2010年05月21日 15:58鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊   2010年5月21日，2010中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇在北京香格里拉大飯店舉行。本屆論壇將圍繞“后金融危機(jī)時(shí)代的PE發(fā)展”的主題展開，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程直播。以下是本次會議文字實(shí)錄：

主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，女士們，先生們，大家上午好。歡迎大家2010中國股權(quán)投資基金論壇，一起來探討中國股權(quán)投資現(xiàn)階段發(fā)展的問題。本次論壇是由北京市新聞工作局、中國股權(quán)投資基金協(xié)會、北京股權(quán)投資基金協(xié)會主辦，海淀區(qū)人民政府協(xié)辦，由香港創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資協(xié)會、臺灣并購與私募股權(quán)投資協(xié)會、中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、上海股權(quán)投資協(xié)會、天津股權(quán)投資基金協(xié)會、深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)工會、海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資協(xié)會、北大PE聯(lián)盟作為支持單位。由厚樸投資、中信產(chǎn)業(yè)基金、博威資本、弘毅資本、中信資本、IDG資本、太平洋產(chǎn)業(yè)基金、中實(shí)能源集團(tuán)、北京特許經(jīng)營權(quán)交易所.FDS資本作為贊助單位。由21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、中國證券報(bào)作為支持媒體，由和訊網(wǎng)作為網(wǎng)絡(luò)支持媒體，也得到了搜狐網(wǎng)財(cái)經(jīng)、中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)、新浪產(chǎn)權(quán)、東方財(cái)富網(wǎng)等一系列網(wǎng)絡(luò)媒體的支持。

北京市政協(xié)副主席、北京市金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組常務(wù)副組長黎曉宏。中國社會科學(xué)院黨組成員、副院長、中國社會科學(xué)院金融研究中心主任李揚(yáng)全國社會保障基金理事會黨組書記、理事長戴相龍同志。中國股權(quán)投資基金協(xié)會會長、北京股權(quán)投資基金協(xié)會榮譽(yù)會長、全國政協(xié)人口與環(huán)境資源委員會副主任邵秉仁。全國社會保障基金理事會黨組副、副理事長王忠民。國家發(fā)展和改革委員會財(cái)政金融司副司長曹文煉同志。全國社會保障基金理事會股權(quán)資產(chǎn)部實(shí)業(yè)投資部主任冀國強(qiáng)同志。北京市金融工作局黨組書記霍學(xué)文。北京市海淀區(qū)人民政府區(qū)長林撫生同志。北京市金融工作局巡視員沈鴻。北京股權(quán)投資基金協(xié)會會長、厚樸投資董事長、高盛高華證券董事長方風(fēng)雷。臺灣并購與私募股權(quán)協(xié)會理事長、寶來金融集團(tuán)副總裁黃齊元。香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會中國委員會聯(lián)席主席、霸菱亞洲合伙人、董事總經(jīng)理曾光宇。

歡迎各位來賓的到來，今天來賓規(guī)格很高，名單就不一一念了。本次論壇主題是后金融危機(jī)時(shí)代的PE發(fā)展，面對全球金融危機(jī)帶來的影響，我國政府果斷采取措施，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。今年4月28日國務(wù)院召開常務(wù)會議，確定了我國2010年重點(diǎn)改革任務(wù)，其中明確指出消除制約民間投資的制度障礙，完善對中小企業(yè)的支持政策，深化金融體制改革，加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)，這一明確的改革導(dǎo)向，為在座的各位股權(quán)投資界人士提供了更大發(fā)展空間。今天歡聚一堂，共同探討業(yè)界所面臨的共同問題，聽取業(yè)界的寶貴經(jīng)驗(yàn)和意見，為中國股權(quán)投資基金業(yè)和北京股權(quán)投資基金業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。下面首先請北京市政協(xié)副主席、北京市金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組常務(wù)副組長黎曉宏先生致辭。

黎曉宏：尊敬的各位來賓，女士們，先生們，朋友們，大家上午好。非常高興參加今天的2010中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇，與業(yè)界精英共同探討股權(quán)投資基金發(fā)展問題，展望未來發(fā)展之路。在此，對出席本次論壇的各位嘉賓表示熱烈的歡迎和誠摯的謝意。

09年我們成功舉辦了首屆中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇，通過廣泛交流，深入探討，加強(qiáng)業(yè)界聯(lián)系，達(dá)成廣泛共識，提升了本市在股權(quán)投資界的影響力，取得了較好的效果。今天大家再次相聚北京，共同探討后金融危機(jī)時(shí)代中國PE發(fā)展問題，有利于增加社會各界對中國股權(quán)投資基金發(fā)展的認(rèn)識，增強(qiáng)業(yè)界互動，進(jìn)一步為股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。在金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快調(diào)整的背景下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果顯著，也面臨諸多挑戰(zhàn)。為了解決新形勢下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出問題，必須深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，深入貫徹中央五個(gè)更加注重的要求，切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

在這個(gè)建設(shè)過程中，作為投融資體制的重要組成部分，股權(quán)投資基金將大有可為，為了促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展，本市按照國務(wù)院《關(guān)于加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)》的要求，充分利用首都的國家金融決策中心、國家金融管理中心、國家金融信息中心和國家金融服務(wù)中心的優(yōu)勢，進(jìn)一步做好各項(xiàng)工作，從政策支持、注冊服務(wù)、融資渠道等多方面為股權(quán)投資基金創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。09年本市先后發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》和《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》，明確在京注冊的內(nèi)外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參照本市金融機(jī)構(gòu)政策給予支持，并可享受一系列針對支持性政策。據(jù)市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，目前在京聚集的國內(nèi)外VC、PE機(jī)構(gòu)達(dá)510余家，管理資金規(guī)模為1004億人民幣和4155億美金，其中僅08月6月至2010年一季度，本市完成注冊股權(quán)投資機(jī)構(gòu)47家，進(jìn)入注冊程序49家，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)2356億人民幣。在國務(wù)院批準(zhǔn)的10家產(chǎn)業(yè)投資基金中，全聯(lián)產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司等五家產(chǎn)業(yè)投資基金在京注冊，美國凱威投資集團(tuán)、香港東方投資集團(tuán)等多家外資股權(quán)投資基金管理企業(yè)已在京注冊或者進(jìn)入注冊程序，并將北京發(fā)起設(shè)立人民幣基金。

同時(shí)，本市通過建立各部門的聯(lián)動工作機(jī)制，為股權(quán)投資基金在京注冊提供便捷服務(wù)，通過北京股權(quán)投資基金協(xié)會為業(yè)界提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，加強(qiáng)行業(yè)自律，為拓寬股權(quán)投資機(jī)構(gòu)融資渠道創(chuàng)造良好環(huán)境。

北京已著手設(shè)立股權(quán)投資發(fā)展基金，并按照1加3加N的模式運(yùn)作。1即是總規(guī)模100億元的北京股權(quán)投資發(fā)展基金，3是由股權(quán)投資基金作為發(fā)起人之一。N是指股權(quán)投資發(fā)展基金作為投資人，與在北京注冊的有較強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)，有成功的投資經(jīng)驗(yàn)，由國家有關(guān)部門認(rèn)可，獲得市場認(rèn)知度，有資金募集實(shí)力的股權(quán)投資基金合作，分別設(shè)立多支股權(quán)投資基金。北京股權(quán)投資基金的設(shè)立，將為在京發(fā)展的股權(quán)投資基金創(chuàng)造更加優(yōu)異的環(huán)境。今后將完善配套政策，吸引和培養(yǎng)股權(quán)投資行業(yè)高端人才，促成國際知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在京落地發(fā)展，支持重點(diǎn)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，我們相信首都會成為國內(nèi)外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)最好的發(fā)展平臺。

女士們，先生們，在打造世界城市，建設(shè)具有國際影響力的金融城市中，本市將開展多種形式的交流與合作，廣泛學(xué)習(xí)和借鑒國內(nèi)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和做法，我們真誠希望與會的各位專家、學(xué)者，利用中國股權(quán)投資基金發(fā)展這個(gè)平臺暢所欲言，深入交流，為促進(jìn)中國股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展建言獻(xiàn)策。最后，預(yù)祝本次論壇取得圓滿成功。謝謝大家。

主持人：下面我們請全國社保基金理事會、理事長戴相龍先生致辭。大家歡迎。

戴相龍：尊敬的各位來賓，女士們，先生們，我很榮幸的受到邀請能夠參加今天的論壇，我也預(yù)祝這次論壇能圓滿成功。對PE來講，由于諸多原因，對它的一些認(rèn)識和了解，應(yīng)該講我深深地體會到，股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展是對我們國家調(diào)整金融結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，為人民增加財(cái)富具有重要的意義。因?yàn)樵?997年，中共中央國務(wù)院關(guān)于下達(dá)金融改革通中知有一句話，要研究治理產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法，請注意1997年，當(dāng)然后來在人民銀行，我們曾經(jīng)制定過《產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》，后來這項(xiàng)目標(biāo)由國家發(fā)改委完成，他們做了大量的工作。但是由于諸多原因，可能條件不具備，在當(dāng)時(shí)主要是在防范銀行的風(fēng)險(xiǎn)。所以基金出來，有新的風(fēng)險(xiǎn)。后來到了天津以后，我們逐漸建立產(chǎn)業(yè)基金，總的是200億，第一期60多億。10%可以投資PE到現(xiàn)在投資了五家，我們覺得這個(gè)問題不是一個(gè)小事，是一個(gè)非常大的大事。我今天發(fā)言是代表機(jī)構(gòu)投資者來講的。首先我的題目是要珍惜、維護(hù)我國股權(quán)投資基金發(fā)展，要珍惜它，要維護(hù)它，要發(fā)展好這個(gè)勢頭?，F(xiàn)在這個(gè)勢頭是很好的，第一，由于國務(wù)院高度重視，所以全社會對于發(fā)展PE的重要性認(rèn)識普遍提高。

去年12月份國務(wù)院決定制定股權(quán)投資基金管理辦法，目前發(fā)改委還在繼續(xù)按照原來的授權(quán)不斷地批一些新的基金投資管理辦法?，F(xiàn)在看來，不但是國務(wù)院和發(fā)改委，而且我們四個(gè)直轄市政府都出了很多管理辦法，現(xiàn)在已經(jīng)到了沿海城市都開始批一些基金，所以它的形勢是很好的，首先大家認(rèn)識PE了。

