2011年12月06日 13:46
來(lái)源：東北證券研究所 作者：周思立

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評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持(首次)評(píng)級(jí)

從增速看，我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在人口老化、慢性病發(fā)病率上升、政府投入增加和醫(yī)療保障提高等因素的影響下，未來(lái)20年仍將保持較高的發(fā)展速度，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥板塊今年全年的凈利潤(rùn)增速為20%左右，明年增速可能略低于今年。

從政策看，相比于政府主導(dǎo)的“日本模式”和市場(chǎng)化的“美國(guó)模式”，我國(guó)將采取更加靈活的藥價(jià)機(jī)制，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和民生保障間博弈。我們認(rèn)為新一輪的藥品降價(jià)政策呼之欲出，藥物集中采購(gòu)機(jī)制也面臨再次變革，但短期內(nèi)還不會(huì)形成類似于日本的常態(tài)化降價(jià)政策，創(chuàng)新藥仍會(huì)采取差異化定價(jià)，市場(chǎng)化定價(jià)的嘗試仍在積極探索中。

從估值看，根據(jù)11月30日的收盤(pán)價(jià)，我們預(yù)測(cè)醫(yī)藥板塊今年的PE大約在31倍。根據(jù)我們建立的分析模型，在不降息的情況下，醫(yī)藥板塊現(xiàn)在的市場(chǎng)估值比2011年合理估值高估了約32%，比2012年合理估值高估了約13%。

從板塊看，原料藥產(chǎn)能過(guò)剩，出口面臨挑戰(zhàn)，維生素和抗生素原料藥價(jià)格形勢(shì)不容樂(lè)觀；仿制藥受益于國(guó)際專利藥過(guò)期浪潮；防“未病”催熱保健品、疫苗和中藥飲片；基礎(chǔ)醫(yī)療器械發(fā)展動(dòng)力十足；醫(yī)療服務(wù)板塊受益于政策，高估值有望延續(xù)；醫(yī)藥商業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，重點(diǎn)關(guān)注龍頭企業(yè)。

投資建議：雖然醫(yī)藥板塊的估值依舊偏高，但醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)性確定，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，醫(yī)藥板塊依舊能獲得一定的估值溢價(jià)，結(jié)構(gòu)化行情值得期待，因此我們給予醫(yī)藥板塊“優(yōu)于大勢(shì)”的評(píng)級(jí)。以下三類個(gè)股值得投資者關(guān)注：一是受藥品降價(jià)影響不大的家用醫(yī)療器械、診斷試劑和中藥保健類，比如科華生物、魚(yú)躍醫(yī)療、江中藥業(yè)等；二是受益于國(guó)家政策方向的醫(yī)療服務(wù)、疫苗類，比如通策醫(yī)療、馬應(yīng)龍等；三是具有產(chǎn)業(yè)整合能力或并購(gòu)重組概念的企業(yè)，比如華潤(rùn)三九、康美藥業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；成本繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)附件)