2011年10月21日 09:36
來源：理財一周報 作者：倪鵬翔

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建立和完善中小企業(yè)金融服務體系、進一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，以上舉措，將是進一步營造有利于中小企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境的關鍵所在。

今年年初，證監(jiān)會主席尚福林提出的2011年八大工作重點中，擴大中關村試點范圍、建設統(tǒng)一監(jiān)管的全國場外市場，即業(yè)內(nèi)慣稱的“新三板擴容”，被稱為2011年中國資本市場改革的1號工程。目前，全國數(shù)十家國家級高新技術園區(qū)紛紛提出搶跑新三板。

尚福林說，目前監(jiān)管部門正在籌備以新三板市場為基礎的場外市場建設的相關工作，相關制度安排已基本到位，但還有些技術細節(jié)要繼續(xù)努力。目前并無具體時間表，等到條件具備的時候，就會擇機推出。

這就意味著，隨著新三板擴容的橫空出世，一個嶄新的投資理財領域?qū)⒄宫F(xiàn)在國內(nèi)投資者的面前，這就為如今正在苦思冥想尋找新投資方向的投資者，提供了一個新的投資方向。

場外市場建設作為解決中小企業(yè)融資的一個重要途徑被寄以厚望，而新三板作為場外市場建設的重要組成部分，其擴容速度將會加快。但是由于在監(jiān)管方面，新三板涉及地方政府、證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會以及多個部委方面的利益，目前新三板擴容仍未有時間表。

新三板擴容還等“發(fā)令槍”：有望重新向 個人投資者開放，轉(zhuǎn)板仍懸而未決

理財一周報記者/倪鵬翔

今年年初，中國證監(jiān)會主席尚福林在2011年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上提出的年度八大工作重點中，業(yè)內(nèi)慣稱的“新三板擴容”被放在年內(nèi)證監(jiān)會主導工作之首。

當時尚福林指出：“加快建設多層次資本市場體系，擴大直接融資。抓緊啟動中關村試點范圍擴大工作，加快建設統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場?！?/p>

9月份，中國證券業(yè)協(xié)會密集批準5家券商新三板業(yè)務資格；10月12日，國務院會議強調(diào)“進一步推動交易所市場和場外市場建設，改善小型微型企業(yè)股權質(zhì)押融資環(huán)境”。一時間，新三板擴容將加速的說法再度被人反復提起。

擴容提速

國務院總理溫家寶在10月12日主持召開國務院常務會議，研究確定支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財稅政策措施。會議指出，當前一些小型微型企業(yè)經(jīng)營困難，融資難和稅費負擔偏重等問題突出，必須引起高度重視。會議決定，加大對小型微型企業(yè)的信貸和財稅支持。

在信貸政策的第三條，特別提到，要“進一步推動交易所市場和場外市場建設，改善小型微型企業(yè)股權質(zhì)押融資環(huán)境”。而這正是A股市場討論已久的新三板建設問題。

從目前各方面匯總得到的信息看，有關方面正在加速完善“新三板”擴容的有關細節(jié)，年內(nèi)取得突破性進展的可能性很大。其中，慣例安排在年底舉行的中央經(jīng)濟工作會議，可能會對“新三板”的建設給出明確的定位。

一些業(yè)內(nèi)人士認為，從國務院會議傳達的精神來看，場外市場建設作為解決小型企業(yè)融資的一個重要途徑已被列為重點工作，而新三板作為場外市場建設的重要組成部分，擴容速度可能會加快，之前市場預期的將在年底推出的新三板擴容方案可能會提前到11月中旬。

但是，從最新的動向來看，相關證監(jiān)局都還未接到關于新三板的任何新的文件，目前的主要工作還是動員園區(qū)內(nèi)的企業(yè)進行股份制的改造。

業(yè)內(nèi)人士表示，從目前的情況來看，導致新三板遲遲未能推出的原因，主要還是面臨未來監(jiān)管上的難題。

如果是按照將中關村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍擴大至全國的科技園區(qū)的話，其涉及的園區(qū)企業(yè)數(shù)量將達到上千家甚至上萬家，在這樣一個龐大的數(shù)目面前，僅靠證監(jiān)會很難完全滿足監(jiān)管要求。另外，對于新三板的企業(yè)采取何種監(jiān)管標準，各個部委間如何相互配合，也需要進行深入的研究。

中央財經(jīng)大學教授賀強認為，新三板的成立可以幫助中小企業(yè)解決融資難題。因為發(fā)展場外市場，能解決中小企業(yè)融資難的問題。要使中小企業(yè)進軍資本市場，建立直接融資模式給中小企業(yè)提供融資服務。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板實際上就是這個目的，在一定程度上解決中小企業(yè)融資難的問題，但不可能徹底解決。

新三板門檻低、容量大，也會進一步刺激 VC/PE 的發(fā)展，而 VC/PE 也會進一步向中小企業(yè)進行直接融資，這樣整個市場可能就會搞活，就會在更大層面上支持中小企業(yè)。

三箭齊發(fā)

新三板的定位應是上市資源的孵化器和蓄水池，其作用是解決大多數(shù)中小企業(yè)的資本市場服務需要。如果把整個資本市場體系比作金字塔的話，新三板市場應是塔基。新三板擴容就是構筑塔基的過程。

國泰君安分析師梁靜認為，新三板技術準備已充分，在政策支持下，擴容已經(jīng)箭在弦上。擴容將在掛牌企業(yè)、主辦券商和投資者等方向上三箭齊發(fā)，其終極目標是打造全國性OTC市場。

有跡象表明，在監(jiān)管層的推動下，新三板從掛牌公司、證券公司和投資者三重維度快速擴容的大幕已經(jīng)拉開，這包括掛牌公司范圍逐步擴充、引入做市商制度、建立投資者適當性制度并向個人投資者放開等。

但我們認為，快速擴容，并最終建成全國性OTC市場，這將是一個長期的目標，短期來看，鑒于OTC市場的高風險屬性以及監(jiān)管層對市場制度創(chuàng)新一貫穩(wěn)步推進的監(jiān)管思路，我們判斷，OTC市場的擴容也將秉承其他市場創(chuàng)新“先試點后鋪開”的政策指向逐批漸次放開。從新三板的掛牌、定向增資、轉(zhuǎn)板等既有制度創(chuàng)新來看，無不體現(xiàn)了這一政策思路。

