2010年12月06日 01:51中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

制度之殤

中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席劉鴻儒曾對(duì)階段性的市場(chǎng)作出了精辟判斷：經(jīng)過近十年的發(fā)展，一些從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中和國(guó)有企業(yè)股份制改革過程中的特殊問題越來(lái)越暴露出來(lái)，阻礙了證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。在證券市場(chǎng)舉步維艱的情況下，社會(huì)上產(chǎn)生了諸多質(zhì)疑、批評(píng)和責(zé)難，由此引發(fā)了一場(chǎng)大規(guī)模的討論。而這場(chǎng)大討論的核心是怎樣看待證券市場(chǎng)規(guī)范和發(fā)展的關(guān)系，怎樣看待證券市場(chǎng)取得的成績(jī)和存在的問題，怎樣看待證券市場(chǎng)的地位和作用，是要在前進(jìn)中解決發(fā)展中的問題，還是要推倒重來(lái)。

這一階段困擾市場(chǎng)的還有券商的綜合治理。

讓我們把眼光再次投向中國(guó)的南方。我們不得不提到這樣一個(gè)人物，他就是闞治東，南方證券“末日”總裁。曾經(jīng)在中國(guó)證券業(yè)叱咤風(fēng)云的南方證券由于積重難返，于2005年4月底被宣布關(guān)閉。

在之前的一兩天上證指數(shù)創(chuàng)出了6年以來(lái)的新低1135.7點(diǎn)。

南方證券是繼大連證券、新華證券、佳木斯證券等被宣布關(guān)閉的又一家證券公司。由于歷史原因和體制原因，挪用保證金成為證券公司的突出問題，在行情持續(xù)低迷后，引發(fā)了行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)。一些證券公司處于不同程度的高危狀態(tài)。

那么這家曾經(jīng)的行業(yè)翹楚，在投行、研究和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面有著全國(guó)影響的大券商為何轟然倒塌呢？南方之殤誰(shuí)是兇手呢？體制？經(jīng)營(yíng)者？市場(chǎng)？決策者？

南方證券的倒臺(tái)，從一個(gè)側(cè)面讓我們看到了體制的悲哀。在采訪中，我們看到這樣一種現(xiàn)象：由于歷史原因，一些公司患上了“大企業(yè)病”。對(duì)此，有人一口氣說(shuō)出了典型意義的“南方”：把企業(yè)當(dāng)官場(chǎng)，沒有資本準(zhǔn)備，不務(wù)正業(yè)不思主業(yè)，多元化經(jīng)營(yíng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)少約束，暴露出國(guó)有企業(yè)弊端。

證券行業(yè)是一個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)行業(yè)。由于制度缺陷，只有行政許可審批發(fā)牌。對(duì)證券公司有許可不監(jiān)管，有監(jiān)管沒要求。年報(bào)的審計(jì)沒有法定要求。

在回顧和研探這段歷史時(shí)，南方之殤讓我們不敢有任何輕薄的態(tài)度，不能以當(dāng)下的淺見去妄斷當(dāng)時(shí)的情景。但是我們還是要問出這樣的問題——如果不是闞治東和賀云去，南方會(huì)怎樣？

“也會(huì)倒?！贝鹪?。

在一些公開信源中，總經(jīng)理闞治東和董事長(zhǎng)賀云“將相失和”，后來(lái)公司一味因占用資金維持自營(yíng)盤的高股價(jià)，繼續(xù)加劇了公司經(jīng)營(yíng)本身的危機(jī)。

新一輪行情遲遲沒有來(lái)。“東風(fēng)不與周郎便”，也只好“銅雀春深鎖二喬”了。

公司的前任董事長(zhǎng)沈沛屬于證券市場(chǎng)上“蒸發(fā)的人”之一，有人說(shuō)他在美國(guó)。那么此時(shí)，他在想些什么呢？