第二個(gè)，基金的來源更寬廣了，基金的管理隊(duì)伍更壯大了?，F(xiàn)在看來不但我們機(jī)構(gòu)投資者的錢、社?；鸬腻X，包括養(yǎng)老基金，都在拿一部分進(jìn)去，大家知道去年底有18000億的養(yǎng)老金的進(jìn)入，現(xiàn)在回報(bào)是2.5%，因?yàn)殂y行買國債。但是如果投資達(dá)到10%，那就是1萬多億。另外更主要的，商業(yè)保險(xiǎn)的錢也開始研究，一部分用于股權(quán)投資基金，另外更主要的是什么，個(gè)人、高端客戶到大銀行，到私人銀行搞投資。更主要的，最近國務(wù)院下發(fā)的2010年13號文，推進(jìn)民間投資，我認(rèn)為民間投資的發(fā)展將會對PE資金的來源產(chǎn)生新的意義。來源擴(kuò)大了，我們的隊(duì)伍也擴(kuò)大了，有了經(jīng)營管理，本土的資金管理隊(duì)伍。另外一個(gè)，注冊在香港的中華創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)會，眾多會員，已經(jīng)從香港到了內(nèi)地，從原來搞美元基金，到現(xiàn)在搞人民幣基金，這是非常大的變化。另外，我們批外國PE管理公司到中國來合資或者是獨(dú)資，來管理人民幣基金，所以三路大軍都發(fā)展的非常好。

第三，有了一大批的基金在運(yùn)行。當(dāng)然不包括投資目標(biāo)幾百億幾百億，募集計(jì)劃不能講。

第四，PE投資已經(jīng)在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，提高中小企業(yè)的管理素質(zhì)上，已經(jīng)開始了。

所以我總的認(rèn)為，當(dāng)前是我們國家股權(quán)投資基金發(fā)展最好的時(shí)期。所以我們要運(yùn)用好這個(gè)時(shí)期，珍惜好這個(gè)時(shí)期，發(fā)展好這個(gè)時(shí)期。

我談幾點(diǎn)意見，第一點(diǎn)要堅(jiān)持股權(quán)投資基金的基本功能，不要走樣。什么叫股權(quán)投資基金？有很多說法，但是產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金是差不多的。第一，它是選擇成長型的，特別是中小企業(yè)。倒過來講，具有管理水平，時(shí)間證明有管理能力的人來管理這些企業(yè)，向誰投資？向中小企業(yè)、成長型的中小企業(yè)。第三，有比較深入、有效的增值服務(wù)。第四，在柜臺交易中心進(jìn)行股權(quán)對接。

所以我認(rèn)為一定要堅(jiān)持股權(quán)投資基金這個(gè)基本的功能。如果把股權(quán)投資基金變成搞幾個(gè)大項(xiàng)目，那個(gè)就叫做投資公司了。另外一般的基礎(chǔ)設(shè)施、投融資的，但是不排除我們有一些基金可以選擇，但是最重要的是基金的功能，還要具備專業(yè)性、增值性。所以我們圍繞這樣一個(gè)功能來進(jìn)行。

第二點(diǎn)意見，要依法推進(jìn)。這個(gè)依法推進(jìn)，我的感覺，最重要的是什么？規(guī)定投資人、管理人他們的權(quán)益、責(zé)任以及分配等等。我認(rèn)為依法進(jìn)行有幾種考慮?；蛘呦雀阋粋€(gè)股權(quán)投資基金管理辦法，甚至是產(chǎn)業(yè)基金管理辦法。中國的股權(quán)投資基金是不是仍然停留在試點(diǎn)階段，我的感覺，如果是產(chǎn)業(yè)投資基金的話，那就是10多年。產(chǎn)業(yè)投資基金管理基本上用的是股權(quán)投資基金管理辦法。我個(gè)人有一個(gè)建議，如果是國務(wù)院去年登的，要制定股權(quán)投資基金管理辦法，很快的出來，那就最好了。它的屬性提高了，而且我們也實(shí)踐了10多年。條例也好，辦法也好，我感覺到除了投資人、管理人、托管人。要擴(kuò)大基金的來源，現(xiàn)在我們機(jī)構(gòu)投資者或者是國有控股公司，我認(rèn)為我們國有企業(yè)并不富裕，我們國有企業(yè)市場是非常廣的。

還有一個(gè)辦法，現(xiàn)在我的看法，在PE發(fā)展形勢很好，搶錢，搶管理人，這個(gè)管理人最寶貴，也搶登記，牌子要大一點(diǎn)。這個(gè)也值得研究。我也看到有一些地方，隨著地方命名一個(gè)基金，如果變成哪個(gè)地方的基金肯定就不好管理了。我不知道這個(gè)名字怎么來。再就是協(xié)會也是很重要的，一定要成立自己的協(xié)會，但是我認(rèn)為中華創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)會這個(gè)管理的不錯(cuò)，最重要的一條，要讓管理公司組成起來，這是最重要的。要堅(jiān)持依法來管理。

第三，要堅(jiān)持中小基金投資，在當(dāng)前要堅(jiān)持中小基金投資，可以探索建立大型基金或基金的路子。最近很多人向我們提出了募集資金，我們一般來說還是要支持50億以下，實(shí)際的募集資金在50億以下的中小型基金，那么我想為什么這么做？第一，我們的管理人可能有一個(gè)想法，要讓這些管理人員直接來管理基金，所以說我們要充分運(yùn)用選擇現(xiàn)在我們國內(nèi)的有管理經(jīng)驗(yàn)的管理人才，讓他們管理中小基金。這是基金發(fā)展的必然趨勢。當(dāng)然從中國的發(fā)展來看，還剛剛開始。所以，第一還是人才。如果是基金的數(shù)額比較大，它直接去投資了，它為什么非要把錢放在里面，而不是自己去選擇，所以這個(gè)里面，我感覺基金事業(yè)的發(fā)展，一定要重視，但是發(fā)展到大型有一個(gè)過程。所以我們也很愿意研究這個(gè)。對大型基金的運(yùn)作，權(quán)益關(guān)系，包括怎么收費(fèi)等等，要深入研究，我們也要創(chuàng)造條件來推進(jìn)。

第四，要堅(jiān)持對歷史負(fù)責(zé)任的態(tài)度?；鸶y行有很大不同。銀行的制度比較嚴(yán)格，基金也不能像銀行那么建，它本身不是金融貨幣，它有錢，它維度大，它是這樣一種關(guān)系。所以我認(rèn)為我們要對歷史負(fù)責(zé)。外國基金事業(yè)出問題，我們要吸收它的教訓(xùn)，要創(chuàng)建符合我們國家特點(diǎn)，當(dāng)然也符合這個(gè)行業(yè)慣例的制度。無論是基金的審核者，還是投資人，還是管理人，都要對歷史負(fù)責(zé)。因?yàn)檫@個(gè)事情，它是很重要的，投資一般七八年才回來，七八年在中國，管理公司發(fā)生什么變化，管理人發(fā)生什么變化都很難說。而且還要接受歷史的檢驗(yàn)，因此我們所有的相關(guān)人員，剛才我說的包括審核人、投資人，以及所有有關(guān)的部門人員都要盡其職責(zé)，承擔(dān)歷史責(zé)任。這個(gè)不是分到錢，是分到了責(zé)任，實(shí)際上是領(lǐng)取了一個(gè)考試卷，要經(jīng)過八年以后才交卷，到那個(gè)時(shí)候才能說明你是不是合格的。所以我們要珍惜這樣的責(zé)任，珍惜這樣的機(jī)會，創(chuàng)造我們的品牌，來創(chuàng)造改革創(chuàng)新的認(rèn)識，我們一定要對歷史負(fù)責(zé)。我搞基金投資七八年下來，現(xiàn)在我做的事一筆一筆都記錄下來了，是怎么選的，你們怎么管的，一定要有歷史責(zé)任，要去除雜念，去除浮躁，來對投資人負(fù)責(zé)，對我們國家負(fù)責(zé)。

因此，我主張一定要從現(xiàn)在起創(chuàng)建一個(gè)基金管理文化，要樹立基金管理人的道德標(biāo)準(zhǔn)，讓人家感覺到你是基金管理公司，那肯定很有水平。我通報(bào)一下，我們社保基金會，去年自己的基金，中央的基金是700億，我們還有委托別人的，10%可以用于PE?，F(xiàn)在我們選了五個(gè)基金，有的基金馬上要第二次了，表面上看慢，但是我們探索的制度，探索了途徑，形成了規(guī)章，所以我們對于完善我們的制度，加強(qiáng)專業(yè)管理，推動這項(xiàng)工作。我們投資并不是在一兩年內(nèi)馬上達(dá)到，而是要根據(jù)市場，根據(jù)條件逐步推進(jìn)，有好項(xiàng)目就快點(diǎn)出來，沒有好項(xiàng)目等一等。我們的投資范圍是國家發(fā)改委指定的基金管理公司，我希望對我們的投資方適當(dāng)放寬，包括直轄市批的那種基金，我看也很好。第二，我們對基金管理投資人的選擇有一個(gè)條件，一定要有專業(yè)性，還要有有效性，還有就是專注性。我們還要有投資程序，一旦國家發(fā)改委核準(zhǔn)你們了，我們高層人員將和你們進(jìn)行一次深層次的交談，我看這個(gè)就是私募基金了，首先我們談，談過以后，談很深的問題，談完以后如果差不多，你就給我們交一個(gè)募集資金的文書，募集資金的文書拿到手，我們會搞凈值調(diào)查，然后還會搞一個(gè)商務(wù)談判，最后統(tǒng)一，決策委員會批準(zhǔn)。

所以我們也對歷史負(fù)責(zé)，對大家負(fù)責(zé)。別把我們看的都是投資人，我們也是管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在地方政府，一些養(yǎng)老金都開始委托我們。我們愿意向我們國內(nèi)外的管理公司或者合伙人來學(xué)習(xí)，把我們的投資共同做好。我們注意對投資人選擇，我們不在乎管理公司的股份，我很超脫，什么時(shí)候通過了我們還不知道，我們就是站在外面，高標(biāo)準(zhǔn)的選擇，用我們定義的辦法來選擇，我認(rèn)為對我們是保值，對管理公司也是一個(gè)促進(jìn)。我也祝這次會議圓滿成功。另外我們的社保北京，我們將全力支持北京市股權(quán)問題、募集問題，也祝北京股權(quán)投資基金管理各方面走在全國前面。謝謝大家。

主持人：感謝戴理事長精彩的演講。戴理事長在央行行長的位置上基金促成股權(quán)投資基金，在天津市當(dāng)市長積極實(shí)踐，成立了中國第一支產(chǎn)業(yè)投資基金，在全國社?；鹄硎聲e極參與支持中國股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展，讓我們大家對他的演講，以及對業(yè)界的支持再次表示衷心感謝。證明戴理事長不僅他管的錢受大家歡迎，他的理念也受大家歡迎。下面請方風(fēng)雷同志宣讀中國股權(quán)投資基金協(xié)會籌備組組長邵秉仁先生的致辭。

邵秉仁：謝謝各位。因?yàn)槿珖鳳E協(xié)會組的組長邵秉仁是全國政協(xié)環(huán)境和資源委員會的副主任，他因公出差，寫了一個(gè)書面發(fā)言稿，委托我宣讀。他的題目叫做PE行業(yè)的五大問題和十點(diǎn)建議。