目前，中關村園區(qū)企業(yè)在新三板的掛牌數(shù)為91家，僅占中關村園區(qū)內(nèi)十大產(chǎn)業(yè)企業(yè)總數(shù)的0.60%、園區(qū)企業(yè)總數(shù)的0.47%。而經(jīng)國務院批準、與中關村類似的國家級高新區(qū)有83個，其中40多個已經(jīng)提出了申請。

業(yè)內(nèi)人士預計，首次納入擴容試點的園區(qū)在 15-20個，根據(jù)企業(yè)掛牌的時間、高新區(qū)已做準備的企業(yè)個數(shù)，新三板市場新增企業(yè)個數(shù)應該在 50-80家之間，而未來兩到三年，隨著納入新三板的高新園區(qū)增多，新增速度應該會加快。

目前在這83個國家級高新區(qū)內(nèi)企業(yè)共有5.37 萬家。如果按照10%的掛牌率來測算，新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將超過5000家，是現(xiàn)有主板和創(chuàng)業(yè)板市場的兩倍。

向個人開放

其實，2006年新三板面世，一開始的交易規(guī)則是，不管是機構還是自然人，只要在主辦券商營業(yè)網(wǎng)點開戶，就可以進行掛牌公司交易。

但受限于最小報價單位為3萬股/手，能參與交易的個人投資者數(shù)量較少，市場交投活躍度也一直較低。

2009年6月，中國證券業(yè)協(xié)會組織修改試點辦法，規(guī)定“自然人投資者只能買賣其在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持有或曾持有股份的掛牌公司股份”。個人投資者投資新三板的大門暫被關閉。

但當時證監(jiān)會有關負責人曾表示，個人投資者進入新三板市場的口子“并未封死”，適當時候還將考慮重新引入個人投資者。

目前，隨著場外市場建設的加速推進，新三板市場也將向個人投資者重開大門。

重啟個人投資大門后，交易的最小單位也有可能從3萬股降低到1000股，這樣將更有利于中小投資者的涌入。

同時，新三板市場將對個人投資者實施適當性管理，在標準上，可能會借鑒創(chuàng)業(yè)板、股指期貨的合格投資者標準，參照“股齡不低于2年，資金不少于50萬元”擬定。

配套政策框架初定

新三板試點擴容方案及配套政策的框架已經(jīng)悉數(shù)制定完畢，將實行主辦券商的分類監(jiān)管制度，并確定引入做市商制度及降低個人投資者入市交易門檻等措施，有關的信披及審核配套機制也已完善。

據(jù)悉，主辦券商的分類評級標準為：一是根據(jù)主辦券商推薦的企業(yè)質(zhì)量，其公司業(yè)績在掛牌后表現(xiàn)、成長性等；二是根據(jù)掛牌后企業(yè)的信息披露工作是否到位。

在業(yè)內(nèi)人士看來，評級較高的券商其好處在于承攬項目上具有一定品牌優(yōu)勢，例如被評為A級將比被評為B級的券商在進行承攬時更有說服力。

已經(jīng)較為確定的方案還包括：

交易制度將由“報價議價”改為做市商制度。這樣的話，現(xiàn)有的主辦券商也將參與新三板的交易，市場交投將更為活躍，企業(yè)實現(xiàn)融資更容易了。

為同一只股票做市的做市商數(shù)量在2家以上，身份需向社會公開；通過雙向?qū)崟r報價的形式向投資者傳達估值信息；要求做市商持倉3%至10%，以降低其囤積炒作的可能性；同時要求做市商以自有資金在其報價水平上與任意投資者成交，讓其為虛高的報價“埋單”。

業(yè)內(nèi)人士認為，做市商交易并不是唯一的方式，直接交易依然存在。

退出機制也就是新三板公司通過發(fā)行IPO轉(zhuǎn)板到二級市場，新三板起到了綠色通道的作用。

隨著新三板擴容，掛牌公司數(shù)量增加，轉(zhuǎn)板機制有可能出臺，只是如此重大的制度安排恐怕并非朝夕之功。

具有國資背景券商的投行人士表示，如果新三板大規(guī)模擴容，主管部門可能會由證券業(yè)協(xié)會變?yōu)樽C監(jiān)會的非上市公司監(jiān)管部。

券商“搶食”

與現(xiàn)在券商的積極態(tài)度相比，前幾年一些“實力派”的券商并沒有把新三板當回事?，F(xiàn)在新三板要變成“肥肉”了，券商們就開始做“搶食”準備。

隨著新三板改革路徑呼之欲出，各家投行爭相擠入主辦券商陣營。據(jù)記者統(tǒng)計，今年以來截至9月末，中關村股價報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即新三板)新添12家主辦券商，而去年同期的新增券商數(shù)量僅4家。

今年以來，獲得新三板主辦券商業(yè)務資格的投行達12家，目前新三板主辦券商總數(shù)已達54家。往前追溯，2006年初新三板開閘時，中信證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券、廣發(fā)證券等11家投行首批獲得主辦券商業(yè)務資格，但此后幾年新增數(shù)量較少，2007—2009年，新三板年均新增主辦券商數(shù)量僅約5家。

冷熱交替的臨界點在2010年四季度。公開資料顯示，2010年1至9月，中原證券、金元證券、華西證券、西南證券4家投行相繼獲得主辦券商資格；而10月至12月，新三板主辦券商新增 10家之多，由此，2010年新三板新增主辦券商達14家。而從目前態(tài)勢看，今年新三板主辦券商的增量或?qū)⒊^去年。

截至10月9日，申銀萬國以36次參與新三板企業(yè)掛牌位居榜首，國信證券以17次、西部證券以16次分列二、三位。

從時間節(jié)點分析，國內(nèi)投行紛紛申請新三板“通行證”，顯然是沖著新三板擴容的巨大商機而去。

但在眼下，新三板的主辦券商多數(shù)虧損。據(jù)投行人士介紹，目前新三板的主辦券商收入結構中，絕大部分是企業(yè)改制財務顧問費，另有少部分掛牌推薦費，此外就是再融資的中介費用，由于新三板交易不活躍，券商傭金收入非常有限。與A股IPO及再融資項目相比，來自新三板的業(yè)務收入更是顯得微乎其微。

