2012年01月16日 00:55
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：黃淑慧

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一夜之間，朗瑪信息這家原本并不出名的公司，作為歷史上首家中止發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

為什么是朗瑪信息？基金作為主要詢(xún)價(jià)對(duì)象扮演了何種角色？中止發(fā)行會(huì)不會(huì)成為常態(tài)？撥開(kāi)朗瑪信息中止發(fā)行事件的表象，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，公募基金作為資本市場(chǎng)買(mǎi)方代表，正開(kāi)始高舉“暫別新股”免戰(zhàn)牌，以實(shí)際行動(dòng)向新股發(fā)行虛熱潑去一盆冷水。朗瑪信息這家資質(zhì)不夠突出的擬上市公司，只不過(guò)恰巧成為矛盾的爆發(fā)點(diǎn)。

基金公司冷對(duì)新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)各方的心理沖擊和影響正在逐漸發(fā)酵，據(jù)了解，已經(jīng)有投行開(kāi)始與擬上市公司討論降低發(fā)行市盈率。這意味著，朗瑪信息是一個(gè)開(kāi)始，但并不是句號(hào)。

為什么是朗瑪信息

一切如常，在1月9日到11日的朗瑪信息路演現(xiàn)場(chǎng)，座無(wú)虛席的會(huì)場(chǎng)并沒(méi)有透露出絲毫發(fā)行失敗的征兆。

1月11日下午3點(diǎn)，朗瑪信息結(jié)束詢(xún)價(jià)。令公司和主承銷(xiāo)商宏源證券措手不及的是，最終參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量?jī)H有18家，沒(méi)有達(dá)到20家的門(mén)檻。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》相關(guān)規(guī)定，“初步詢(xún)價(jià)結(jié)束后，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)不足20家的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。”于是，朗瑪信息成為A股歷史上首家中止發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司，同時(shí)也是繼八菱科技以來(lái)第二家中止發(fā)行的公司。

作為重要的詢(xún)價(jià)對(duì)象，基金公司向來(lái)是投行“公關(guān)”的主要目標(biāo)。擬上市公司、承銷(xiāo)券商和基金公司之間，也圍繞著新股詢(xún)價(jià)形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系。朗瑪信息此番折戟，基金在其中扮演了何種角色？

上海一位基金經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，宏源證券此前確實(shí)與其所在公司有過(guò)溝通，希望他們能夠參與朗瑪信息的詢(xún)價(jià)。該基金公司在對(duì)包括朗瑪信息在內(nèi)的幾只新股進(jìn)行了解后，最終選擇不出手?！肮緝?nèi)部達(dá)成了共識(shí)，近期不參與新股詢(xún)價(jià)，因此我們沒(méi)有報(bào)價(jià)?！?/p>

實(shí)際上，朗瑪信息的基本面不夠出彩，是基金普遍反應(yīng)冷淡的重要原因，這導(dǎo)致部分仍然堅(jiān)持打新的基金公司最終沒(méi)有報(bào)價(jià)。上海一位熟悉TMT行業(yè)的基金經(jīng)理透露，當(dāng)初研究過(guò)朗瑪信息的招股說(shuō)明書(shū)，感覺(jué)公司業(yè)務(wù)較為平庸，沒(méi)什么亮點(diǎn)，才決定不參與詢(xún)價(jià)?！叭绻皇潜隼尸斝畔⒅兄拱l(fā)行這條新聞，我已經(jīng)不記得這家公司了。”

公開(kāi)資料顯示，朗瑪信息是貴州省首個(gè)獲批在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為一款名為“電話(huà)對(duì)對(duì)碰”的社區(qū)性語(yǔ)音增值產(chǎn)品，即用戶(hù)通過(guò)手機(jī)或者固定電話(huà)撥打電話(huà)進(jìn)入類(lèi)似QQ聊天室的服務(wù)器，可以與他人進(jìn)行語(yǔ)音聊天，其主要用戶(hù)是低收入、無(wú)電腦和寬帶的用戶(hù)。

對(duì)于這一業(yè)務(wù)，有基金公司投研人士坦言擔(dān)心其用戶(hù)忠誠(chéng)度和粘性不高，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也不明顯：“某一區(qū)域內(nèi)用戶(hù)數(shù)量在增長(zhǎng)到一定規(guī)模就會(huì)遇到瓶頸，只能向其他區(qū)域擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，而這種擴(kuò)張對(duì)下游電信運(yùn)營(yíng)商依賴(lài)性較強(qiáng)，開(kāi)拓難度不小。”