4月28國務(wù)院召開常務(wù)確定了2010年我國重點(diǎn)改革任務(wù)，其中明確指出消除民間投資的制度障礙，深化金融體制改革，加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)，這一明確的改革導(dǎo)向，為股權(quán)投資基金發(fā)展提供了更為開闊的空間，但在趨勢向好情況下，我們更要看到目前股權(quán)投資基金行業(yè)所面臨的問題，要深入地研究解決才能取得實(shí)際成果。

目前對于股權(quán)投資基金行業(yè)來說，主要存在以下五大問題，一是配套法律法規(guī)不完善。二是監(jiān)管思路和監(jiān)管方向不明確。三是合格人和資金進(jìn)入渠道狹窄。四是缺乏專業(yè)人才。五是投資渠道單一。

對于上述問題我提出十點(diǎn)建議，一是盡快明確行業(yè)立法基礎(chǔ)。我國目前沒有法律法規(guī)對股權(quán)投資行為，尤其是私募股權(quán)投資進(jìn)行專門界定。2005年11月由國家發(fā)改委牽頭，11個(gè)部委共同頒布了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法。從05年開始，國家發(fā)改委先后推動了三批產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)，并以試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，起草了股權(quán)投資基金管理暫行辦法。目前由于有關(guān)部門對其中的一些問題存在異議，至今未有結(jié)果。

第二，明確監(jiān)管思路。我國的股權(quán)投資主要集中于傳統(tǒng)的實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，不會威脅資本市場的穩(wěn)定性。而目前商業(yè)銀行直接投資私募股權(quán)基金，社保、保險(xiǎn)類的機(jī)構(gòu)投資非常有限，因此股權(quán)基金的經(jīng)營不會影響傳統(tǒng)金融企業(yè)的穩(wěn)定性，從這個(gè)意義上說，我國對于私募股權(quán)投資基金監(jiān)管仍需要保持一種寬松政策寬大，一方面可以較快促進(jìn)股權(quán)投資在我國的發(fā)展，另外一方面也能保持與我國當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)監(jiān)管體制的一致性。

第三，確立行業(yè)監(jiān)管方向。金融危機(jī)之后，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，勢在必行。有關(guān)部門應(yīng)該同心協(xié)力促進(jìn)這一行業(yè)的健康發(fā)展，建立一個(gè)監(jiān)管與自律有機(jī)結(jié)合的，行之有效的，符合行業(yè)規(guī)律的監(jiān)管自律框架體系，即國家相關(guān)主管部門的分業(yè)監(jiān)管與地方政府層面的監(jiān)管相結(jié)合，行業(yè)性組織、協(xié)會自律監(jiān)管為主的監(jiān)管方向。

第四，完善稅收優(yōu)惠政策。建立與股權(quán)投資對各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，各地方政府為了促進(jìn)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展，出臺了一些優(yōu)惠政策，涉及基金注冊成立的支持、人才引進(jìn)的支持、個(gè)人所得稅返還等等方面，可供個(gè)行業(yè)借鑒?？偟膩碚f，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的賦稅相對較重。

第五，發(fā)揮政府引導(dǎo)杠桿作用。政府參與股權(quán)投資可以產(chǎn)生更大的社會效益，包括創(chuàng)新，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，扶持中小企業(yè)和創(chuàng)造就業(yè)等等。特別對于風(fēng)險(xiǎn)較高的小企業(yè)來說，小企業(yè)很難從行業(yè)銀行獲得貸款，通過資本市場直接融資的可能性更小，因此政府參與，可以為中小企業(yè)提供資金保障。應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮其引導(dǎo)作用，但是一定要防止地方政府以建立引導(dǎo)基金為名，形成新的舉債和融資平臺。

第六，擴(kuò)大公共資金投資股權(quán)投資的渠道，股權(quán)基金的資金來源，國際上一般由保險(xiǎn)、社保、銀行等公共資金發(fā)展股權(quán)基金，重要前提是公共基金的進(jìn)入。建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國資委、人保部制定規(guī)則，擴(kuò)大公共資金投資股權(quán)基金的渠道。

第七，大力發(fā)展投資與基金的資金。目前中國市場上外資PE投資于基金的資金頻繁出現(xiàn)，正在不斷增加當(dāng)中，要培養(yǎng)合格的本土基金管理人團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)政府的市場化引導(dǎo)功能，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者參與，拓寬退出渠道等方面多下工夫。

第八，建議建立QFLK制度，就是希望使合格的境外投資者直接投資于境內(nèi)的股權(quán)基金，從而提升我國LK的數(shù)量和投資水平，根據(jù)商務(wù)部外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理辦法和國家外匯管理局的142號文件，外國者不能作為LK投資于人民幣基金。同時(shí)按照發(fā)起設(shè)立的一般安排，需要投資1%到2%，因此境外股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)，也不能作為GP發(fā)起設(shè)立人民幣基金。境外資本設(shè)立人民幣基金，對發(fā)展我國股權(quán)投資基金有積極作用。當(dāng)然也要防止對國內(nèi)現(xiàn)在市場的沖擊。因此，建議在人民幣基金進(jìn)行定義或界定人民幣基金待遇時(shí)，有限制的允許一定比例以下的境外資本存在，如境外資本總額占整個(gè)基金募集總額20%以下。

第九，拓寬退出渠道。退出機(jī)制是股權(quán)投資體系的核心機(jī)制，而健全的資本市場是保證私募股權(quán)投資基金得以退出，并實(shí)現(xiàn)有效循環(huán)的重要前提。目前我國投資機(jī)構(gòu)的退出途徑依然狹窄，并受到多方制約。目前國內(nèi)PE通過境內(nèi)外股票上市，利用各地的產(chǎn)權(quán)交易所和籌建專業(yè)的PE交易市場，利用市場流動性，增加PE退出的靈活性。

第十，強(qiáng)化全國性協(xié)會的功能建設(shè)。在市場經(jīng)濟(jì)體制非常完善的國家，行業(yè)協(xié)會作為中介機(jī)構(gòu)，管理成員企業(yè)的作用上，確實(shí)超過了政府。作為連接政府與企業(yè)的橋梁，中國股權(quán)投資基金協(xié)會將加快步伐，一如既往為改善PE投資環(huán)境努力。我們將積極呼吁政府加大改革力度，進(jìn)一步打破行業(yè)壟斷，給民間資本和PE以更多的投資機(jī)會，我們將協(xié)助政府有關(guān)部門加快發(fā)展PE的立法和市場監(jiān)管辦法的出臺，使PE能夠健康有序發(fā)展，我們還要多組織業(yè)界交流，以及研討培訓(xùn)等形式，不斷提高從業(yè)人員的素質(zhì)，我們也愿意與境內(nèi)外協(xié)會和機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)常溝通，共同探討在監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)，為穩(wěn)定市場，發(fā)展PE市場做出我們的努力。謝謝。

主持人：剛才黎曉宏副主席、戴相龍理事長、邵秉仁先生的書面發(fā)言，為我們大會做了非常精彩的開幕。下面進(jìn)入到會議的第二個(gè)階段，舉行北京股權(quán)投資基金協(xié)會輪值主席換屆交接儀式，有請北京產(chǎn)權(quán)交易所董事長熊焰先生主持。

熊焰：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位同仁，大家上午好。很榮幸代表協(xié)會在這里主持本會的輪值主席的換屆儀式。北京股權(quán)投資基金協(xié)會自2008年6月成立以來，開展了一系列的工作和活動，如為在京的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)服務(wù)，從機(jī)構(gòu)注冊到政策咨詢等等一系列，自北京市09年1月出臺了發(fā)展意見以來，秘書處共接待咨詢機(jī)構(gòu)300多家，協(xié)會現(xiàn)有61家會員，本會每周出版中國PE與VC電子刊物，每月舉辦三次以上的交流活動，其中包括座談、培訓(xùn)、投資領(lǐng)域的沙龍、酒會。每季度組織項(xiàng)目交流大會，為會員提供更廣泛的交流機(jī)會，同時(shí)召開兩次論壇，已經(jīng)成為中國業(yè)界的品牌活動，一次就是這次會議，上半年召開的中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇，還有一次就是下半年召開的全球PE北京論壇。同時(shí)本會開展了多層次的培訓(xùn)和交流、講座。

第三，我們?yōu)橹袊蓹?quán)投資基金協(xié)會助推成立全國協(xié)會，同時(shí)我們組織了業(yè)界的精英，就基金管理辦法、PE稅收和企業(yè)證券、外資準(zhǔn)入等等事關(guān)行業(yè)重大問題進(jìn)行研究，并形成意見，為PE行業(yè)生存發(fā)展和優(yōu)化環(huán)境做出了積極努力。同時(shí)廣泛開展各種各樣的合作，與媒體的合作，與政府機(jī)構(gòu)的合作，與國內(nèi)外相關(guān)業(yè)界的合作等等。北京股權(quán)投資基金協(xié)會的健康、快速成長，與協(xié)會的主要領(lǐng)導(dǎo)盡心盡力分不開，我們在這里感謝邵秉仁會長，感謝方風(fēng)雷會長，同時(shí)我們感謝協(xié)會的其他副會長。尤其是本會的前兩任輪值主席衣錫群先生和趙令歡先生，為本會的日常工作做出了重大貢獻(xiàn)，下面在這里我有請趙令歡先生。在他即將辭去本會輪值主席時(shí)，請問趙令歡先生有什么要講的？

趙令歡：謝謝秘書長。各位領(lǐng)導(dǎo)， 首先感謝方會長的委托，也感謝我們會員單位的支持，給我一個(gè)機(jī)會去繼承和發(fā)揚(yáng)我們作為一個(gè)行業(yè)自律協(xié)會，在治理上和管理上的優(yōu)良傳統(tǒng)，大家一塊來支持和關(guān)心我們所處的行業(yè)，大家一塊把責(zé)任負(fù)起來。輪值主席的傳統(tǒng)，我站在這兒，我覺得代表兩個(gè)人，首先是第一屆的輪值主席衣總，當(dāng)然更高興看到這樣一個(gè)傳統(tǒng)開始。過去一年，實(shí)際上是世界金融危機(jī)影響波及各個(gè)方面，也波及中國的一年，我很欣喜的說，在大家的努力下，我們的行業(yè)還在健康發(fā)展，雖然有很多問題，但是我們看到了更多的希望，剛才戴理事長和邵主席的講話，實(shí)際上把這個(gè)全部概括清楚了。我只能說作為在中國，作為在中國的現(xiàn)在，在做PE，在做股權(quán)投資，感到十分榮幸，我也利用主席的最后一分鐘的時(shí)間，利用這個(gè)資質(zhì)和權(quán)利，號召我們從業(yè)人，真的像剛才領(lǐng)導(dǎo)說的一樣，把責(zé)任承擔(dān)起來，不管是行業(yè)自律的責(zé)任，還是歷史的責(zé)任，都要承擔(dān)起來。謝謝大家。