高新園區(qū)摩拳擦掌

自從全國證券期貨監(jiān)管工作會議把新三板擴容列為今年的八大工作重點之一，各大國家級高新區(qū)就成為社會和媒體關注的焦點。

首先進入試點的國家級高新區(qū)有15-20家。資料顯示，主要經(jīng)濟指標和綜合實力較強的高新區(qū)有望率先納入擴容試點，包括上海張江、成都、合肥、蘇州、無錫、武漢、西安、重慶、長春、天津、廣州、深圳、大連、南京、常州、杭州、濟南等高新區(qū)。部分試點園區(qū)情況如下：

上海張江高新區(qū)

目前，上海張江高新技術園區(qū)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已有36家企業(yè)明確了掛牌交易的意向。作為今年資本市場改革發(fā)展重點的工作之一，場外市場建設已經(jīng)被提上議事日程。上海市將在今年重點推進張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)非上市公司進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)進行股份轉(zhuǎn)讓工作。張江高科已被廣發(fā)證券推薦為新三板擴容的最佳投資標的之一。

◆種子企業(yè)

安達通 頂尖的網(wǎng)絡安全傳輸平臺供應商。

上海華嶺 集成電路測試軟件開發(fā)、芯片驗證測試分析、芯片測試和探針卡制造與服務。

火速網(wǎng)絡 建立基礎網(wǎng)絡服務、網(wǎng)建業(yè)務、推廣和轉(zhuǎn)化服務、信息化及增值服務。

浦東軟件 從事信息安全的技術研究、產(chǎn)品開發(fā)、解決方案及系統(tǒng)集成技術服務。

宇度醫(yī)學 從事計劃生育、生殖健康領域新技術、新產(chǎn)品的研究與開發(fā)。

蘇州高新區(qū)

蘇州高新區(qū)專門為新三板試點工作成立了領導小組和服務小組，還專門出臺了對前5家在新三板成功備案掛牌的企業(yè)額外獎勵50萬元的政策。目前，已經(jīng)完成了上市企業(yè)的梯隊建設，并確立了重點推進在新三板掛牌的企業(yè)名單。

◆種子企業(yè)

民生科技 主營醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體、感光材料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

三光科技 從事電加工機床的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

路之遙 專業(yè)生產(chǎn)各類微電腦控制器、精密連接器等產(chǎn)品的高新技術企業(yè)。

華芯微 致力于集成電路的設計、開發(fā)與銷售。

賽華儀控 從事火電廠爐內(nèi)水處理設備的研制和開發(fā)。

成都高新區(qū)

成都高新區(qū)現(xiàn)有股份制企業(yè)87家，其中上市企業(yè)21家。2010年實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)增加值534億元，同比增長25.1%；財政收入155.6億元，同比增長35%，綜合排名位列國家級高新區(qū)第四位。電子信息、生物醫(yī)藥、精密機械制造是其三大主導產(chǎn)業(yè)，具有七大特色產(chǎn)業(yè)集群。

2007年，成都高新區(qū)向證券業(yè)協(xié)會和科技部提交新三板試點園區(qū)申請，目前已鎖定50余家新三板重點后備企業(yè)，其中15家已與券商等中介機構簽約，還有多家企業(yè)即將簽約。

◆種子企業(yè)

安可信 氣體安全監(jiān)控專家及服務提供商。

鵬業(yè)軟件 為電子政務、房地產(chǎn)管理、工程造價等提供應用軟件及信息系統(tǒng)服務。

潤興消毒 高端消毒領域的高新技術企業(yè)，中國消毒劑領軍企業(yè)。

貝瑞光電 紅外、激光精密光學元件研發(fā)制造企業(yè)。

明廣市政 高分子復合材料防盜井蓋等節(jié)能環(huán)保市政材料制造商。

武漢東湖新技術開發(fā)區(qū)

作為第一個國家知識產(chǎn)權示范園區(qū)，武漢東湖高新區(qū)以建設成為全球光電子產(chǎn)業(yè)中心、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展試驗區(qū)、低碳經(jīng)濟發(fā)展示范區(qū)為目標，重點打造光纖光纜、激光及光通信技術等高科技產(chǎn)業(yè)。

目前，東湖高新區(qū)內(nèi)，江漢儀表、興圖新科等12家園區(qū)企業(yè)與券商簽訂合作協(xié)議，已提交申報備案材料的有藍星科技、武大有機硅、科益藥業(yè)、海創(chuàng)電子等4家企業(yè)，共計有16家企業(yè)組成了沖刺新三板的“第一梯隊”。還有28家意向企業(yè)將作為“第二梯隊”準備補充。所有的儲備企業(yè)注冊資金均超過了500萬元。

◆種子企業(yè)

海創(chuàng)電子 主要生產(chǎn)航天、航空、軍工領域使用的石英晶體器件、壓電陶瓷等產(chǎn)品。

武大有機硅 有機硅新材料全球服務商，擁有國家級有機硅研發(fā)中心。

江漢儀表 石油儀器、儀表的生產(chǎn)制造、研發(fā)及國內(nèi)外銷售。

科益藥業(yè) 抗病毒藥物專業(yè)一體化制造商。

藍星科技 主營車載信息化及相關領域的嵌入式軟硬件產(chǎn)品。

瓶頸：忙定增，轉(zhuǎn)板難

理財一周報記者/倪鵬翔

此前，由于交易制度、交易方式不盡完善，機構投資者對新三板普遍心存疑慮。如今，隨著創(chuàng)業(yè)板驚艷亮相，新三板不斷傳來大面積擴容、引入做市商制度、對個人投資者開放等消息，并存在“綠色轉(zhuǎn)板通道”的迫切預期，使得新三板日漸遭遇資金“圍獵”。

據(jù)記者觀察，分享新三板IPO盛宴的不外乎兩大路徑：一是通過報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正常交易；二是通過定增增資成為新股東。但在新三板股東惜售心態(tài)極重的背景下，定向增資成為逐利的主要途徑。

定增加速跑

據(jù)Wind統(tǒng)計，2011年以來，截止到10月17日，新三板掛牌企業(yè)當中，公布定向增資預案的企業(yè)已達13家，這一增發(fā)企業(yè)數(shù)字超過此前五年的總和。據(jù)Wind統(tǒng)計，2006年新三板試點開閘至2010年底，共有12家新三板掛牌公司進行15次定向增發(fā)，其中，北京時代(430003)完成了3次定向增發(fā)，共計募資1.35億元。