多位基金經(jīng)理坦承，對(duì)于這種基本面一般的公司，與其報(bào)一個(gè)低價(jià)“得罪”投行，還不如選擇不參與?！皥?bào)高了會(huì)虧錢(qián)，報(bào)低了承銷(xiāo)商又不樂(lè)意。場(chǎng)面上你不情我不愿的，還不如索性放棄。”實(shí)際上，即便是一些券商研報(bào)，也對(duì)朗瑪信息“不感冒”，給出的估值與承銷(xiāo)商的參考區(qū)間有相當(dāng)大的差距。而據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，即使是最終參與詢(xún)價(jià)的18家機(jī)構(gòu)，不少也極大降低了報(bào)價(jià)，一些機(jī)構(gòu)給出的價(jià)格僅有參考價(jià)的一半左右。

冷對(duì)打新實(shí)為博弈

朗瑪信息中止發(fā)行看似“意外事件”，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，其實(shí)是去年底以來(lái)基金普遍冷對(duì)新股發(fā)行的必然結(jié)果。

自去年年底華寶興業(yè)基金公司以一則“友情提示”公開(kāi)宣布暫停參與新股詢(xún)價(jià)開(kāi)始，高掛“免戰(zhàn)牌”似乎在整個(gè)公募基金業(yè)成為一股流行風(fēng)潮。態(tài)度較為明確的公司如信達(dá)澳銀等選擇知會(huì)投行，暫停參與新股詢(xún)價(jià)和網(wǎng)下配售，也不再安排接待新股發(fā)行路演和推介活動(dòng)，更多的基金公司則選擇了悄然暫停。

多家基金公司投研或投資總監(jiān)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，公司實(shí)質(zhì)上已經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間都沒(méi)有參與打新了，只是沒(méi)有公開(kāi)表態(tài)而已。而在監(jiān)管層公開(kāi)表態(tài)將抑制新股熱的政策影響下，部分基金公司表示雖然沒(méi)有完全“拒絕”新股，但也將降低參與力度，堅(jiān)持謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)策略。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查，規(guī)模前十的基金公司中，已經(jīng)有兩家表示目前已不參與詢(xún)價(jià)，四家表示將減少詢(xún)價(jià)。

“實(shí)質(zhì)性的不參與也是一種態(tài)度，其實(shí)我們也是在抵制不公平的資本市場(chǎng)行為。”北京一家基金公司主管投研的副總經(jīng)理表示。上海一位投資總監(jiān)認(rèn)為，以往在新股定價(jià)問(wèn)題上，買(mǎi)方缺乏足夠的話(huà)語(yǔ)權(quán)，導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格畸形倒掛。如果這次能夠通過(guò)買(mǎi)方與賣(mài)方的較量，使得新股發(fā)行市盈率降下來(lái)，也算是基金業(yè)發(fā)揮了一定的作用。

此次基金業(yè)大面積地冷對(duì)打新，也帶著痛定思痛后的決然。“中簽如中刀”的噩夢(mèng)糾纏著中小投資者的同時(shí)，也讓機(jī)構(gòu)投資者遭受巨大虧損。WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2012年1月15日，近三個(gè)月共有241只公募基金參與一級(jí)市場(chǎng)打新合計(jì)417次，這些仍處于鎖定期內(nèi)的股票給相關(guān)基金帶來(lái)浮虧共3.46億元。市場(chǎng)不少人士質(zhì)疑，當(dāng)擬上市公司、PE、投行聯(lián)手向二級(jí)市場(chǎng)輸送泡沫時(shí)，基金業(yè)忽視了持有人的利益，存在人情關(guān)系等種種因素幫忙哄抬發(fā)行價(jià)格的嫌疑。

另一方面，不少?gòu)臉I(yè)人士也在對(duì)基金業(yè)的作為深刻自省。上海一位股票型基金經(jīng)理表示，2011年全年他沒(méi)有參與任何一只新股的詢(xún)價(jià)?！爱?dāng)你看著絡(luò)繹不絕的IPO推銷(xiāo)者登門(mén)拜訪(fǎng)，甚至連一些Pre-IPO公司也要來(lái)路演，再想起基金因?yàn)闃I(yè)績(jī)慘淡而飽受持有人詬病，此情此景怎能再縱容PE、投行無(wú)休止地掠奪二級(jí)市場(chǎng)？”