熊焰：輪值主席是北京股權(quán)投資協(xié)會借鑒了相關(guān)組織的方式，我們是把長跑轉(zhuǎn)為接力跑。包括我們活動的組織，也包括一系列的大的會議，當(dāng)然也包括請相關(guān)朋友們一起吃飯，在這方面，衣錫群先生和趙令歡先生請我們吃飯的次數(shù)多一些。下面有請第三任輪值主席劉樂飛先生。

劉樂飛：尊敬的黎曉宏組長，尊敬的戴相龍理事長，尊敬的方風(fēng)雷會長，尊敬的各位來賓朋友，大家好。由我與上屆輪值主席趙令歡先生交接，榮幸之余，我又深感責(zé)任重大。之所以責(zé)任重大，因?yàn)楸本┕蓹?quán)投資基金協(xié)會的重要影響力，作為自律組織，協(xié)會自籌備之日起就受到金融界、企業(yè)界乃至社會的廣泛關(guān)注。作為協(xié)會的員我有幸目睹了社會的不斷發(fā)展，參與了社會的建設(shè)歷程，我們協(xié)會成立于08年6月20日，距今有兩年時(shí)間，在會長方風(fēng)雷先生輪值主席衣錫群、趙令歡先生帶領(lǐng)下，在業(yè)界的支持下，先后組織了2008、2009年全球北京PE論壇等有影響力的國內(nèi)外交流合作論壇，為境內(nèi)外平臺搭建了對話交流平臺，極大的提升了PE行業(yè)的整體水平，同時(shí)也促進(jìn)了自律監(jiān)管機(jī)制的不斷健全。行業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化，在此要感謝方風(fēng)雷會長、衣總、趙總，感謝協(xié)會的所有會員和工作人員，是他們的辛勤努力為協(xié)會發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這將是行業(yè)進(jìn)一步騰飛的基礎(chǔ)。此次當(dāng)選輪值主席，我將與協(xié)會成員一起恪盡職守，以此論壇發(fā)展為契機(jī)，積極開展與政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通交流，爭取更加有利的政策支持，我們將繼續(xù)秉承協(xié)會的宗旨，按照會訓(xùn)要求，進(jìn)一步加強(qiáng)制度體系建設(shè)，為會員及相關(guān)從業(yè)人員提供更好的服務(wù)，推動相互之間國內(nèi)外同業(yè)之間的學(xué)習(xí)探討，促進(jìn)北京乃至全國的股權(quán)投資基金取得跨越式的發(fā)展。我相信在北京市政府大力支持下，在社會各界的關(guān)懷和愛護(hù)下，在會員們的共同努力下，中國PE行業(yè)將涌現(xiàn)出一批世界級的投資機(jī)構(gòu)。最后祝2010中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇圓滿結(jié)束。

熊焰：下面代表方風(fēng)雷會長向兩位輪值主席贈送紀(jì)念品。感謝二位，輪值主席換屆儀式到此結(jié)束。這次論壇的開幕式到此結(jié)束，我們休息15分鐘。15分鐘之后主題論壇正式開始。

方風(fēng)雷：各位朋友，現(xiàn)在論壇開始。先向各位介紹我們這個(gè)論題的題目是后金融危機(jī)時(shí)期的PE發(fā)展，先向各位介紹一下邀請來的嘉賓，坐在左邊是社?；鸬母崩硎麻L王忠民先生，他是中國金融行業(yè)投資領(lǐng)域少有的學(xué)者型的高級官員和高級領(lǐng)導(dǎo)。在西北大學(xué)當(dāng)過校長的，是博士，社科院博士。當(dāng)過大學(xué)校長，來做領(lǐng)導(dǎo)，對這個(gè)行業(yè)發(fā)展有非常不錯(cuò)的見解。這位是金立群，金部長是中國財(cái)政部系統(tǒng)最具國際經(jīng)驗(yàn)，英文最好，理論功底最扎實(shí)的一位官員，多少年前世行的執(zhí)行董事、亞洲開發(fā)銀行的副行長，現(xiàn)在是中國投資有限責(zé)任公司的監(jiān)事長。曹文煉曹司長，是國家法該和改革委員會財(cái)政金融司副司長，他是廈門大學(xué)、人民大學(xué)、北大三個(gè)學(xué)校，中國的精英，他有一個(gè)特點(diǎn)，我從認(rèn)識他那天起，94年，他就在那兒鼓吹，對股權(quán)投資基金業(yè)進(jìn)行鼓吹，一直堅(jiān)持到今天，可能就他一個(gè)人。接下來是吳尚志吳博士，他是哈佛大學(xué)的博士，他是世界銀行做投資的，世界銀行國際金融公司的，我們一起在中金公司，中金公司直接投資部總經(jīng)理就是他，那是90年代。趙令歡趙先生，典型的海歸，在美國學(xué)有成就，而且在美國很大的公司底下工作，回歸以后又迅速的本土化，所以弘毅和鼎暉，作為全國社保投資的第一批就是他們兩個(gè)人。我們今天請的無論是在理論上還是實(shí)踐上都是很有成就的人士。今天的題目是后金融時(shí)代的PE發(fā)展，這個(gè)題目是很寬泛的題目，意思就是大家自由談，想說什么說什么。請王忠民理事長發(fā)言。

王忠民：根據(jù)這個(gè)命題，分兩個(gè)部分，一個(gè)部分就是后金融危機(jī)，另一個(gè)是PE在這個(gè)狀態(tài)下如何做。拿到這個(gè)命題，我在想后金融危機(jī)的金融特征是什么。我把它想了一下，我想應(yīng)該定義為第一杠桿化，全球在金融危機(jī)之前快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得杠桿化率在不同的國家經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中都得到了快速的提高和充分的運(yùn)用，包括中國。金融危機(jī)一爆發(fā)以后，當(dāng)然我們也會說美國的金融危機(jī)是極度杠桿化的結(jié)果。金融危機(jī)爆發(fā)之后，所有的經(jīng)濟(jì)體在解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，用的辦法是倍加杠桿化，加快流動性投放，用的是再發(fā)債給現(xiàn)在需要解決杠桿危機(jī)的人去補(bǔ)充它。我們看美國、歐洲，包括我們自己也都使用了這個(gè)辦法，美國的幾千億美元通過的法案解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們國家10萬億貸款，4萬億投資，也是強(qiáng)化這些東西。其次國家也如此。我們把這個(gè)看成金融危機(jī)之前和金融危機(jī)初期的特征，如果說后金融危機(jī)，希臘是給我們的一個(gè)典型的例子，希臘杠桿化率高，由于它又是歐元國之一，沒有辦法通過發(fā)行貨幣來解決自己的問題。希臘之后大概也在憂慮其他的歐元體國家。

收縮流動性成為后金融危機(jī)時(shí)期的主要特點(diǎn)。它要收縮，希臘要解決金融問題，只能再借錢，利息高了，還要緊縮開支，國內(nèi)出現(xiàn)了強(qiáng)烈的震蕩。全球都在低杠桿化，中國后金融危機(jī)時(shí)代是不是在低杠桿化，我們看幾個(gè)方面五是的表現(xiàn)：一個(gè)方面是存款準(zhǔn)備金率不斷提高。另外一個(gè)方面金融機(jī)構(gòu)資本充分率，特別是銀行作為杠桿主要的機(jī)構(gòu)，資本充足率要求提高的這樣一個(gè)準(zhǔn)備使得我們今年的可信貸鏈，甚至引起了對我們銀行業(yè)的高度的關(guān)注和高敏感性。進(jìn)一步可以說，利率是什么？利率無非是杠桿化的成本，我們利率沒有提高，但是我們看到全球很多經(jīng)濟(jì)體在提高利率，加大杠桿化的成本，美國和中國沒有提高，我們提高成本，但是我限制了你的流向和限制你的可信貸規(guī)模。我們今天可以說房地產(chǎn)開發(fā)不給它，少貸一點(diǎn)，限制了流向。利率沒有提高，是基于其他的原因，但是我在利率提高下，用其他辦法來限制杠桿化。

我們整體上給出一個(gè)判斷，后金融危機(jī)時(shí)期主要特征是降低杠桿化。如果這個(gè)結(jié)論可以基本認(rèn)可的話，PE就會得到三點(diǎn)基本樂觀取向：

第一點(diǎn)取向，第一杠桿化率的過程會使所有的金融市場當(dāng)中依賴于杠桿化率的東西受到影響。從而迫使經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整，在低杠桿化下去進(jìn)行實(shí)業(yè)領(lǐng)域和非快速流通下的一種股權(quán)投資。首先對于任何一級政府，包括中央一級政府也好，包括地方政府也好，在后金融危機(jī)這樣一個(gè)低杠桿化率的時(shí)候，主要發(fā)展的市場應(yīng)該是PE。應(yīng)該是直接股權(quán)的投資，直接股權(quán)投資的法律體系，直接股權(quán)投資市場構(gòu)建、直接股權(quán)投資的交易成本，只有這個(gè)領(lǐng)域才可以替代和暫時(shí)穩(wěn)定低杠桿化帶來的市場沖擊和對實(shí)業(yè)投資的沖擊。所以對于一個(gè)市場整體的比較關(guān)系而言，我們從高杠桿化流動性極強(qiáng)的市場當(dāng)中要向流動性較弱的，可長期的PE市場構(gòu)建大力推進(jìn)。正是這個(gè)時(shí)機(jī)，當(dāng)然隱含的邏輯是這個(gè)方面做的事情還有很多，還相對慢一點(diǎn)。

第二個(gè)方面，作為LP，低杠桿化的LP在后金融危機(jī)時(shí)代具有穩(wěn)定性，而高杠桿化的LP，在后金融危機(jī)時(shí)代具有動蕩性。我們投資于PE的東西是沒有杠桿的資本，我穩(wěn)定的，我是長期思維，我是真正的股權(quán)思維。如果一個(gè)LP是建立在高杠桿化下的一種PE投資的話，那么它的高杠桿化在去杠桿化和低杠桿化過程中，勢必會形成這樣那樣的市場沖擊，一旦沖擊的邊界達(dá)到了它必須降低自己杠桿的時(shí)候，直接對它的PE投資會形成嚴(yán)重的致命的影響，甚至?xí)构蓹?quán)資產(chǎn)價(jià)值大膽降低。

邏輯的進(jìn)一步延伸，是我們在中國PE市場當(dāng)中還沒有形成二級交易，如果沒有二級交易，你想出手的時(shí)候，交易成本和難度將會大大增強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候權(quán)益資本的縮水率就提高了。什么樣的LP具有穩(wěn)定性？或者說GP要什么樣的LP，應(yīng)該說越低杠桿化越具有穩(wěn)定性、持久性和長期性。當(dāng)市場在很熱的時(shí)候，我可以通過高杠桿率投資，今天投下去，明天就上市，后天就退出，但是今天的市場化率是在慢慢收縮，你可能因此而遇到重大的難題。