這16家定向增發(fā)企業(yè)的主辦券商也呈百花齊放局面，大到龍頭券商如中信、小到地方券商如東吳均有露面，而此前數(shù)年，新三板企業(yè)為數(shù)不多的十余次定向增發(fā)多為在此領域耕耘多年的申銀萬國包辦。

今年以來，已經(jīng)完成增發(fā)的企業(yè)有7家，分別是聯(lián)飛翔(430007)、建工華創(chuàng)(430020)、現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)、中海陽(430065)、首都在線(430007)、諾思蘭德(430047)和九恒星(430051)。這7家企業(yè)募集資金合計達到5.52億元。

各路資本逐鹿

今年1至10月份的16家新三板定向增資企業(yè)當中，認購的機構投資者近70家，以民間創(chuàng)投機構為主，產(chǎn)業(yè)資本亦有身影閃現(xiàn)，機構投資者總數(shù)相比去年全年翻番。

此外，值得一提的是，背靠中關村科技園區(qū)的北京中關村發(fā)展集團股份有限公司，亦在今年多個定向增資的新三板企業(yè)當中出現(xiàn)，近水樓臺先得月，其分羹舉動無疑是看好新三板公司的積極信號。

有分析人士對記者表示，“一年內(nèi)隨著新三板擴容的不斷升溫，各路資金乘機借道新三板定增方式挖掘其投資價值，而短時間內(nèi)成立殼公司參與投資成了有效的渠道?！?/p>

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，參與“新三板”定增的機構投資者約有70%的實業(yè)企業(yè)，而其余為投資管理、投資咨詢類的公司。參與“新三板”定增的機構有“年輕態(tài)”趨勢。

今年上半年參與新三板定增的機構中，其中有21家投資管理、投資咨詢類機構成立于2010年-2011年之間，注冊資本多為100萬元，而成立于2009年的企業(yè)也有6家。

其中，參與中訊四方定增的10家機構中有7家成立于近兩年，而參與清暢電力定增的機構中亦有過半尚屬“年輕”。

值得一提的是，參與中訊四方定增的上海鼎晶投資中心成立僅半個月。

　“新三板在政策環(huán)境等因素作用下回暖，一方面表現(xiàn)在掛牌數(shù)目和成交金額上，另外則可以參考其定增的融資渠道，主要反映在機構參與的熱度和募集金額等方面?！睒I(yè)內(nèi)人士亦對記者評價。

轉(zhuǎn)板難如上青天

今年以來，新三板掛牌企業(yè)已有6家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板，分別為粵傳媒(002181)、久其軟件(002279)、世紀瑞爾(300150)、北陸藥業(yè)(300016)、佳訊飛鴻(300213)和紫光華宇(300271)，其中紫光華宇剛剛在10月10日完成申購。

目前股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司共有91家，2009年至今只有6家成功轉(zhuǎn)板，久其軟件完成中小板上市，北陸藥業(yè)、世紀瑞爾、佳訊飛鴻分別于2009年、2010年、2011年加入了創(chuàng)業(yè)板大家庭，轉(zhuǎn)板率為6.6%，年均轉(zhuǎn)板率為2.2%。

　2011年8月29日，去年沖擊創(chuàng)業(yè)板上市失敗的新三板公司東土科技(430045)卷土重來，其公告稱董事會審議通過創(chuàng)業(yè)板上市議案。

　此前，另一家也曾折戟的新三板公司博暉創(chuàng)新(430012)啟動二度IPO。公告顯示，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請已被證監(jiān)會受理，8月27日起暫停報價轉(zhuǎn)讓。

事實上，世紀東方(430043)、安控科技(430030)已于今年7月、8月相繼停牌，均公告稱正等待創(chuàng)業(yè)板發(fā)審結果。

去年4月、5月集中停牌并申請創(chuàng)業(yè)板上市的4家新三板公司，除合縱科技(430018)外，星昊醫(yī)藥(430017)、海鑫科金(430021)、雙杰電氣(430049)3家新三板公司都以“公司總體發(fā)展需要”為由主動撤回了IPO申請并恢復報價轉(zhuǎn)讓。

轉(zhuǎn)板條件高

“新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板首先要符合創(chuàng)業(yè)板的基本條件，幾項企業(yè)業(yè)績的硬性指標必須滿足?！睒I(yè)內(nèi)人士對記者分析。

記者查閱深圳創(chuàng)業(yè)板上市條件獲悉，對于企業(yè)的業(yè)績要求有：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

　對于上述創(chuàng)業(yè)板業(yè)績門檻，目前89家“新三板”企業(yè)到底有多少能夠踏過及格線呢？

　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，91家“新三板”企業(yè)中，達到最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%的，僅有中海陽(430065)、中訊四方(430075)、華高世紀(430039)、中科聯(lián)重(430083)等15家企業(yè)，占比16.85%。

值得關注的是，諸多新三板企業(yè)有營業(yè)收入業(yè)績年間波動較大之異象。

博朗環(huán)境(430050)在2009年度營業(yè)收入下滑83%，而2010年營業(yè)收入同比又大漲181.00%。此外，永邦科技(430060)、星和眾工(430084)、勝龍科技(430016)、工控網(wǎng)(430063)、科瑞訊(430042)、中興通(430035)等6家企業(yè)在2009年營業(yè)收入出現(xiàn)了不同程度的下滑，而2010年則是暴增30%之上。

相反，2009年營業(yè)收入可觀，而2010年業(yè)績變臉的新三板企業(yè)也不在少數(shù)，其中蓋特佳(430015)、凱英信業(yè)(430032)、環(huán)拓科技(430079)3家企業(yè)在2009年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1781.30萬元、11411.43萬元、838.62萬元；分別同比增長31.61%、52.02%和115.92%；而2010年的營業(yè)收入則是大跌眼鏡，同比減少13.54%、5.67%和46.94%。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的高成長性體現(xiàn)在持續(xù)性和穩(wěn)定性，諸如規(guī)模較小、產(chǎn)品受市場環(huán)境影響較大的新三板企業(yè)不能持續(xù)盈利的確定性較大。

而規(guī)模大一定程度上體現(xiàn)在營業(yè)收入的數(shù)量上，達到最近營業(yè)收入不少于5000萬元的新三板企業(yè)僅有42家，不到目前91家總數(shù)的一半。

