2011年06月20日 07:45
來源：金融投資報(bào)

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當(dāng)新三板擴(kuò)容進(jìn)入關(guān)鍵期時(shí)，擴(kuò)容方案中的各項(xiàng)制度也成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。“雖然現(xiàn)行制度下的新三板一定程度上借鑒了海外OTC市場(chǎng)的基本思路，但目前來看，影響該市場(chǎng)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵問題，如做市商制度、真正寬標(biāo)準(zhǔn)的掛牌條件、靈活的轉(zhuǎn)板通道，仍急需進(jìn)一步改革?！惫鸷泼鞣Q。

一談：做市商可能采取的細(xì)則

記者了解到，目前新三板現(xiàn)有的模式是通過場(chǎng)外撮合、再通過深圳證券交易所的平臺(tái)進(jìn)行點(diǎn)選成交。但這樣的模式與做市商制度最大的區(qū)別在于，推薦券商并不直接擁有股份存貨，而只是在其中承擔(dān)中介作用。因此，桂浩明認(rèn)為，真正的做市商制度需要推薦券商連續(xù)報(bào)價(jià)，與投資者在系統(tǒng)外進(jìn)行議價(jià)交易，具有資格的證券經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商也可以接受客戶的委托進(jìn)行交易，或者進(jìn)行自營(yíng)交易。

而對(duì)于具體交易涉及的最小交易單位和駁價(jià)波動(dòng)單位，桂浩明的看法是：根據(jù)新三板掛牌公司的規(guī)模和質(zhì)地以及可能參與進(jìn)來的投資者，采用1000股為最小交易單位的可能性較大。另外，由于新三板公司股價(jià)普遍偏低，平均在6—7元之間，因此比照興柜市場(chǎng)的波動(dòng)，預(yù)計(jì)新三板未來報(bào)價(jià)升降單位或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)現(xiàn)在“股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”中的“分”為單位。

同時(shí)，在交易機(jī)制的其他限制細(xì)則方面，桂浩明認(rèn)為，借鑒OTCBB(美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng))、興柜市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，可能采取的細(xì)則如：報(bào)買、報(bào)賣價(jià)差不得超過一定的百分比；90秒內(nèi)將成交價(jià)格公開披露；興柜市場(chǎng)中要求做市商5分鐘內(nèi)對(duì)應(yīng)買、應(yīng)賣委托單進(jìn)行點(diǎn)選成交；推薦券商應(yīng)有資金、股份庫(kù)存來保證買賣交易順利進(jìn)行。其中，興柜市場(chǎng)中股份首次掛牌時(shí)，推薦券商應(yīng)自行認(rèn)購(gòu)已發(fā)行股份總數(shù)的3%，且不低于50萬(wàn)股。若3%超過150萬(wàn)股時(shí)，則至少應(yīng)認(rèn)購(gòu)150萬(wàn)股，而其他推薦證券商各自應(yīng)認(rèn)購(gòu)10萬(wàn)股以上。

二談：個(gè)人投資者門檻

在桂浩明看來，新三板應(yīng)該對(duì)個(gè)人投資者開放，而合理的參與門檻是關(guān)鍵。實(shí)際上，在興柜市場(chǎng)、美國(guó)的OTCBB市場(chǎng)中，個(gè)人投資者充當(dāng)了重要角色。根據(jù)2011年1月數(shù)據(jù)，臺(tái)灣興柜市場(chǎng)中個(gè)人投資者占84%，而機(jī)構(gòu)投資者僅占12%。同時(shí)，美國(guó)的OTCBB市場(chǎng)中也包括了大量的小型基金和個(gè)人投資者組成。

而對(duì)于個(gè)人投資者的進(jìn)入門檻，桂浩明認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)指數(shù)期貨的標(biāo)準(zhǔn)，采取“兩年股齡+50萬(wàn)資金”的標(biāo)準(zhǔn)存在一定的可能性。但由于我國(guó)投資者長(zhǎng)期以來投機(jī)意識(shí)較重，因此為防止新三板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)被盲目放大，則應(yīng)該對(duì)資金門檻進(jìn)一步提高，因此落在50萬(wàn)—100萬(wàn)區(qū)間的可能性較大。

三談：“轉(zhuǎn)板”和“降板”

實(shí)際上，新三板一旦推出之后，“轉(zhuǎn)板”和“降板”則會(huì)成為新三板隨后的問題。對(duì)此，桂浩明認(rèn)為，“轉(zhuǎn)板”和“降板”在未來必然要推出。而目前由于主板、創(chuàng)業(yè)板要求條件相對(duì)較高，且為了保護(hù)投資者的利益，因此必須嚴(yán)把公開上市關(guān)。另一方面，由于新三板低標(biāo)準(zhǔn)、注冊(cè)制，這必將面臨眾多中小企業(yè)的蜂擁而至，如此主板則會(huì)面臨較大的上市壓力。因此“綠色轉(zhuǎn)板通道”開通仍然尚待時(shí)日。

而“降板”方面，則由于解決主板、創(chuàng)業(yè)板中不符合條件的上市公司“退市”的問題。現(xiàn)在滬深兩市有大量的ST、*ST等公司出現(xiàn)，而新三板的出現(xiàn)為諸如此類不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司提供了去向。同時(shí)，“降板”并非“退市”，應(yīng)該要理性看待。而被退市的公司若未來滿足條件，也存在繼續(xù)申請(qǐng)“轉(zhuǎn)板”的可能。OTCBB的經(jīng)驗(yàn)是，“降板”之后雖然市值會(huì)略有縮水，但投資者仍在，不會(huì)出現(xiàn)極端拋售的情況。 本報(bào)記者 陳美