第三，對于GP而言，在后金融危機(jī)時(shí)代，做強(qiáng)比做大更重要，做長比做大更具有意義。當(dāng)全社會低杠桿化來臨的時(shí)候，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域當(dāng)中，必然是結(jié)構(gòu)調(diào)整，必然是降低未來杠桿收益預(yù)期的過程，那么我們PE在作為實(shí)際投資選擇項(xiàng)目的過程中，就更加的從金融危機(jī)剛來時(shí)候的極度謹(jǐn)慎，到金融危機(jī)第一波在大力用杠桿化解救杠桿危機(jī)過，帶來了迅速的恢復(fù)過程中，做實(shí)、做強(qiáng)，比前一時(shí)期感覺到投資機(jī)會有大量來臨的時(shí)候，要稍微冷靜一點(diǎn)，不要急于做的很大，不要被低杠桿化過程扭曲。做長比做短更有意義，因?yàn)橥顿Y進(jìn)去以后，不寄希望于明天上市，后天就退出來了。這個(gè)時(shí)候做強(qiáng)就會做的更具有意義。

所以我的觀點(diǎn)是，后金融危機(jī)時(shí)期的主要金融特征，是降低杠桿化率，對PE，對于政府而言，強(qiáng)化的是PE市場的快速有效、低交易成本運(yùn)轉(zhuǎn)的構(gòu)建，對LP，低杠桿化的LP，比高杠桿化來的穩(wěn)定，成長要持續(xù)。對于GP，長期的做強(qiáng)的更具有意義。謝謝。

方風(fēng)雷：無論是LP還是GP，在杠桿化過程中，都有一個(gè)規(guī)則，大家都不愿意去過多使用它，從這次金融危機(jī)情況來看，大家得出一個(gè)結(jié)論，10%，基本上就是高杠桿的收購，大部分沒有受影響的，其他的研究產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，因?yàn)楦軛U率不高，中國PE發(fā)展比較健康，我們吳教授早就說過，為什么比較健康？因?yàn)槟鞘茄笕?，一個(gè)是中國人沒有什么發(fā)展，總的來講還是比較健康的。其中最重要的一個(gè)趨勢，在資本配置當(dāng)中，全球性機(jī)構(gòu)配置都會增加對PE的配置。下面請金部長給我們報(bào)告。

金立群：剛才王理事長講的很有啟發(fā)。后金融危機(jī)時(shí)代，后危機(jī)時(shí)代如何來定義？我認(rèn)為它不是一個(gè)定義問題。這個(gè)有不同的看法，我的理解是后危機(jī)時(shí)代，金融危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)期已經(jīng)過去了，就可以稱為后危機(jī)。但是這個(gè)危機(jī)有一個(gè)很長的尾巴，那么到最后，后危機(jī)時(shí)代就是我們投資者踩這個(gè)危機(jī)的尾巴往前都的一個(gè)時(shí)期。換言之，最壞的已經(jīng)過去了，但是危機(jī)的影響還在，你不可能等到危機(jī)徹底沒有了再去投資，對不起，第二個(gè)危機(jī)又來了。10年大危機(jī)，三五年小危機(jī)，基本如此。

那么我們要這么考慮，其實(shí)這個(gè)危機(jī)給我們很好的窗口，有人說這次危機(jī)如果你把它浪費(fèi)了，實(shí)在是太可惜了，因?yàn)樗梢越o各個(gè)行業(yè)都帶來啟發(fā)、啟示。剛才王理事長說的高杠桿率，我借這個(gè)談一下。全球私募從2004年恢復(fù)，恢復(fù)以后，04年有非常大的擴(kuò)張。按照我的報(bào)告數(shù)據(jù)，到07年達(dá)到了5200億，04年是恢復(fù)啟動是5800億。那么高杠桿率，問題是危機(jī)，比較大的危機(jī)總是過幾年再來一次，高杠桿率的窗口很短。除非很好的抓住這個(gè)窗口，現(xiàn)在在后危機(jī)，如果大家同意現(xiàn)在是后危機(jī)，就是低杠桿率。這是一個(gè)最主要的趨勢。

第二個(gè)，為什么要說后危機(jī)時(shí)代踩這個(gè)尾巴呢？我們考慮問題，沒有杠桿就沒有影響空間了。其實(shí)中國經(jīng)濟(jì)，你回顧100多年來，主要是世界銀行。所以我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是受影響的。

第二個(gè)，后金融危機(jī)時(shí)代，私募股權(quán)是它的表現(xiàn)。09年3月開始，那個(gè)時(shí)候，有一些還在說現(xiàn)性為王，其實(shí)聰明的人已經(jīng)開始讓國王工作了，而不是抱著現(xiàn)行，09年國王已經(jīng)開始工作了。凡是能夠這個(gè)時(shí)期工作的，就得到了盈利的可能性。我們根據(jù)我們得到的一些數(shù)據(jù)，09年3月份，全球大多數(shù)公開市場已經(jīng)恢復(fù)了。這個(gè)時(shí)候政府和央行注入了流動資金，貨幣政策比較寬松，這些流動性不見得有直接利益，因?yàn)槟切┵Y金主要是救市。我們看到杠桿交易量在回升，PE市場也出現(xiàn)了比較相對穩(wěn)定的情況。對于私募股權(quán)市場來說，我們得到歷史的數(shù)據(jù)表明了它的投資回報(bào)是反周期的。前幾輪經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，做的私募，投資回報(bào)率不僅高于同期，而且也通常高于經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)期的私募基金，它有一個(gè)反周期性。這個(gè)就是它的特點(diǎn)。

另外一方面，私募股權(quán)市場，相對公開市場也有一個(gè)滯后性。所以目前私募股權(quán)交易估價(jià)還是屬于比較低的水平。我估計(jì)慢慢會恢復(fù)一點(diǎn)。同時(shí)，原來典型的這種杠桿收購的背景，高的時(shí)候到9、10，目前下降到6到7，這個(gè)是我們必須要注意的目前PE市場的情況。所以我們可以得出一個(gè)結(jié)論，當(dāng)危機(jī)還沒有完全消除的時(shí)候，但是我們已經(jīng)進(jìn)入了危機(jī)時(shí)期，PE市場為投資者提供了一個(gè)非常良好的機(jī)會。這是我們的一個(gè)估計(jì)。不過要探討，如果高杠桿率的PE已經(jīng)低杠桿化了，那么我們的盈利空間在哪兒？盈利機(jī)會在哪兒？這是一個(gè)很重要的問題，理性的私募基金投資者，應(yīng)該不是從高杠桿率上來賺錢，而是要改善項(xiàng)目公司的運(yùn)營狀況，重視項(xiàng)目公司的運(yùn)營狀況，它做好了，你就可以得到價(jià)值。一定要注意公司運(yùn)營狀況。

我們考慮加速運(yùn)營，要合理化生產(chǎn)采購環(huán)節(jié)，理順銷售渠道等等方面，當(dāng)然這個(gè)對PE投資者是一個(gè)方面，因?yàn)閺母緛碇v，是項(xiàng)目公司。但是，反過來講，高杠桿率低杠桿化以后，市場反而理性了。一些稅項(xiàng)，一些開銷成本，就是ERDA它會穩(wěn)定，這是一個(gè)比較理性的。中國的PE市場它沒有一個(gè)成熟的二級市場，沒有二級市場交易，對于采取比較大的盈利模式，帶來了很大的挑戰(zhàn)。

我想最后講一點(diǎn)，從現(xiàn)在起，有新的機(jī)會，但是也有新的挑戰(zhàn)。從國際市場來講，私募股權(quán)的二級市場投資，我講的是國際市場，因?yàn)橛幸恍┗?，金融服?wù)放出去了，這樣他們被迫放出去，我認(rèn)為這是一個(gè)很好的機(jī)會，對于像中國、印度金磚四國來說，給他們機(jī)構(gòu)投資者帶來很多機(jī)會。但是也有挑戰(zhàn)，因?yàn)橛捎谠趥鹘y(tǒng)的高杠桿收購中間，金融危機(jī)中損失很大。所以募集資金不會很高，不會像以前很容易募集到，大家比較謹(jǐn)慎了。我認(rèn)為這是需要認(rèn)識到的一個(gè)情況。

基金的情況，我感到大型的PE基金和中小型、小型的基金，他們所遇到的機(jī)遇和挑戰(zhàn)都是一樣的。但是這種情況下，中小基金，可能在某種程度上，中小基金能夠抓住機(jī)會，也會有很好的投資基金。我想觀點(diǎn)就是要重新調(diào)整PE股權(quán)投資價(jià)值，重視投資項(xiàng)目、單位、經(jīng)營情況，不是追求眼前很高的收益，而是目標(biāo)要在較長時(shí)期里，比較穩(wěn)定、理性的收購。這可能是我們在后危機(jī)時(shí)期PE所面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。

方風(fēng)雷：謝謝金部長。PE行業(yè)應(yīng)該在后金融危機(jī)時(shí)期進(jìn)行調(diào)整，找準(zhǔn)策略，應(yīng)該更加注重和被投資企業(yè)的良性互動，更加服務(wù)價(jià)值，提升它本身的盈利能力空間和盈利模式，另外PE盈利是反周期，尤其是PE的盈利模式，這個(gè)希望金部長待會兒再進(jìn)一步闡述，也希望各位能夠把這個(gè)問題做一些規(guī)律性的研究。下面請國家發(fā)改委財(cái)政金融司司長曹文煉發(fā)言。

曹文煉：謝謝主持人，榮幸參加研討會，剛才兩位發(fā)言人講的很好，我也得到有很好的啟發(fā)。但是毫無疑問，應(yīng)該說不同國家，處于不同的情況，很多人認(rèn)為歐洲現(xiàn)在深陷危機(jī)中，去年我參加聯(lián)合國討論金融危機(jī)的大會，一些發(fā)展中國家，特別是一些貧窮國家還深陷金融危機(jī)之中，但是像中國率先實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇，這次金融危機(jī)既對我們是一次很大的挑戰(zhàn)，也是史無前例的歷史機(jī)遇。特別對于PE行業(yè)來講，今天早晨戴理事長的講話，我覺得對我們行業(yè)很受鼓舞。我們正處于中國歷史上探索10多年的股權(quán)經(jīng)營期，現(xiàn)在處于難得的最好時(shí)機(jī)，這個(gè)是毫無疑義的。

我講幾點(diǎn)看法。第一，我們要關(guān)注國際上對金融監(jiān)管，特別是對PE行業(yè)討論的最新趨勢。美國也好，歐洲也好，對PE的監(jiān)管政策、收受政策都進(jìn)行激烈的討論和爭論，這必然對我們后發(fā)展的PE行業(yè)國家?guī)碛绊懀瑢ξ覀兊臎Q策監(jiān)管部門，以及行業(yè)的從業(yè)者都會很大的影響和借鑒。