　同時符合營業(yè)收入高增長率和規(guī)模大的新三板企業(yè)則更少，諸如前述連續(xù)兩年高成長的中訊四方、華高世紀和中科聯(lián)眾的2010年營業(yè)收入均未達到5000萬元的創(chuàng)業(yè)板門檻。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，符合最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%創(chuàng)業(yè)板門檻的新三板企業(yè)僅有康斯特(430040)、安控科技(430030)、東土科技(430045)、世界東方(430043)、信維科技(430038)和中海陽(430065)6家。

新三板利好券商和科技園區(qū)

理財一周報記者/夏珖玘

如果新三板擴容，無疑將帶來機遇和投資機會，盡管現(xiàn)在新三板門檻較高，散戶參與還比較難，但不論是研報還是媒體都會不遺余力地去找尋其中的機會。一些投行的朋友曾向理財一周報記者透露，由于新三板幾乎沒有散戶參與，公司在新三板上市融資的數(shù)量并不是很大，所以在新三板上市，并不是非常賺錢的業(yè)務，新三板主要賺錢的業(yè)務并不是上市而是增發(fā)。

不過不論新三板的亮點在哪里，券商和高新園區(qū)一定是新三板的最大受益者。

券商將直接受益

對于券商來說，其新三板業(yè)務的盈利模式主要是通過掛牌和定向增資獲得投行收入；通過撮合交易獲得交易傭金收入；通過企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入。

其中，轉(zhuǎn)板承銷收入利潤豐厚，以申銀萬國保薦久其軟件(002279)為例，申銀萬國在此業(yè)務上獲得承銷收入約1700萬元。不過轉(zhuǎn)板業(yè)務機會較少，從歷史數(shù)據(jù)看，實現(xiàn)轉(zhuǎn)板的企業(yè)家數(shù)有限，另外，主辦券商并不必然是轉(zhuǎn)板的保薦人(北陸藥業(yè)和世紀瑞爾即如此)。

因此國泰君安研究報告認為，短期來看，通過掛牌和定向增資獲得投行收入和通過撮合交易獲得交易傭金收入是券商的常規(guī)收入來源。

不過由于市場總體規(guī)模小，這一收入非常有限，按照2010年的數(shù)據(jù)來測算，證券公司2010年來自于新三板市場的營業(yè)凈收入僅約為7250萬元，收入貢獻度只有0.04%。

由于新三板擴容還未真正實現(xiàn)，所以未來情況很難確定，不過按照老三板的情況來看，在行情尾端，也能出現(xiàn)一波行情，在2007年大牛市中，老三板在行情末端也大漲了一波。

而國泰君安研報認為，新三板對于券商來說，長期收益大于短期收益，間接收益大于直接收益。短期來看，新三板的業(yè)務模式仍以上節(jié)提到的為主，收入增速雖快，但貢獻有限。新三板作為一個全新的市場，它的擴容和發(fā)展不僅僅給券商帶來了新的業(yè)務機會，而且將在一定程度上改變盈利模式，從這個意義上說，其對券商的影響是全方位的。

隨著市場的成熟，這些影響將全面體現(xiàn)出來。隨著市場參與主體增多，掛牌費、傭金等相應增加，一旦擴容實現(xiàn)，上市的公司將延長產(chǎn)業(yè)鏈，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至企業(yè)生命周期的上游，盡早挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，伴隨著企業(yè)成長獲得更多的投行、直投業(yè)務機會。

國泰君安認為，券商來自于新三板的收入在擴容之后將加速提升，但近期對券商的影響不大；未來3-5年內(nèi)，來自新三板市場的收入可望達到170億元左右，收入貢獻度約6%，將成為券商利潤重要組成部分之一。

毫無疑問，新三板中券商將是整個市場體系運轉(zhuǎn)的核心，他們將擔負更多的職責和風險。因而，他們將是新三板擴容的最大受益者，其投行、投資、經(jīng)紀和直投業(yè)務有望全面受益。因此，在新三板等創(chuàng)新業(yè)務全面提速的背景下，我們?nèi)匀痪S持對證券行業(yè)的“推薦”評級。

長期來看，凈資本充足、中小企業(yè)承銷優(yōu)勢明顯以及投資研究能力強的券商將是最大受益者。短期來看，在新三板市場主辦家數(shù)最多、準備最為充分的公司將是最大受益者。

現(xiàn)國內(nèi)券商中獲得代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦資格的券商共有54家，其中28家已實際開展主辦業(yè)務。申銀萬國、國信證券、西部證券居前3位，主辦企業(yè)分別達到21家、10家和8家，份額分別為27%、13%和10%。

上市券商中，廣發(fā)證券主辦7家，居第4位，領先優(yōu)勢明顯。宏源和華泰聯(lián)合各2家，中信證券、海通證券、招商證券、光大證券、東北證券、山西證券均獲得份額。

故新三板主題我們首推廣發(fā)證券。長期而言，可關注兩類公司，第一類是關注凈資本、投研能力和中小企業(yè)承銷能力強的海通證券、華泰證券和招商證券等大券商；第二類是具備高科技園區(qū)地緣優(yōu)勢的區(qū)域性券商，如長江證券、東北證券等，這一類要取決于本地高新區(qū)實力及與高新區(qū)的關系，不確定性相對較大。

高科技園區(qū)

除了券商以外，科技園區(qū)同樣也可能受益于新三板的擴容，畢竟很多新三板的公司都建立在高科技園區(qū)之內(nèi)。這一點在今年3月底4月初的一波行情中已經(jīng)體現(xiàn)，當時，由于“新三板”的帶動，國內(nèi)高新園區(qū)板塊走出強勁行情。

新三板中，張江高科(600895)就是典型的新三板受益股。

張江高科所處的上海區(qū)域?qū)儆趪鴥?nèi)風投最活躍地區(qū)。根據(jù)中國風險投資研究院2010年風險投資統(tǒng)計年鑒中發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年上海新募集資本額為326.5億元，占全國當年募集資本額的46.9%。長三角地區(qū)被投資企業(yè)數(shù)量占全國的31.1%。全國有28.8%的風投機構希望落戶上海，居全國首列?；钴S的風投環(huán)境和大量可供投資的企業(yè)使公司與其他地區(qū)的園區(qū)相比更具備發(fā)展創(chuàng)投業(yè)務的先天土壤。

