2010年05月08日 02:19第一財經(jīng)日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

分析師指出，公司上市之時正處在成長性的巔峰，長期增長恐面臨一定瓶頸

江怡曼 韓志剛

本周四，兩市IPO第一高價股海普瑞(002399.SZ)上市報166元，小漲12%。10分鐘后，股價上漲到180元，成功替代了國民技術(shù)(300077.SZ)，成為兩市第一高價股，但這頂“帽子”沒能戴到當日收盤。海普瑞上市首日僅收漲18.36%，報175.17元。

值得一提的是，至周五收盤，海普瑞取代蘇寧電器成為中小企業(yè)板最大市值的公司，達711.30億元。

此前，發(fā)行價高達148元的海普瑞，自路演詢價后就備受關(guān)注，但與此同時，各種質(zhì)疑聲不斷。

那么，這家被王亞偉稱作是“很少見到這樣好”的醫(yī)藥公司到底有多好？籠罩著的光環(huán)是否貨真價實？

疑問一：FDA認證確是“國內(nèi)唯一”？

海普瑞的發(fā)行價之所以高，很大程度上是因為其在招股說明書上自稱的“國內(nèi)唯一一家獲得FDA(美國食品與藥品管理局)認證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)”。

對大部分人而言，鑒于醫(yī)藥行業(yè)的高門檻，這句話多少有點神秘感，也充滿了想象空間。

據(jù)了解，肝素鈉藥物在抗凝血、抗血栓方面應(yīng)用較廣，需求旺盛，這直接推動了上游產(chǎn)業(yè)肝素原料藥行業(yè)的快速發(fā)展。

其實除了海普瑞之外，國內(nèi)還有其他企業(yè)在生產(chǎn)銷售該類藥物。對此海普瑞在招股說明書上稱，這些企業(yè)僅僅是獲得了歐盟CEF認證。

FDA認證是美國食品與藥品管理局為相關(guān)產(chǎn)品進入美國設(shè)置的壁壘。相對于歐盟的CEF(歐洲藥典適應(yīng)性)認證，F(xiàn)DA認證要求更嚴格、等級更高，自然“含金量”也就更高。

如果海普瑞真是國內(nèi)“唯一”，那表明其在出口美國的市場上，根本沒有競爭對手，可謂“無往而不利”。正因如此，大家對它給予了這么高的溢價。

但這一說法很快就遭到了質(zhì)疑。有媒體報道稱，國內(nèi)包括山東煙臺東誠生化股份有限公司(下稱“東誠生化”)等在內(nèi)的數(shù)家公司的肝素鈉產(chǎn)品已經(jīng)獲得了FDA認證。

《第一財經(jīng)日報》記者在東誠生化的公司網(wǎng)站查詢到，該公司已經(jīng)在2009年2月份，“肝素鈉產(chǎn)品通過了FDA的GMP現(xiàn)場檢查”?！癋DA的GMP認證對公司的車間環(huán)境、產(chǎn)品質(zhì)量都有嚴格的要求，通過GMP認證，基本上說明產(chǎn)品也符合FDA的要求?！蹦翅t(yī)藥行業(yè)資深人士表示。

5月6日下午，當記者致電該公司客服部門詢問的時候，該公司工作人員則稱：“我們的確有FDA的認證?！?/p>

海普瑞則對這一說法表示了堅決的否認：“我們最近已經(jīng)發(fā)布公告表明自己是國內(nèi)唯一通過FDA認證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)。如果事實不是如此，我們怎么敢發(fā)公告呢？”5月6日，海普瑞證券辦公室一位許姓工作人員接受記者采訪時表示。

公告稱，國內(nèi)公司向美國出口肝素鈉主要分成兩種形式：一種是以肝素鈉原料藥的形式直接出口至美國的制劑生產(chǎn)廠，必須完成美國FDA對原料藥工廠的認證程序；另一種是以原料的形式出口給美國肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，進一步加工為肝素鈉原料藥，無需完成FDA認證。