第二點(diǎn)，從中國現(xiàn)實(shí)來講，我個(gè)人覺得這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，當(dāng)前有這么幾個(gè)趨勢或者說趨向。第一個(gè)從政府方面，這個(gè)行業(yè)還是要發(fā)展的。在前年底，金融危機(jī)以來，國務(wù)院先后有三四個(gè)文件都提到了要基礎(chǔ)發(fā)展股權(quán)投資基金，因此發(fā)展是這個(gè)行業(yè)的主旋律。我們雖然這兩年，這個(gè)行業(yè)發(fā)展很快，但是多數(shù)還是中小型的基金，今天上午戴理事長講到，中國社?；鹄硎聲乱徊揭_定支持中小基金為主，由于法律方面還不夠完善，由于我們的陣容不夠強(qiáng)大，以及這個(gè)行業(yè)的人才等等方面的障礙，所以目前這個(gè)行業(yè)還是處于很初期的階段。多數(shù)基金規(guī)模比較小，真正大型的基金，就是50億元人民幣以上的基金在國內(nèi)屈指可數(shù)。因此，我個(gè)人認(rèn)為，大型基金現(xiàn)在處于一種試點(diǎn)階段，因?yàn)榇笮突鹬饕且恍┫裆绫?、銀行保險(xiǎn)這些大型的LP投資基金。因此發(fā)展是主旋律。

另外對于基金的品種，現(xiàn)在多數(shù)做IPO，做一些同業(yè)競爭的事情，真正基金的品種、核心競爭力等等這些還沒有分化，專業(yè)化的趨勢不是很明顯，雖然開始有了，我今天看到很多的朋友，也做很有意義的事情，向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，但是多數(shù)基金還在競爭一些IPO的項(xiàng)目。這個(gè)行業(yè)還處于一種早期的階段，并且以發(fā)展為主。大家越來越認(rèn)識到這個(gè)行業(yè)，對于結(jié)構(gòu)調(diào)整，對于資本市場的發(fā)展，都有重大的意義。

第二點(diǎn)，當(dāng)前這個(gè)階段，或者今后一個(gè)時(shí)期，政府主要以引導(dǎo)扶持為主，從創(chuàng)業(yè)投資基金開始，政府有關(guān)部門合作協(xié)力出臺了稅收有關(guān)方面的扶持政策，以及各級政府開放引導(dǎo)基金的扶持政策，同時(shí)這些政策為了引導(dǎo)行業(yè)對中小企業(yè)進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)，把它們培養(yǎng)成健康的、高速成長的，符合資本市場上市要求的企業(yè)。另外引導(dǎo)基金主要是引導(dǎo)市場上的PE和VC投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，投向熱烈討論的國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)以及節(jié)能環(huán)保、綠色經(jīng)濟(jì)，所以引導(dǎo)和扶持在最近一兩年來，國務(wù)院各部委的有關(guān)文件，都在制定一些支持和引導(dǎo)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的政策。

第三點(diǎn)，規(guī)范。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)畢竟不是星星之火了，已經(jīng)成了燎原之勢了。最近有一個(gè)媒體上說現(xiàn)在全民在干PE了，參與者眾多，企業(yè)數(shù)也眾多，因此規(guī)范是必要的。我想發(fā)展規(guī)范要加快建設(shè)，這方面國家發(fā)改委在積極為這個(gè)方面努力。

最后一個(gè)是責(zé)任或者叫自律，今天早上戴理事長講話我聽了以后很有啟發(fā)，非常重要。最重要的就是從業(yè)者，包括各個(gè)政府有關(guān)部門以及關(guān)心這個(gè)行業(yè)的人士，都有責(zé)任珍惜這個(gè)市場，抓住難得的歷史機(jī)遇，做好應(yīng)盡的努力。我們國家發(fā)改委也在繼續(xù)呵護(hù)市場和扶持市場，為規(guī)范市場做出應(yīng)做的工作。謝謝。

方風(fēng)雷：謝謝曹司長，曹司長一開始就給大家提了一個(gè)問題，應(yīng)該研究一下后金融危機(jī)時(shí)期新的趨勢，圍繞著金融監(jiān)管基本上形成了一個(gè)大概思路，就是以一個(gè)規(guī)則形成了對金融監(jiān)管的幾條。在幾條當(dāng)中，我們也特別注意到，對于另類投資監(jiān)管，基本上有幾個(gè)方向。第一個(gè)，基本上英國的辦法，抓大放小，把對沖基金和PE放在聯(lián)邦層面來監(jiān)管。第二，監(jiān)管，一個(gè)很重大的區(qū)別，公共利益，比如說商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司，涉及公眾利益的，向消費(fèi)者銷售金融產(chǎn)品和純粹是私募機(jī)構(gòu)區(qū)別開來。趨勢是向加拿大的金融監(jiān)管方向在走，金融創(chuàng)新，更多的交給一些新型機(jī)構(gòu)，包括對沖基金，包括PE。第三個(gè)方向，把對沖基金，在這個(gè)投資當(dāng)中做一些區(qū)隔，把對沖基金和PE也做一些區(qū)別，比如說對投資顧問的豁免，對PE投資顧問，基本上是豁免的，但是對于對沖基金投資顧問就提到聯(lián)邦層面上。對投資者規(guī)則也做了具體的規(guī)定。對于對沖基金，對于LP的規(guī)定，對于LP的投資資格，都做的非常細(xì)致的研究。歐洲議會的規(guī)則也是這樣的，它基本的方向就是要求你披露。披露不是對社會披露，是對監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露，最重要的是指引，GP跟LP應(yīng)該做哪些披露，它規(guī)定的很詳細(xì)。過去的GP和LP，純粹是商業(yè)的，他們也做了一些規(guī)定，基本原則就是把對PE采取了相對寬松的政策，無論是歐洲議會還是美國，這個(gè)版本基本上都是兩三個(gè)方面，他們認(rèn)定PE是直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有好處，不是市場的搗蛋鬼，是一個(gè)積極的建設(shè)者。在這個(gè)意義上，對PE要適當(dāng)支持，而且要有比較大的寬松空間。下面我們請吳尚志給我們報(bào)告。謝謝。

吳尚志：謝謝方總。一開始來的時(shí)候，我問老方今天講點(diǎn)什么，他說你隨便講。后來我就想，金融危機(jī)大概三年了，三年前很熱，中間狠狠地折騰了一下。然后又恢復(fù)了?，F(xiàn)在可能又有點(diǎn)熱了。周期性，我一會兒講講個(gè)過程中的一些體會。

但是三年下來，結(jié)構(gòu)性發(fā)生了挺大的變化，對這個(gè)行業(yè)來說。第一個(gè)，我覺得退出的主渠道改變了。三年前，大家基本上沒有看清楚是A股、海外，什么能夠做。但是今天很清楚這個(gè)主渠道肯定是A股或者是創(chuàng)業(yè)板為主了。第二個(gè)，融資渠道從基本上一邊倒現(xiàn)在逐漸到，我認(rèn)為是平衡了，外資、內(nèi)資并重的一個(gè)狀態(tài)。另外從行業(yè)整體的深度，不管是從投資人、管理人，管理人的范圍，管理人的數(shù)量，管理基金的數(shù)量，都發(fā)生了很大的變化。所以很多事情還是正向的。更長期的東西，結(jié)構(gòu)性，我覺得沒有改變的是整個(gè)投資的標(biāo)的，就是多少企業(yè)增長規(guī)模還是非常非常有前景的。你要看中國的，特別像做的消費(fèi)和一些有競爭的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)中間萌生出來的，逐漸形成有長期競爭力的企業(yè)很多。這些企業(yè)可能會變成具有國際競爭力的企業(yè)，這些問題更加清晰了。

另外，我們行業(yè)的結(jié)構(gòu)還是很分散的，這種整合行業(yè)集中度，支持領(lǐng)頭羊作為整合平臺的投資理念也越來越清晰了。另外，我們在現(xiàn)有環(huán)境下，特別是少數(shù)股東怎么樣提供有效的支持、改善，這些摸索也取得了一定的成績和體會。這是都是后金融危機(jī)。當(dāng)然要慢慢回想這個(gè)過程，有點(diǎn)像天氣，還沒有脫棉襖就開始開冷氣了，這個(gè)周期性太快了，快跟大環(huán)境有關(guān)系，另外跟政府強(qiáng)行干預(yù)，不可預(yù)測也有很多關(guān)系，心態(tài)調(diào)整往往跟不上。07年越來越熱，到08年特別熱的時(shí)候，我們確實(shí)害怕了，因?yàn)檫@個(gè)過程，你還沒有來得及反應(yīng)，基本上能夠收得住。08年一下掉下來，趕上融資。9個(gè)月，折騰了半天，一下掉過來了，不到一個(gè)月，又冒了，別人開始追，折騰太快了。好不容易機(jī)會來了，要投資了，還沒有喘過氣來，又上來了。我們現(xiàn)在感覺投資不是很舒服，不管怎么樣，危機(jī)一折騰，使得我們更成熟了。不管是什么原因，審批慢，時(shí)間成本控制不了，上市以后，你想跑也跑不掉了。

所以客觀的、主觀的，都更為成熟了。我們也要想到自身的自律，長遠(yuǎn)、文化建設(shè)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、組織建設(shè)、人才長期的培養(yǎng)，都要提到日程上來?，F(xiàn)在回頭看看自己也要做這些事。所以我覺得還是一個(gè)很有意義的，在中國一個(gè)大的形勢增長，在中國大的環(huán)境非常有利于的一個(gè)環(huán)境中，有了這么一次折騰，對我們的成熟、成長是非常非常好的一件事。所以總的來說，還是比較樂觀的。但是在今天來講，覺得有點(diǎn)熱，但是不管怎么樣，我們心態(tài)要變得比較平和。所以這一通折騰，我們覺得還是好事。

趙令歡：我從另外一個(gè)角度來說。金融危機(jī)實(shí)際上對全球產(chǎn)生了影響，但是像曹司長說的，對不同國家產(chǎn)生了完全不同的影響。中國，我想從這個(gè)危機(jī)給中國企業(yè)帶來啟示的角度來說，因?yàn)槲疫€是想關(guān)注的是機(jī)會。我覺得一個(gè)重要的啟示，中國高速成長模式是不可持續(xù)的。結(jié)構(gòu)的調(diào)整刻不容緩，這是國務(wù)院說的話。我們比較關(guān)注的是，好比說以前我們8%、10%的成長率中，有一個(gè)很大的百分比是依賴出口加工，實(shí)際上理論誤解，因?yàn)槲覀冋f出口要用內(nèi)需來取代，給人一個(gè)直接的印象，就是出口內(nèi)需成長不夠，實(shí)際上這是錯(cuò)誤的，中國內(nèi)需成長，在過去10年，一直是世界上最快的，一直貢獻(xiàn)很大的GDP的百分比。中國內(nèi)需的成長，3也好，2也好，8也好，一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國全國GDP的成長。中國老百姓生活質(zhì)量在不斷提高。內(nèi)需的成長，它不是一個(gè)彈跳式的，它需要一定的培育過程。但是總之，中國市場本身變得很大了，發(fā)展也很快，面向中國市場，實(shí)際上是一個(gè)對于企業(yè)家來說，是一個(gè)高漲。