公司集團內(nèi)部經(jīng)過多年的發(fā)展嘗試，目前已經(jīng)形成兩大投資公司，分別負責兩種風格的投資方向。隸屬于集團下的張江科投，屬于政府引導型VC投資風格，主要根據(jù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)未來的發(fā)展方向投資于成長期之前的公司。

另一家屬于上市公司的全資子公司浩成創(chuàng)投投資，投資風格傾向于發(fā)展較成熟、風險較低、基本可以上市的項目。

另外公司集團內(nèi)部已發(fā)展出產(chǎn)業(yè)研究室和產(chǎn)業(yè)孵化中心等輔助部門幫助公司創(chuàng)投業(yè)務尋找可投資標的。相較于國內(nèi)其他高科技園區(qū)，公司在創(chuàng)投業(yè)務機構設置上更為成熟，且業(yè)務發(fā)展導向上傾向于創(chuàng)投業(yè)務。

公司主要采取兩種方式進行投資，一是直投，公司目前共持有5家上市公司股份，2010年末市值27億元，公司賬面浮盈13億元。

第二種方式是采取參股產(chǎn)業(yè)投資基金的方式間接介入，目前公司參股的產(chǎn)業(yè)投資基金有磐石葆霖基金、浩凱基金、張江城創(chuàng)、張江漢世紀、上海金融發(fā)展基金。參股基金的規(guī)模大概20個億左右。

公司采取參股產(chǎn)業(yè)基金的方式進行創(chuàng)投業(yè)務主要原因一方面在于好的直投項目較為難以獲得，另一方面則想借助各專業(yè)投資基金的優(yōu)勢方向?qū)崿F(xiàn)業(yè)務發(fā)展。

華泰聯(lián)合證券研究報告認為，一旦新三板成功擴容，公司在創(chuàng)業(yè)業(yè)務上提前布局的先發(fā)優(yōu)勢將會更為明顯。

此外，南京高科(600064)也將受益于新三板擴容的利好，公司房地產(chǎn)業(yè)務主要集中在南京，業(yè)務涵蓋商品房和保障房開發(fā)、工程總承包施工為主體的“大市政”產(chǎn)業(yè)鏈。海通證券研究報告認為，新三板市場擴容逐步臨近，公司參股多家園區(qū)高新技術企業(yè)，有望直接獲益。

除此之外，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，還有一些創(chuàng)業(yè)園區(qū)也參股新三板公司，比如與中關村(000931)有關聯(lián)的幾家公司就持有新三板股票，中關村科技園區(qū)海淀園創(chuàng)業(yè)服務中心持有中海紀元(430059)324萬股，北京中關村發(fā)展集團股份有限公司持有現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)100萬股。

另外，上海匯銀廣場科技創(chuàng)業(yè)園有限公司持有蓋特佳(430015)和東土科技(430045)兩個新三板公司176.7545萬股和194.88萬股。地處上海市徐家匯商務區(qū)，匯銀科技創(chuàng)業(yè)園位于高檔辦公樓匯銀廣場七樓，是徐匯區(qū)最早設立的科技創(chuàng)業(yè)園區(qū)之一。目前已有眾多科研、商務、貿(mào)易企業(yè)，以及教育、培訓機構入駐。

上市公司投資新三板

除了券商和高科技園區(qū)在業(yè)務上直接與新三板掛鉤以外，不少上市公司因為持有新三板公司的股份，也有可能間接受益。

從業(yè)績增厚角度看，新三板的公司在2010年大多都屬于高增長的公司，有望在未來給參股的上市公司帶來業(yè)績增厚。

根據(jù)新三板公司2010年年報，新三板81家掛牌公司2010年營業(yè)收入同比增長34%，凈利潤平均同比增長47%。2010年平均銷售毛利率達47.1%，平均同比提高4個百分點，其中34家公司2010年銷售毛利率超過50%。此外，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計口徑，共有36家掛牌公司符合創(chuàng)業(yè)板上市條件。

2010年年報顯示，凈利潤同期增長超過100%的有16家，增長超過50%的有31家。

同時，機構投資者也更多地參與新三板市場，根據(jù)2010年年報披露數(shù)據(jù)，81家公司中48家掛牌公司前十大流通股股東中有機構客戶參與，48家公司中平均機構股東占比為33%。

和A股市場很多鐵公雞不同，新三板上市公司分紅慷慨，今年上半年，共有12家公司公布分紅派息方案，平均每10股派息2.32元；6家公司公布轉(zhuǎn)增股，平均每10股轉(zhuǎn)增4.83股；2家公司送股，兆信股份每10股送2.1股，清暢電力每10股送7股。

持有新三板公司股份的上市公司主要有紫光股份(000938)、雙鷺藥業(yè)(600062)、北新建材(000786)等。

紫光股份持有了北京時代(430003)、綠創(chuàng)環(huán)保(430004)兩家新三板公司的股份，其中，持有北京時代834.50萬股無限售股和51.08萬股限售股，持有1306.21萬股綠創(chuàng)環(huán)保無限售股。

北新建材持有綠創(chuàng)環(huán)保869.4萬股，雙鷺藥業(yè)持有星昊醫(yī)藥692.30萬股，啟明星辰(002439)持有中海紀元(430059)108萬股，中原特鋼(002423)持有石晶光電(430025)2046.8萬股。

機構和知名企業(yè)介入其中

除了上市公司以外，大量的創(chuàng)業(yè)投資公司、知名企業(yè)也都爭相入駐新三板。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，聯(lián)想和百度都出現(xiàn)在新三板公司的十大股東中，聯(lián)想控股有限公司持有北京時代106.9917萬股，北京百度網(wǎng)訊科技有限公司持有萊富特佰(430081)290萬股。

在投資機構中，也有一些知名機構買入新三板股票，其中上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司分別持有東土科技(430045)177.28萬股和聯(lián)飛翔(430037)319.756萬股。在A股二級市場上，上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司也頗有實力，根據(jù)中報數(shù)據(jù)，持有天康生物(002100)252萬股、中航三鑫(002163)1170萬股、金杯電工(002533)70萬股、通達股份(002560)131萬股、桂林旅游(000978)1285萬股。

上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司從2000年開始就大幅持有上市公司股票，當時上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司持有金嶺礦業(yè)(000655)145萬股。