實(shí)際上，基金業(yè)內(nèi)不少人士認(rèn)為，在新股價(jià)格形成機(jī)制下，基金公司應(yīng)當(dāng)在新股定價(jià)上發(fā)揮應(yīng)有的作用。嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍就表示，作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，基金公司是否能在自律和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制上做得更完善？只有市場(chǎng)上每個(gè)參與主體都更理性，更盡職地參與詢(xún)價(jià)，新股定價(jià)能夠趨向更加合理。

新股“虛熱”仍待解

朗瑪信息事件或許是一個(gè)較為極端的個(gè)案，但給市場(chǎng)各方構(gòu)成的心理沖擊和影響無(wú)疑是巨大的。

目前投行人士?jī)A向認(rèn)為，在市場(chǎng)壓力面前，發(fā)行市盈率下降將成必然趨勢(shì)。有投行人士透露，在朗瑪信息中止發(fā)行之后，立即與一家已經(jīng)過(guò)會(huì)的客戶(hù)溝通，討論是否要降低發(fā)行市盈率。這家公司原計(jì)劃按照市場(chǎng)同類(lèi)公司20倍左右的估值水平設(shè)定發(fā)行價(jià)，這樣可以超募三成資金，而現(xiàn)在正在考慮是否要將發(fā)行市盈率降到15倍左右，以實(shí)現(xiàn)順利發(fā)行。

基金業(yè)人士指出，這意味著買(mǎi)方冷對(duì)打新的舉動(dòng)正在逐步顯現(xiàn)出效果，如果越來(lái)越多的擬上市公司和投行轉(zhuǎn)變心態(tài)，那么新股定價(jià)將趨向合理，一、二級(jí)市場(chǎng)將回歸平衡，具備投資價(jià)值的新股標(biāo)的也會(huì)浮現(xiàn)出來(lái)。

但在更多的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，通過(guò)買(mǎi)方與賣(mài)方之間的博弈來(lái)使得新股發(fā)行價(jià)回歸理性，雖然有助于治療新股“虛熱”癥，但恐怕治標(biāo)不治本，根本對(duì)策還是在于改革新股發(fā)行制度。事實(shí)上，在1月9日國(guó)務(wù)院總理溫家寶指出要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革之后，業(yè)內(nèi)對(duì)此議題的討論迅速升溫。

天相投顧董事長(zhǎng)林義相表示，新股發(fā)行制度改革有幾個(gè)方面一定要考慮：第一,要讓真正出錢(qián)的人有更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)；第二,要讓那些說(shuō)話(huà)的人或者出價(jià)的人真正負(fù)責(zé)任。對(duì)此，多位基金經(jīng)理表示認(rèn)同。他們表示，從約束機(jī)制角度考慮，原有的網(wǎng)下?lián)u號(hào)機(jī)制使得即便入圍發(fā)行價(jià)之上的機(jī)構(gòu)也不一定能中新股，因此那些隨意報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)并未承擔(dān)起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致幫忙報(bào)價(jià)的可能性。今后詢(xún)價(jià)制度設(shè)計(jì)上不妨依照“價(jià)高者先得”的原則，這樣機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)時(shí)就會(huì)謹(jǐn)慎得多。同樣，對(duì)于投行來(lái)說(shuō)，如果主承銷(xiāo)商拿出部分承銷(xiāo)收入購(gòu)買(mǎi)自己承銷(xiāo)的股票并鎖定一年，那么肆意推高發(fā)行定價(jià)的現(xiàn)象也有望得到一定程度的遏制。

上海一家基金公司投研副總表示，如果保留現(xiàn)有的IPO核準(zhǔn)制框架，那么可以通過(guò)提高網(wǎng)下配售比例等方式來(lái)改進(jìn)。不過(guò)，還是應(yīng)當(dāng)從制度頂層設(shè)計(jì)層面入手，改IPO核準(zhǔn)制為與成熟市場(chǎng)類(lèi)似的備案制，從根本上改變目前股票發(fā)行為稀缺資源的現(xiàn)狀。

[責(zé)任編輯：zenggj] 標(biāo)簽：朗瑪 基金公司 公募基金 

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