幾年后，券商綜治順利結(jié)束，新的制度約束和防火墻成了行業(yè)的保障，挪用保證金再也沒有可能。如枯木再榮，中國(guó)證券業(yè)走上了再生之途。

制度缺陷影響的還有上市公司。那是一個(gè)“跑馬圈地”時(shí)代。

2001年之前的三四年時(shí)間里，三九集團(tuán)出手并購(gòu)了近150家地方企業(yè)。旗下包括醫(yī)藥、汽車、食品、酒店業(yè)、釀酒、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等等七、八個(gè)行業(yè)，甚至有超大型夜總會(huì)。而此時(shí)同城的王石則堅(jiān)定自己走專業(yè)化的道路。

在前幾天的采訪中記者問：“市場(chǎng)多大程度上改造了萬(wàn)科”？王石答：“資本的約束力。這讓我們始終信守自己是公眾公司的底線”。

不同的是，2000年三九醫(yī)藥上市，對(duì)趙新先來(lái)說(shuō)確實(shí)還是為國(guó)企解困服務(wù)。上市之前的一兩年時(shí)間里，三九集團(tuán)的負(fù)債率已經(jīng)從擴(kuò)張之初的不到20%猛增到超過80%。這樣看，三九挪用上市公司資金也就是必然的了。

趙新先和王石都當(dāng)過兵，都有些沖勁，只不過前者造大船閃失了，而王石則真的做大了，到上個(gè)月底萬(wàn)科銷售額破1000億，成為全球最大的房地產(chǎn)開發(fā)商。

1998年1月全國(guó)兩會(huì)之前，朱镕基總理在深圳調(diào)研，向王石等幾位企業(yè)負(fù)責(zé)人了解對(duì)房地產(chǎn)走勢(shì)的看法。王石是最早嗅到房地產(chǎn)市場(chǎng)即將作為中國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)的公司領(lǐng)導(dǎo)之一。從那時(shí)起王石就專蓋房子。

把股市看成是解決國(guó)企困難的一種方法，而不是向最有效的企業(yè)配置優(yōu)質(zhì)的資源，是歷史的誤會(huì)。靠解困政策拿到指標(biāo)的國(guó)企，把融到的資金用光了，虧損了，殼資源也稀缺了。

“殼資源”是個(gè)怪胎，不退市，當(dāng)然有“殼”來(lái)尋租。

深圳證監(jiān)局長(zhǎng)張?jiān)茤|對(duì)于這一現(xiàn)象，有著由表及里的分析：資源整合型的并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)的個(gè)中要義，是資本市場(chǎng)配置資源的主流渠道。但遺憾的是市場(chǎng)并購(gòu)重組的主旋律卻是績(jī)差公司的并購(gòu)重組。績(jī)差公司的并購(gòu)重組姑且不論其大多數(shù)都是報(bào)表式、借殼炒作式重組，即使屬于優(yōu)良資產(chǎn)置換式的重組也得不償失，弊大于利！雖然被重組公司的大小股東利益得到保障，但卻顛倒了局部與整體、當(dāng)今與長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益關(guān)系，對(duì)資本市場(chǎng)危害極大。

這種危害有三：一是破壞了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，大量擠占了寶貴的市場(chǎng)資源；二是嚴(yán)重毒害了市場(chǎng)文化，使價(jià)值投資理念和投資者教育努力付諸東流；三是嚴(yán)重破壞了市場(chǎng)秩序，引發(fā)大量財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等違法行為。

種種亂象，皆與市場(chǎng)制度有關(guān)。因此，在提升證券市場(chǎng)治理水平、完善市場(chǎng)功能時(shí)，要切忌治標(biāo)不治本。一定要標(biāo)本兼治，從制度入手解決問題。當(dāng)務(wù)之急就是統(tǒng)一市場(chǎng)入口標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)資產(chǎn)置換式重組審核條件與IPO實(shí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；實(shí)施堅(jiān)決的退市制度，讓證券市場(chǎng)吐故納新，優(yōu)化資源。

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