該公司最近還參與了萬馬電纜(002276)的定向增發(fā)。

萬馬電纜今年10月披露定向增發(fā)結果顯示，公司增發(fā)3160萬股，共計募得資金凈額4.07億元，其中控股股東浙江萬馬電氣電纜集團認購660萬股。從最終獲配的5家特定對象來看，獲配最多的是上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司、深圳市博益投資發(fā)展有限公司和自然人史曉華，均獲配690萬股，共耗資2.76億元。

此外，另一家叫做上海天一投資咨詢發(fā)展有限公司的機構也投資了數(shù)家新三板公司，天一投資持有中科聯(lián)眾(430083)218萬股、現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)200.6萬股和聯(lián)飛翔(430037)440.412萬股。

在實業(yè)投資上，天一投資也擁有不少項目，2009年，天一投資在南京投資了大賣場，2009年9月，南京的奧特萊斯破土動工，這一項目由南京財富投資集團、上海豐暢、中加國際、上海天一投資咨詢公司等四方合作開發(fā)，集購物、休閑、娛樂和旅游于一體，一期投資15億元人民幣，總投資額達40億元，計劃在空港地區(qū)打造全國一流休閑購物商貿(mào)城。

此外，還有不少創(chuàng)業(yè)投資機構也介入新三板。

譬如浙江如山成長創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有海鑫科金(430021)200萬股、盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有海鑫科金(430021)714.4565萬股、溫商創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有指南針(430011)300萬股、蘇州海競信息科技集團有限公司持有世紀東方(430043)300萬股、深圳市紅嶺創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)持有世紀東方(430043)300萬股、上海領匯創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有指南針(430011)600萬股、上海奧銳萬嘉創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)177萬股、啟迪中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有聯(lián)飛翔(430037)359.7255萬股、廣東粵商創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有海鑫科金(430021)200萬股、北京新安財富創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司持有南北天地(430066)660萬股。

直接轉(zhuǎn)板仍需時日，制度有待完善

理財一周報見習記者/柯白瑋

實際上，現(xiàn)在的新三板沒有利用好，對中小企業(yè)融資的幫助不大。作為一個學者，一個旁觀者來看，企業(yè)上市后，企業(yè)的本質(zhì)決定融資的結果，如果企業(yè)質(zhì)地好，自然能融資多；如果質(zhì)地不好，當然融資少。

——中國政法大學金融衍生證券研究中心副主任 張鴻儒

新三板會有一些先發(fā)優(yōu)勢，因為新三板企業(yè)已經(jīng)比照上市公司規(guī)格。但是不一定比場外沒有上市的創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)優(yōu)先，現(xiàn)階段企業(yè)直接由新三板轉(zhuǎn)往創(chuàng)業(yè)板、中小板還很不現(xiàn)實。

——上海證券首席分析師 蔡鈞毅

相對于創(chuàng)業(yè)板和中小板，新三板登陸的門檻會低一些，而且報盤的波動要大，折價和溢價會比較高。

至于新三板的退出機制，我認為應該引入直接退市制度。

——格雷投資總經(jīng)理 張可興

隨著國務院近日召開常務會議，明確提出要拓寬小型微型企業(yè)融資渠道，進一步推動交易所市場和場外市場建設。不少市場人士認為，作為場外市場的重要組成部分，新三板擴容很有可能將加速，之前市場預期的將在年底推出的新三板擴容方案，正在加速醞釀中。

新三板擴容，對中小企業(yè)融資的影響到底有多大？新三板未來發(fā)展的趨勢如何？有哪些關鍵因素影響新三板的發(fā)展？理財一周報記者采訪券商、私募以及經(jīng)濟學者，記錄他們眼中新三板發(fā)展。

新三板擴容助力中小企業(yè)融資

理財一周報：目前新三板有近百家北京中關村掛牌公司，而且數(shù)量在不斷增長中，擴展到武漢、上海、西安等全國各高新科技園區(qū)。各地高新園區(qū)為何熱衷培育和推動新三板掛牌企業(yè)？

張鴻儒：受全球經(jīng)濟影響，許多企業(yè)都在轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)制的過程中，這就需要有一個比較活躍的市場來支持。新三板的門檻比較低，使得中小企業(yè)和微型企業(yè)能進入市場融資，在一定程度上解決中小企業(yè)融資難的問題。

蔡鈞毅：我認為在意圖上有這樣幾點：首先，有利于地方經(jīng)濟的發(fā)展以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的開場，這是比較主要的原因；而且，如果有新三板企業(yè)的上市，對于高新園區(qū)本身擴大生產(chǎn)規(guī)模以及提高知名度都有比較大的影響。此外，新三板的企業(yè)如果發(fā)展得好，能登陸創(chuàng)業(yè)板或中小板，有利于企業(yè)融資。

張可興：高新技術企業(yè)一般并不像傳統(tǒng)行業(yè)有穩(wěn)定現(xiàn)金流，它們的成長性很好，風險性也很高，可能前三年成長幅度都是100%，后一年就轉(zhuǎn)為負增長。因而往往達不到創(chuàng)業(yè)板和中小板的上市條件，新三板把條件放寬了，比較符合高新技術企業(yè)的特點。

理財一周報：新三板擴容是否能有效幫助中小企業(yè)的融資？

張鴻儒：實際上，現(xiàn)在的新三板沒有利用好，對中小企業(yè)融資的幫助不大。作為一個學者，一個旁觀者來看，企業(yè)上市后，企業(yè)的本質(zhì)決定融資的結果，如果企業(yè)質(zhì)地好，自然能融資多；如果質(zhì)地不好，當然融資少。

蔡鈞毅：新三板的企業(yè)都是規(guī)模比較小、具備科技含量的民營企業(yè)，這些企業(yè)當中，有可能出現(xiàn)未來的明星企業(yè)。能夠上新三板就意味著，如果未來經(jīng)營良好就有轉(zhuǎn)板的可能性，這樣至少會吸引風險投資的介入和加碼，對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下的中小企業(yè)是有利的。

張可興：我覺得會的，特別是對直接融資有明顯的作用。高新技術企業(yè)的性質(zhì)決定了其可以拿來抵押的固定資產(chǎn)很少，因而從銀行貸款比較難，它的融資渠道更多的來自于新三板的有效推出、私募股權投資或個人投資。高新技術企業(yè)比較缺乏資金，而缺乏資金時可能業(yè)績不好，需要相對于創(chuàng)業(yè)板、中小板而言更寬泛的上市條件。

