2010年12月10日 13:48中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

讓創(chuàng)造財富的源泉充分涌流

——中國證券市場20年回望與思辨之四

□本報記者 張偉弟 何軍 郭成林 葉勇

20年前，當(dāng)“老八股”在上交所掛牌時，誰都沒有料到，今天，全世界市值前十大的公司中，中國資本市場占據(jù)三席；而A股市場無論IPO家數(shù)、再融資規(guī)模，還是并購重組金額，均實現(xiàn)幾何級增長，被公認(rèn)為全球新興市場代表。

20年，櫛沐風(fēng)雨，風(fēng)雷激蕩。

裂變的背后是資本市場執(zhí)著、大膽、布滿荊棘的探索。資本，這個曾被曲解和爭議的詞匯，伴隨中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，一步步走向前臺，成為決定性力量。20年來，中國資本市場在放大財富效應(yīng)的同時，使其他生產(chǎn)要素不斷集聚，催生出一個響亮的名字：中國上市公司。它從無到有，由弱變強(qiáng)，成長性和影響力與日俱增。

目前，滬深兩市上市企業(yè)達(dá)2026家，總市值27.5萬億。以容量計，中國資本市場已進(jìn)入全球前三甲，僅次于美國和日本。而在國際投資機(jī)構(gòu)的眼里，中國概念是首選。

資本市場使生產(chǎn)要素流動生金

十六大報告有一段富含激情的表述：放手讓一切勞動、知識、技術(shù)、管理和資本的活力競相迸發(fā)，讓一切創(chuàng)造社會財富的源泉充分涌流。

這一表述被有識之士解讀為又一次思想解放，必將促進(jìn)生產(chǎn)力的進(jìn)一步解放。

資本市場的核心功能是資源配置，它通過對資金流向的引導(dǎo)而對資源配置發(fā)揮導(dǎo)向作用，從而使資本、勞動力、技術(shù)、管理等生產(chǎn)要素充分流動，有效配置給高效益部門?？梢哉f，中國資本市場20年的發(fā)展史，也是不斷優(yōu)化資源配置功能，激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)要素活力迸發(fā)，使社會創(chuàng)富源泉充分涌流的過程。

曾幾何時，中國的眾多企業(yè)缺乏競爭優(yōu)勢，它們要么手握優(yōu)質(zhì)項目苦于沒有資金，要么背靠政府這棵大樹一味“等、靠、要”，生產(chǎn)要素在計劃體制下無法流動。資本市場的創(chuàng)建改變了這種狀況，但即便如此，在市場發(fā)展初期，也很少有企業(yè)敢于想象通過資本市場躋身世界同行前列。

這一點，中國工商銀行行長楊凱生體會很深。他說，工商銀行原先是國有獨(dú)資的商業(yè)銀行，在改制上市前，國外機(jī)構(gòu)并不看好中國的銀行業(yè)和金融業(yè)，認(rèn)為在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，不論你說不良資產(chǎn)率是多少，他們都會往上加10到15個百分點。“但是現(xiàn)在已經(jīng)不一樣了，我們在上市的過程中切身地有了感受?！?/p>

回憶起上市路演時的情景，楊凱生依然感慨萬端：我們境外路演跑了美洲、歐洲、亞洲將近20個城市，大型的投資者見面會不說，就是一對一的會談就安排了192場，在10天時間內(nèi)完成，很多人幾天沒有看到過床，所以路演團(tuán)隊的同事們說，現(xiàn)在看到床感到特別親切。

2006年10月27日，工商銀行A、H股同時掛牌，共募集資金220億美元，成為當(dāng)時全球最大IPO，充足的發(fā)展資金使工行各項經(jīng)營指標(biāo)發(fā)生了質(zhì)的變化。不僅如此，楊凱生說，改制上市使工行實現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善了公司治理，這也使國有股權(quán)獲得極大增值，上市一年后增值了7倍。

2007年，國際金融危機(jī)暴發(fā)，全球眾多老牌銀行深陷困境，但中國的銀行業(yè)并未受到明顯影響，工商銀行也在此時成為全球市值最大的商業(yè)銀行。楊凱生將之歸功于資本市場，他認(rèn)為改制上市使工商銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，資本充足率明顯提高，有效抵御了市場風(fēng)險。

應(yīng)該說，中國資本市場的核心功能并非一開始就得到人們的充分認(rèn)識，其真正發(fā)揮作用也經(jīng)歷了曲折的過程。

IPO是實現(xiàn)生產(chǎn)要素流動的重要環(huán)節(jié)，只有搭建有效的平臺，才能引導(dǎo)資金高效流動。但是早期的IPO帶有濃厚的行政色彩，有時甚至成為調(diào)控市場預(yù)期和指數(shù)的手段，隨意性較大，導(dǎo)致IPO暫停、恢復(fù)，周而復(fù)始。

最初的上市企業(yè)，采用額度制，重點解決部分國有企業(yè)生存和發(fā)展問題，定價也是行政式的，因此，那時候的資本流動是低效的，并沒有把資金配置給最需要和最合適的企業(yè)，所以沒有產(chǎn)生明顯的“生金”效應(yīng)。

隨著資本市場的不斷成熟和監(jiān)管水平的不斷提高，IPO的改革不斷推進(jìn)。2005年之前，基于特殊的時代背景，我國資本市場先后采用固定市盈率法、累計投標(biāo)定價、控制市盈率的累計投標(biāo)定價這三種IPO發(fā)行體制，很大程度上限制了資源配置的力度和有效性。

直到2005年詢價制度的采用，使市場化成為改革的核心，有效提高了發(fā)行定價的合理性，促進(jìn)了資本流動的效率，并奠定了2009年6月啟動新一輪改革的制度基礎(chǔ)。

在市場發(fā)展中人們不難發(fā)現(xiàn)，IPO在向企業(yè)配置大量資金的同時，還吸引了其他生產(chǎn)要素的流動，其中最為明顯的當(dāng)屬勞動力。不少上市公司老總坦言，上市企業(yè)對于優(yōu)秀人才的吸引力具有天然的優(yōu)勢。

企業(yè)因其優(yōu)秀，可通過IPO進(jìn)入資本市場，而后者再促進(jìn)資本、勞動力等優(yōu)勢生產(chǎn)要素加速向前者流動，使“優(yōu)者更優(yōu)”，最終實現(xiàn)量級上的躍遷。這種運(yùn)作模式，又給同業(yè)以示范效應(yīng)，既加速了行業(yè)內(nèi)的資源整合，同時也培育著成熟、強(qiáng)勢的市場經(jīng)濟(jì)商業(yè)文明。

現(xiàn)在，資本市場促進(jìn)生產(chǎn)要素流動，有效進(jìn)行資源配置的功能已經(jīng)成為社會共識。中國證監(jiān)會主席尚福林說，剛上任時覺得1年50家IPO已經(jīng)蠻快了，但沒想到股改等基礎(chǔ)制度完善以后，后備資源洶涌而出。如今，每周上會的企業(yè)少則6家，多則10余家。設(shè)立剛滿一周年的創(chuàng)業(yè)板，上市數(shù)量就已超過140家。

資本市場使生產(chǎn)要素流動，“生金”效應(yīng)也明顯地反映在上市公司經(jīng)營指標(biāo)中。今年前三季度，滬深兩市上市公司共完成營業(yè)收入總額12.27萬億元，相當(dāng)于同期我國GDP總量的45.7%；同比增速達(dá)37%，遠(yuǎn)高于同期10.6%的GDP增速。

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