另外就是軟和硬的關(guān)系，國內(nèi)以前發(fā)展，不管是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，我們的附加值部分相對來講比較少，把資源放進(jìn)去，把勞力放進(jìn)去，品牌、創(chuàng)意、軟件、應(yīng)用都不夠。在世界上，事實(shí)證明，高附加值的東西，可以有高回報(bào)。所以中國隨著自己市場的加大，給中國企業(yè)家和企業(yè)一個(gè)機(jī)會，面對中國軟性的機(jī)會，在高附加值高的地方進(jìn)行投入。還有一個(gè)很重要的啟示，就是傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)，特別低碳節(jié)能，這都是新的機(jī)會。總體來說，中國PE起步很晚，我們是2000年之后才有PE、VC，但是發(fā)展速度相對比較快，起步那么晚，但是在投資界，特別是股權(quán)投資界，實(shí)際上有PE協(xié)會、PE論壇，每次PE論壇都有中國人來，然后領(lǐng)導(dǎo)也關(guān)心，實(shí)際上從業(yè)者越來越多。但是最讓我振奮的，雖然有那么多問題，還是中國PE發(fā)展空間是很大的，這個(gè)空間大了，從兩個(gè)方面說：一個(gè)是PE的個(gè)性，一個(gè)是PE，大大小小的PE，我特別贊同金部長說的，PE應(yīng)該干PE該干的事，要回歸到最基本的PE和股票市場，區(qū)別就是你的資本應(yīng)該帶一些資源，我們認(rèn)為在中國現(xiàn)階段，這個(gè)資源主要應(yīng)該是幫助企業(yè)長大、長強(qiáng)的技術(shù)，這是一個(gè)很綜合，也很繁雜的技術(shù)。但是不管你用哪種特性做PE，有三個(gè)根本特性，我認(rèn)為應(yīng)該是做PE應(yīng)該牢記的。

第一個(gè)就是PE應(yīng)該是增值服務(wù)商。它不簡單的就是資本。第二點(diǎn)，PE應(yīng)該是很耐性的資本，因?yàn)樵鲋?，它是有時(shí)間的。咱們對資本市場的波動，非規(guī)律性的東西依賴過強(qiáng)，在中國要吃大虧的。實(shí)際上你沒法預(yù)測咱們的股市是怎么動的，但是如果像金部長說的，你盯著企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，不去依賴市場，而讓市場迎接高價(jià)值的公司，我覺得這個(gè)是比較保險(xiǎn)的。還有一個(gè)，特別是在國內(nèi)，實(shí)際上PE作為股權(quán)基金，它還有一個(gè)成人之美的一個(gè)特性，你是幫助對投企業(yè)自身做大做強(qiáng)，我們經(jīng)?？雌髽I(yè)，它比較弱，有一些從業(yè)者，特別是剛剛?cè)胄械膹臉I(yè)者，容易在過程中把自己看成指揮和運(yùn)作者，這種做法對行業(yè)發(fā)展也是不利的。

所以堅(jiān)持增值性，堅(jiān)持長期性，堅(jiān)持治理的成人之美特性，這都是很重要的。剛才講要轉(zhuǎn)型，實(shí)際上有很多機(jī)會，我們現(xiàn)在看到的基本上是過么一些機(jī)會。比如說國企改制，上次講看準(zhǔn)周期，做反周期的事，我特別同意。這個(gè)周期很難把握，你只能說它有很大的不確定性，有很大的突變性。我想有一點(diǎn)可以去研究，你看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本特性，因?yàn)椴还茉趺礃优?，有一點(diǎn)我們是堅(jiān)持的，就是基本上還是市場化的經(jīng)濟(jì)，以國企改制為例，為了很快恢復(fù)信心，我們大量放貸，而放貸根據(jù)我們國家現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國企體系，自然而然大量信貸，實(shí)際上我認(rèn)為最不需要信貸的地方就是國企，而最需要信貸的地方，民營企業(yè)、中小企業(yè)拿不到這個(gè)信貸。的確信心恢復(fù)了，我們也很快走出了復(fù)蘇的周期，但是國家資產(chǎn)負(fù)債表，看國有銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，我們實(shí)際上要去杠桿化，很重要的是銀行搜索信貸，這一收縮，實(shí)際上有很多事情會浮出水面，城市投融資平臺，我估計(jì)比起來，跟希臘也差不多。國有銀行壞賬率肯定會提高，很多大型國有企業(yè)，因?yàn)樗男刨J十分便宜，根本沒有成本，甚至政府要催著他們拿信貸，有點(diǎn)像美國次貸之前做PE的，很便宜，但是一收縮，它的利潤，它的發(fā)展，它的風(fēng)險(xiǎn)都是為了提高，我只是說這個(gè)會給PE，特別是規(guī)模PE提供很重要的機(jī)會。從這個(gè)角度來講，這個(gè)倒是我們反周期的啟示。國企改制還有很多機(jī)會。

第二個(gè)機(jī)會就是民企發(fā)展。中國的民企，因?yàn)樗刨J便宜占不上，就只好看本金，越來越多企業(yè)家在理解了PE成人之美特性之后，還是愿意接受PE基金幫助他們進(jìn)行階段性擴(kuò)充。另外一個(gè)機(jī)會，也是與結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，就是行業(yè)改革。中國基本上所有有需求的行業(yè)都存在著過剩，這個(gè)和我們一個(gè)國家，30多省同時(shí)投資有關(guān)的，實(shí)際上有了這個(gè)需求，就需要有資本，有專業(yè)的手來幫著整合，就是外來和尚念經(jīng)容易一點(diǎn)。還有一個(gè)新興的機(jī)會，建議各位朋友多研究，隨著中國企業(yè)在中國市場發(fā)育成長越來越強(qiáng)，它們勢必要真正開始往國際上走，所以跨國投資、跨國并購，這是很多中國企業(yè)的需求和沖動。但是真正中國企業(yè)從運(yùn)作和管理角度來講，真正能夠走向國際的幾乎沒有，鳳毛麟角，但是大家會嘗試，這個(gè)時(shí)候，因?yàn)镻E特性是更國際化，所以有很多經(jīng)驗(yàn)可以輸入到企業(yè)，幫助他們跨國走的更順一點(diǎn)。我覺得中國PE空間還是特別大的，還是可以有很多發(fā)展的機(jī)會。

方風(fēng)雷：剛才嘉賓提了很多問題，他們有闡述了很好的觀點(diǎn)。從中國目前情況來講，剛才吳尚志說了，中國PE又熱起來了，熱是好事，我們可以比較一下，目前日本財(cái)經(jīng)大臣跟他們討論，他說日本比較差，到現(xiàn)在問題也沒有解決。無論是創(chuàng)投還是PE，在日本發(fā)展不好，現(xiàn)在日本搞的幾個(gè)，都很小。我們今天會議上邀請了香港和臺灣的PE的機(jī)構(gòu)，他們也很羨慕我們。因?yàn)榕_灣當(dāng)年做創(chuàng)投，是全亞洲最好的，一大批人才，創(chuàng)造了很多好企業(yè)。但是有規(guī)模性的股權(quán)投資，特別是PE一直沒有發(fā)展起來。我曾經(jīng)問過臺灣的一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人，我說你們怎么不發(fā)展發(fā)展，他說我前天剛在會上一說，馬上國會就開始攻擊我了，我說都是什么人？他說你想什么人，我說這不是搞政治啊。我們現(xiàn)在從大陸來講，這塊處在一個(gè)空間發(fā)展的好時(shí)期，從戴理事長講的，從97年就提出了產(chǎn)業(yè)基金，十一五規(guī)劃又明確了產(chǎn)業(yè)基金作為試點(diǎn)。十七大政治報(bào)告也明確講兩句話，一個(gè)是發(fā)展多層次資本市場，多渠道提高直接融資比重。這個(gè)很重要。直接融資就是講股票融資，多渠道提高直接融資比重，我問了最早發(fā)明的人，就是中財(cái)辦的經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉克(音)同志，他說就是把你們加進(jìn)去，把股權(quán)投資和股票投資共同作為直接融資，我們現(xiàn)在比例還很小，從2007年IPO是一個(gè)高潮，去年是一個(gè)高潮，也就是5000億IPO。PE這些年來，差不多每年1000億人民幣。我們正常就是3萬億、4萬億。3萬億、4萬億，如果有兩三個(gè)億，一半，那中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就不一樣了。如果現(xiàn)在搞5000億，PE加上創(chuàng)投達(dá)到5000億，搞1萬億、兩萬億，其實(shí)這不是問題，沒有很好的引導(dǎo)組織。

現(xiàn)在中國的特點(diǎn)，雖然沒有融資法出來，但是國務(wù)院寫了好幾個(gè)，今年是國務(wù)院提法密集出臺，關(guān)于支持民營企業(yè)、支持股權(quán)投資，所有的文件，和投資有關(guān)的，每個(gè)文件都提到了股權(quán)投資。商務(wù)部起草的，提出來民營企業(yè)投資，幾個(gè)問題都提出來了，特別提出兩個(gè)很重要的問題，一個(gè)是制度建設(shè)，再就是出口，把出口的問題解決了。像什么發(fā)改委曹司長他們做了很多貢獻(xiàn)，我想問曹司長一個(gè)問題，雖然國務(wù)院文件寫了很多了，社保等等行業(yè)搞了很多投資，我們很關(guān)心這個(gè)股權(quán)基金管理辦法什么時(shí)候能夠出臺？

曹文煉：本人在歷史上，三度受命做起草小組的組長，從97、2001年，一直到最近。但是我覺得出臺這個(gè)法是很自然的事情，每個(gè)金融產(chǎn)品，每個(gè)創(chuàng)新，總有一個(gè)過程。但是從國家發(fā)改委來講，我們盡管管理辦法沒有出來，但是也在我們責(zé)任范圍內(nèi)推進(jìn)試點(diǎn)工作，同時(shí)吸收試點(diǎn)中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們在不斷完善試點(diǎn)的工作。前不久，我們又批準(zhǔn)了幾家大型的股權(quán)基金的籌備。這個(gè)跟以前的方式不太一樣，以前每家批準(zhǔn)籌備都有一個(gè)規(guī)模，200億還是多少億，這個(gè)我們不想具體規(guī)劃了，就是說根據(jù)國務(wù)院的，由國務(wù)院認(rèn)可，在規(guī)劃中間，或者在區(qū)域中間，在國務(wù)院有關(guān)政策中間，明確要批準(zhǔn)這樣的基金，投資者有一個(gè)市場認(rèn)可的過程，實(shí)際上將來能夠募集多少錢，這個(gè)協(xié)議章程，然后到我們采取備案也好，再報(bào)上來，就不是先批一個(gè)規(guī)模，是這么一個(gè)思路。