而截至公告日，公司是唯一一家以上述第一種方式直接出口至美國的制劑生產(chǎn)廠。

湘財證券分析師葉侃5月5日接受記者采訪時則表示：“認證只是一種資格，是否出口還要視具體的情況而定?！?/p>

他認為，通常這個行業(yè)不會輕易去換原料經(jīng)營商，所以國內(nèi)其他公司很難替代海普瑞的渠道，近幾年海普瑞還是有望實現(xiàn)高增長。

疑問二:提升產(chǎn)能如何解決原料難題？

據(jù)了解，海普瑞本次募集資金主要是用于進一步擴大肝素鈉原料藥的生產(chǎn)規(guī)模，解決產(chǎn)能瓶頸問題。既然是“IPO第一高價股”，那么公司在資金方面自然不成問題。可是資金充足了，如果沒有足夠的原料，對公司而言也是“巧婦難為無米之炊”。

目前，外界就擔心公司的原料供應(yīng)將比較緊張。海普瑞目前的年產(chǎn)能是2.5萬億單位，已經(jīng)利用了上游資源的22%。而海普瑞IPO后的設(shè)計產(chǎn)能將是5萬億單位，這意味著公司一年需要獲得國內(nèi)超過40%的豬小腸。海普瑞能否獲得這么多的原料目前不得而知。

另外，還有分析人士認為，疾病等問題給上游豬小腸原料的供應(yīng)帶來不穩(wěn)定的因素，也會影響到肝素粗品的采購。

海普瑞方面表示：“我國擁有全球最豐富的肝素原料資源，隨著國內(nèi)生豬出欄量、生豬屠宰業(yè)集約化水平以及肝素粗品收率水平將不斷提高，因此我國肝素粗品的供給將保持穩(wěn)定增長，市場供給良好?！?/p>

葉侃也認為，現(xiàn)在1億單位肝素粗品平均需消耗2500根生豬小腸,但到2012年估計只用消耗2000根豬小腸,可以節(jié)約五分之一，緩解一定的上游供應(yīng)源壓力。

“而且海普瑞目前也在不斷拓展自己的上下游供應(yīng)空間和屠宰場建立聯(lián)系。”葉侃認為。

事實上，公司今年受到產(chǎn)能限制，大部分項目還不能投產(chǎn)，所以今年業(yè)績的提升主要還是靠價格的上升，而這在未來一段時間內(nèi)還會延續(xù)。

疑問三：業(yè)績高增長是否可持續(xù)？

除了產(chǎn)品本身之外，公司的業(yè)績也是成就“高價”的重要原因。

招股說明書顯示，海普瑞2008年的銷售收入為4.35億元，凈利潤1.6億元。2009年銷售收入增長至22.24億元，凈利潤高達8.09億元，分別同比增長411%和406%。

5月4日夜間，海普瑞發(fā)布上市公告書，同時披露2010年一季報，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.11億元，同比增長124.89%；實現(xiàn)歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤2.50億元，同比增長99.50%。業(yè)績增長依舊耀眼。

但不可否認的是，海普瑞在過去兩年獲得業(yè)績的高增長，多少有點“意外”的含義。

2008年美國“百特”事件(2008年2月，美國發(fā)生因注射百特公司生產(chǎn)的肝素鈉注射劑導致過千名病人不良反應(yīng)及小部分病人死亡事件。事件導致了肝素行業(yè)發(fā)生重大變局，百特及其肝素鈉原料藥供應(yīng)商常州SPL全面退出美國市場)之后，海普瑞通過了美國FDA現(xiàn)場復查，并與APP公司簽訂了獨家供貨和獨家采購協(xié)議，一躍成為美國大劑量標準肝素制劑唯一的原料藥供應(yīng)商，使得公司業(yè)績獲得了突飛猛進的機會。

事實上，海普瑞前三大客戶的銷售額占到了其主營業(yè)務(wù)收入的85%以上，可見公司對大客戶相當依賴。

興業(yè)證券分析師王晞?wù)J為，海普瑞作為肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)，目前是其業(yè)績增長最快的階段，但是從本質(zhì)上來說，公司與浙江醫(yī)藥等特色原料藥企業(yè)并無差別。即使考慮到公司最近幾年的成長性，25~30倍的PE已經(jīng)足夠合理。148元的發(fā)行價格對應(yīng)于近50倍的PE，已經(jīng)高估。

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