來在ROHS、REACH、PFOS等高端領域仍將有所突破。

產(chǎn)能提升110%,是主要增長動力,毛利率仍有望維持50%以上。公司募投項目達產(chǎn)時間將快于預期,2013年總產(chǎn)能比上市前提升110%。如果市場容量上升較快,公司可購買設備及時投入生產(chǎn),快速增加產(chǎn)能以適應需求。未來三年毛利率仍將維持50%以上,原因有三:一是行業(yè)成本結構決定毛利率維持高位;二是貿(mào)易檢測中出口ROHS業(yè)務占比較大,毛利率高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。三是公司在原有領域積極開發(fā)新項目,平滑投資新領域帶來的毛利率下滑。

首次評級為“增持”。不考慮收購,預計公司2010年—2012年EPS分別為0.59、1.08和1.37元,CAGR45%。作為A股唯一一家檢測行業(yè)公司,在業(yè)務上具有獨特性。市場的開放和產(chǎn)能釋放時點的重合,將為公司業(yè)績帶來較大上升空間。(申銀萬國 王華 高媛)

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