作為創(chuàng)投類公司來講，我們也可以選擇更多的投資標的，現(xiàn)在的很多企業(yè)不錯，只是不能上市，今后，創(chuàng)投類公司可以更便捷地尋找到優(yōu)質(zhì)的公司進行投資。

引入做市商制度有利于活躍市場

理財一周報：一般來說，以柜臺交易(OTC)為特征的無形市場通常屬于做市商市場，做市商制度以納斯達克市場(NASDAQ)最為著名和完善。如果國內(nèi)新三板交易市場引入做市商制度，最大作用是什么？能否活躍市場？

張鴻儒：國外做市商制度非常成功，引入做市商制度能使投融資過程穩(wěn)定，股權估值較為準確，不容易出現(xiàn)股權價格虛高。因為券商都不希望自己掛牌的企業(yè)出現(xiàn)太離譜的事情。這對做市商的要求可能就很高了，對于其對股票研究定價的能力以及其資金的流動性要求都比較高。

肯定要活躍市場。在做市商制度中，掛牌企業(yè)對自己的股權報價賣出，做市商以一個經(jīng)過評估的價格買進股權，然后對投資者報出一個新的價格，投資者可以在眾多企業(yè)和價格中發(fā)現(xiàn)投資的機會。

蔡鈞毅：美國的NASDAQ股票市場和倫敦股票交易所市場屬于偏重做市商特征的市場。在國外，做市商制度有維持股價的作用。新三板企業(yè)經(jīng)營風險波動比較大，做市商制度有利于新三板市場穩(wěn)定健康有序的發(fā)展。證監(jiān)會開新三板也會對做市商有相應的制度的約束。

引入做市商制度正是為了活躍市場。國內(nèi)新三板投機性比較強，在國外，新三板企業(yè)并沒能引起市場投資者太多的關注，所以成交量、流動性方面都比較欠缺，做市商制度對于新三板市場的發(fā)展及股價的維護都有重要意義。

張可興：如果做市商制度運作比較好，能夠使本身交易少的資金活躍起來。

理財一周報：新三板在企業(yè)掛牌和退出機制上有什么獨有的特點？

張鴻儒：退出機制目前沒有明確推出，但是創(chuàng)業(yè)板的規(guī)范也應該適用于新三板，而且會有更嚴苛的要求。確立退出機制很重要，在國外，沒有確定退出機制，也沒有確定做市商制度的情況下就運作的先例都倒下了。

蔡鈞毅：現(xiàn)在還不能定義新三板企業(yè)掛牌的特點，要等新三板正式的游戲規(guī)則出來后，才能有明確的界定。現(xiàn)在的新三板應該也不是真正意義上證監(jiān)會需要推出的新三板，需要在現(xiàn)有的基礎上，做相應的改制。

新三板退市制度至少應該是仿造創(chuàng)業(yè)板，在條件方面會要求更高，因為小型企業(yè)風險比較大，彈性足。

張可興：相對于創(chuàng)業(yè)板和中小板，新三板登陸的門檻會低一些，而且報盤的波動要大，折價和溢價會比較高。

至于新三板的退出機制，我認為應該引入直接退市制度。

直接轉(zhuǎn)板條件尚不具備

理財一周報：目前，三板市場上已有5家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板和主板市場，還有1家企業(yè)已經(jīng)完成了申購程序。但都是通過正常IPO程序上市，不少人認為不能稱之為轉(zhuǎn)板。能否實現(xiàn)向創(chuàng)業(yè)板、中小板優(yōu)先轉(zhuǎn)板機制？

張鴻儒：此前雖然有人認為，新三板掛牌是低門檻，實際上，新三板要求的門檻并不低。新三板，嚴格意義上講，是電子柜臺交易板，取代過去區(qū)域性的股權交易所，成立全國性的市場，如果說目前的門檻低，不會到現(xiàn)在掛牌交易的91家中，已經(jīng)轉(zhuǎn)板了6家。

應該說是可以轉(zhuǎn)板的，當企業(yè)達到在主板市場或創(chuàng)業(yè)板市場上市的條件，在新三板掛牌一段時間后，有可能可以直接申請轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板、中小板。因為這些企業(yè)在新三板已經(jīng)經(jīng)過了財務制度和股份制等方面比較全面的改造。在試點之后的一兩年，或許可以實現(xiàn)新三板向創(chuàng)業(yè)板和中小板轉(zhuǎn)板的機制。

蔡鈞毅：我認為新三板會有一些先發(fā)優(yōu)勢，因為新三板企業(yè)已經(jīng)比照上市公司規(guī)格。但是不一定比場外沒有上市的創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)優(yōu)先，現(xiàn)階段企業(yè)直接由新三板轉(zhuǎn)往創(chuàng)業(yè)板、中小板還很不現(xiàn)實。因為場外一些經(jīng)營好的企業(yè)可以直接排隊上創(chuàng)業(yè)板，不會上新三板。因而，我個人認為，已經(jīng)登陸新三板的企業(yè)不會比其他創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)優(yōu)先。

張可興：我認為一定會，只不過需要一些時間。中國公司IPO都需要經(jīng)過證監(jiān)會審批，而國外和中國香港等國家和地區(qū)都是注冊制，轉(zhuǎn)板比較容易，只要符合一定條件，可自動申請轉(zhuǎn)板。優(yōu)先轉(zhuǎn)板的趨勢是必然的，不過中國內(nèi)地證監(jiān)會的改革，包括股票IPO以及退市的改革需要完備。

理財一周報：影響新三板發(fā)展最核心的因素有哪些？

張鴻儒：我認為主要有四點：首先新三板需要擴容；其次，需要引入做市商制度；再次，確定退出制度十分重要；最后，引入個人投資者，現(xiàn)在的新三板是只有機構投資者才可以交易，且有200人的股東限制，這是遲早要突破的。

蔡鈞毅：如何界定市場游戲規(guī)則是健康有效的，主要包括交易制度(做市商制度)的引進、投資者的適當性管理等方面。

張可興：關鍵要有很好的退市機制，新三板的企業(yè)參差不齊。上市制度應該不是審批而是向國外靠攏，實行注冊機制。另外，還需要放寬掛牌標準，讓好的高新技術企業(yè)能夠進入新三板。

[責任編輯：heying] 標簽：三板 企業(yè) 券商 創(chuàng)業(yè)板 

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