另外剛才方會長講到，我們試點(diǎn)工作一直是貫徹抓大放小，在前幾年就提出來了，對于中小型股權(quán)基金，我個(gè)人覺得作為地方金融體系的一個(gè)組成部分，地方政府部門，當(dāng)然不放到省以下，省市這一級，省市這一級政府授權(quán)，以他們自己監(jiān)管為主，由他們來承擔(dān)責(zé)任，國家主要是國家發(fā)改委，主要是組織一些大型的，有利于自身結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的大型基金試點(diǎn)。至于管理辦法，因?yàn)楣芾磙k法，今天上午戴理事長提到了，最好搞一個(gè)條例，條例都是國務(wù)院出的，作為部門來講，是部門規(guī)章。盡管沒有出臺，但是我們這個(gè)行業(yè)發(fā)展還是很快、很好的。

方風(fēng)雷：謝謝曹司長。中國的問題還是流動性過剩，而且增長很快，中國缺很好的LP，數(shù)量缺乏，而且質(zhì)量也都有待提高。當(dāng)然GP也有很多問題。但是中國社保作為中國最大的一家社會保險(xiǎn)基金，而且他們業(yè)績卓著，他們平均回報(bào)率在全球社保行業(yè)中都是名列前茅的。他們創(chuàng)造了一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方法，我們想請教王理事長，社保在今后發(fā)展過程中，有什么戰(zhàn)略性思考？

王忠民：首先不敢說什么標(biāo)，行標(biāo)，除非是在這個(gè)行業(yè)走在前面的，走在前面有走在前面的好處，可以占領(lǐng)空間，但是走在前面走的太快了，有可能就是先烈了，所以更不敢說我們做的這些辦法就可以成為行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，整個(gè)行業(yè)是一個(gè)發(fā)展變化的行業(yè)，初期的看法、觀點(diǎn)，適合的辦法，未必在成長發(fā)展變化以后就怎么樣，所以我們社保基金從來沒敢想過行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)確立，或者是國標(biāo)確立，從來沒有想過，只是認(rèn)識市場，認(rèn)情局勢，盡量的判斷準(zhǔn)確，扎實(shí)的做好我們的私募股權(quán)投資。我們私募股權(quán)投資，應(yīng)該說上午戴理事長講了之后，我估計(jì)已經(jīng)把我們的盤子交給大家了，我們這個(gè)盤子是總資產(chǎn)的10%可以投資于私募股權(quán)基金。目前我們的總資產(chǎn)規(guī)模接近8000億，但是問題是這個(gè)分母在不斷變化，如果說我們多募的資金在迅速增多的，像好幾個(gè)渠道，比如說每年來自于財(cái)政的撥款問題，每年的國有股權(quán)的劃入問題，將來如果說全國的社會保障基金的節(jié)余能夠更多委托我們管理，我們資產(chǎn)可能會帶來穩(wěn)步成長，只要資產(chǎn)規(guī)模有穩(wěn)步的成長。所以我們未來投資于私募股權(quán)的可用絕對額在穩(wěn)步成長。我們擔(dān)心的不是沒錢，我們擔(dān)心這個(gè)錢，如果是理性投資，風(fēng)險(xiǎn)太集中，我得緩步去投，我也不可能在一個(gè)周期段投下去，即使在你認(rèn)為是好的周期段投下去，也有可能產(chǎn)生周期帶來的風(fēng)險(xiǎn)，所以走在前面，也給了走的穩(wěn)健、走的持續(xù)有一些要求，盡管先走一步，也得走緩，走穩(wěn)，走好。啊

我更多希望LP在全社會作為一個(gè)孤獨(dú)的大型LP，社會關(guān)注度太高，敏感性太高，需求方和供給方的速度不太對稱，也不太好，有時(shí)候作為一方探討，可探討的聲音少，甚至噪音少也不好，投資領(lǐng)域應(yīng)該是不同聲音都有，所以孤獨(dú)的LP不如一個(gè)有效的群體性組合LP來的更具市場風(fēng)格和市場要求。

另外我們整個(gè)私募股權(quán)市場的規(guī)范性、法規(guī)性、制度性和可交易性快、實(shí)，給我們一個(gè)好的空間，隨時(shí)看有什么可供我們借鑒和把握的空間，前景是廣闊的，道路走堅(jiān)實(shí)，伙伴要多多的，錢要大家一塊掙。謝謝。

主持人：不要百年孤獨(dú)就好。在金融市場上，大家知道一個(gè)所謂三萬億劃分，其實(shí)目前趨勢都是互相變化的，互相滲透，因?yàn)楸緛砭蜎]有政府的監(jiān)管規(guī)則，而是LP跟PE的協(xié)商，北京大學(xué)金融系系主任何小鋒先生老講的，其中就包括LP跟PE協(xié)商，這個(gè)就可以有多種形式。我們也想問一問中國最大的主權(quán)投資基金，你們一直關(guān)注我們股權(quán)投資發(fā)展，你們對于支持股權(quán)投資基金是不是也有所考慮？反正國務(wù)院也講到了。

金立群：第一，中國PE市場有廣闊的發(fā)展前景，而且我認(rèn)為起步階段不要光看數(shù)字，比如說三萬億、四萬億，但是它的意義是不一樣的，因?yàn)橘Y金本來得不到銀行貸款的這些中小企業(yè)。我最近到江浙一帶做了調(diào)查，我發(fā)現(xiàn)那里的民營企業(yè)非?；钴S，非常有生氣，而且有很多自己的觀點(diǎn)。包括對國外企業(yè)的并購。按照我們銀行的要求來講，它要抵押，要擔(dān)保，這些東西在很大程度上，確實(shí)影響了他們的發(fā)展。那么有通過LP很好的判斷給他們資金，我認(rèn)為這是一個(gè)很好的方法。所以不要小看幾千億。做好了能夠慢慢發(fā)展起來。中國PE是處于起步階段，但是我認(rèn)為前景非常廣闊。

剛才我講到一點(diǎn)，從歷史的數(shù)據(jù)來看，PE市場匯報(bào)，它確實(shí)有一定滯后性，相比公開市場有一定的回報(bào)性。我想其中很重要的原因，就是在經(jīng)濟(jì)遇到困難的時(shí)候，流動性不足的時(shí)候，PE通過前一段籌集到的資金，能夠以較低的市場價(jià)格進(jìn)入，這就為他們贏得了貢獻(xiàn)。當(dāng)然這個(gè)也是有風(fēng)險(xiǎn)的。剛才大家講到一條共同的結(jié)論，不要等到這個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)徹底過去以后你再投資。吳尚志他們做的很成功，盡管這個(gè)趨勢很難把握，但是我看你們把握的挺好的。你不要等危機(jī)徹底完了以后，這個(gè)機(jī)會是很重要的?？上В覀冎型顿Y金是投資于海外，不是投資于國內(nèi)，所以在這個(gè)問題上我很抱歉。

方風(fēng)雷：鼎暉是中國最早做PE的機(jī)構(gòu)，得到了業(yè)內(nèi)的一致贊賞，我想?yún)巧兄?，現(xiàn)在影響PE，你就講一個(gè)，哪個(gè)是影響PE發(fā)展的最主要的原因。對策是什么？怎么解決？

吳尚志：這個(gè)真難了，第一我不敢說做的最好的，在這個(gè)會上，我們也在摸索。

我覺得其實(shí)要是從今天，我們從資金的來源上，我覺得人民幣資金來源，還有很多的地方可以改善，可以增進(jìn)這個(gè)來源，從投資來講，人民幣的資金比較活躍。我覺得今天的挑戰(zhàn)還是把制度化的東西能夠更加清晰，比如說基金的法規(guī)、監(jiān)控框架、稅務(wù)，然后資金進(jìn)入的渠道，其實(shí)這些不是特別的復(fù)雜。但是解決起來很麻煩，一旦解決了，我覺得這個(gè)空間很大。

從需求上，企業(yè)交易越來越大，有一些企業(yè)越來越成熟了，這些生意模式在不同行業(yè)中越來越興起了，如果解決一些問題，能夠有一個(gè)比較大的辦法，我覺得還是人民幣資金融資環(huán)節(jié)，不感覺孤獨(dú)，我覺得這個(gè)事情會有更大的突變。

方風(fēng)雷：因?yàn)楹胍闶敲撎ビ诼?lián)想，趙博士深受他的老師柳傳志的影響，看問題很深刻，而且和企業(yè)結(jié)合的很好。我想請你談?wù)勀銓π鲁雠_的國36條的看法。

趙令歡：我剛一下飛機(jī)，就出了新的東西，我沒有真的離開飛機(jī)，就組織了電話會議，我說要重視，要開始研究。結(jié)束的時(shí)候，我不小心說了一句號，我說希望這次是真的。第一個(gè)，當(dāng)然是正確的。而且中國經(jīng)濟(jì)，包括今天早晨戴理事長說如果民間的資本能夠開始參與中國的建設(shè)，如果民間資本能夠有機(jī)會，中國結(jié)構(gòu)良性調(diào)整會發(fā)展起來，而且會一發(fā)不可收拾，以后再有金融危機(jī)，國家的負(fù)擔(dān)也會很重。這是真的是一個(gè)好事。但是恰恰由于我們現(xiàn)在整個(gè)結(jié)構(gòu)，民企實(shí)際上受到了相對來講次一級的待遇，發(fā)展需要資本，信貸資本現(xiàn)在在中國是最主要的資本金形式，股權(quán)剛剛開始發(fā)展。而這個(gè)期待，實(shí)際上主要以國有體制，依賴于國有體制的信貸，所以民企這塊，實(shí)際上還是沒有受到重視。我希望這次大家能夠讓新的36條得到貫徹，這樣真的可以解決大問題，啟動可能會很難，我希望政府把如何落實(shí)這方面出一些具體的強(qiáng)有力的措施。

方風(fēng)雷：謝謝趙博士。今天討論了很多問題，像社?；鹜趵硎麻L提出了長期投資，做中長期項(xiàng)目，引申的是如何在PE流動性，在保證它的流動性，在流動性前提下如何做到短期和長期相結(jié)合，金部長提出了關(guān)于發(fā)展多種類型的PE基金，另外建議PE二級市場方面，他們都提了很多很好的建議。還有曹文煉司長提的關(guān)注金融監(jiān)管的趨勢。這些事情，我們還需要更多研究。今天我們很高興能夠做交流，我們本來還請了香港和臺灣大腕來跟他們互動，今天時(shí)間沒有了，我想今天討論會到此為止。希望各位多給我們提批評意見。謝謝各位。

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