2010年07月22日 02:04第一財經(jīng)日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

張云

7月12日，證監(jiān)會發(fā)審委第103次會議否決了生產(chǎn)按摩電器的廈門蒙發(fā)利科技(下稱“蒙發(fā)利”)上市申請。日前有投行人士向《第一財經(jīng)日報》記者細數(shù)了蒙發(fā)利的五個問題：“客戶集中度高；盈利依賴出口退稅；匯率將導致公允價值波動，且幅度過大；有虛增收入的嫌疑；上市前高管隊伍臨陣變將。”

這其中最有法可依的就是最后一條——高管隊伍不穩(wěn)定。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二章發(fā)行條件第十二條規(guī)定：“發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。”

“但這要看怎么定義重大變化，在上市前3年內(nèi)高管發(fā)生變化的過會公司也不少?！币晃唤咏砂l(fā)利的人士向記者表示，在他看來，蒙發(fā)利的風險集中在客戶單一與出口退稅問題上。

客戶集中度較高

“如果說這個公司有什么值得擔心的，那就是它的客戶集中度?！鄙鲜鋈耸空f。

根據(jù)蒙發(fā)利招股說明書，該公司2007年度、2008年度和2009年度向HOMEDICS的銷售額占同期主營業(yè)務收入比重分別為47.97%、49.41%和45.32%。

雖然該公司保薦機構(gòu)及律師事務所均發(fā)表與HOMEDICS“不存在單方面依賴”的意見，但上述投行人士依然認為：“公司與HOMEDICS合作過于緊密，連續(xù)三年都將近50%，公司的獨立性肯定要打折扣。”

除了HOMEDICS公司，蒙發(fā)利的主要客戶還有Belkin(貝爾金)、Healthy World Lifestyle、Leader Light等，在該公司前5名客戶中幾乎清一色全部來自國外，而該公司主營業(yè)務占比中95%來自國外。

其主要產(chǎn)品按摩器出口一直享受17%的最高檔次出口退稅率。因此，每年蒙發(fā)利都能獲得巨額出口退稅，這部分資金連續(xù)三年占利潤總額的比例超過了100%。

這一比例的高峰出現(xiàn)在2008年，當年蒙發(fā)利利潤總額僅有5504萬元，而出口退稅高達1.9億元，占比187%。

同年，蒙發(fā)利的凈利潤僅為4825萬元，較2007年減少了55.37%，同年的出口退稅卻有36.43%的增長。

盈利存“定時炸彈”？

是什么導致了蒙發(fā)利在2008年既享受高額的出口退稅，但卻得到最少的凈利潤呢？蒙發(fā)利在招股說明書中表示，“報告期內(nèi)，公允價值變動收益是營業(yè)利潤波動的主要原因”。

這涉及到一個外匯衍生工具——遠期外匯合約。上述投行人士表示：“蒙發(fā)利外銷收入占主營業(yè)務收入比例超過95%，人民幣升值對公司影響很大。2008年的金融危機使得2009年度人民幣升值幅度的預期大幅下降，導致公司當年出現(xiàn)公允價值變動損失3613.11萬元。2010年初，公司持有未交割遠期外匯合約為5500萬美元，如果匯率預期發(fā)生較大變化，公司還會發(fā)生同樣的損失?！?/p>

截至2010年4月末，蒙發(fā)利“持有未交割遠期外匯合約為2.23億美元，平均匯率為6.7646；其中擬2010年度交割1.80億美元，平均匯率為6.7820；擬2011年度交割4300萬美元，平均匯率為6.6916”。

按照7月21日央行公布的人民幣兌美元匯率6.7802來計算，蒙發(fā)利擬2010年交割的外匯合約暫時未產(chǎn)生公允價值變動損失，反而有32.4萬元的匯兌收益；而2011年擬交割的則有暫時性380萬元的匯兌損失。

上海阜盈投資董事長張衛(wèi)民向記者分析：“人民幣匯率在短期內(nèi)不會持續(xù)高漲，基本上每年穩(wěn)定在3%的增速?！?/p>

不過，過多的遠期外匯合約可能像定時炸彈一般圍繞在蒙發(fā)利的身邊，隨時可能吞噬其利潤。

兩事項存在瑕疵

蒙發(fā)利遭否的另一個方面可能來自財務數(shù)據(jù)的疑惑。“該公司2009年營業(yè)收入較2008年度增加9.6%，但應收賬款卻大幅增加了63%，有虛增收入的嫌疑。同時公司2008年、2009年營業(yè)利潤、利潤總額及凈利潤均小于2007年度?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。

從招股書中不難發(fā)現(xiàn)，雖然蒙發(fā)利歸屬母公司收益者綜合收益總額在2009年高于其他會計年度，但其凈利潤金額高位卻出現(xiàn)在2007年，此后再也未能超越。

對于這個現(xiàn)象，招股說明書中依然歸咎為匯兌損益和應收賬款賬齡問題。

另外，蒙發(fā)利有兩個公司事項存在瑕疵，其中一個就是在2010年上市前夕更換了財務總監(jiān)；而該公司與東莞威儀電子存在專利訴訟也不符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二章“發(fā)行條件”第三十七條第五項規(guī)定：“發(fā)行人在用的商標、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風險?！?/p>

2010年1月28日，原任財務總監(jiān)的陳章輝被蘇衛(wèi)標代替，“陳章輝由總經(jīng)理決定聘任為總經(jīng)理助理”。由于總經(jīng)理助理不屬于高級管理人員，陳章輝也沒有持股，在招股說明書中找不到關(guān)于此人調(diào)任的原因。

陳章輝在2007年12月開始便成為財務總監(jiān)，步入高管行列，直到上市前夜被另派其他職務。

記者隨機抽取了若干份近期申請上市的公司招股說明書，發(fā)現(xiàn)不少上市公司財務總監(jiān)與董秘董事都在上市前3年發(fā)生過變動，但日期一般都在2008年左右，像蒙發(fā)利這樣臨陣換將的做法并不多見。

記者曾就上述疑點致電蒙發(fā)利，該公司一位張姓工作人員拒絕了記者采訪，他表示至今尚未收到證監(jiān)會上市申請未通過的函，不宜透露過多。

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