2011年12月29日 14:09
來源：山西證券研究所 作者：趙紅

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評級變動：維持(首次)評級

投資要點：

在目前宏觀政策背景下，明年房地產(chǎn)、基建投資規(guī)模以及經(jīng)濟不景氣拖累工業(yè)投資下降，全年投資增速下滑，建材行業(yè)作為跟投資唇齒相關(guān)的行業(yè)，明年的需求增速下降，我們給予行業(yè)“中性”評級。分段看，由于今年主要產(chǎn)品水泥、玻璃價格存在翹尾因素，明年上半年同比數(shù)據(jù)明顯下降，下半年環(huán)比會好轉(zhuǎn)。主要投資策略建議自下而上選擇，選擇個股比行業(yè)會更有效，在細(xì)分子行業(yè)中我們最看好管材行業(yè)，今年是水利政策年，明年才是水利投資真正開始第一年，供排水管道是水利建設(shè)必不可少環(huán)節(jié)，明年增速可觀。

水泥行業(yè)：需求增速下滑，降低評級至“中性”。影響水泥需求的主要因素來自房地產(chǎn)和基建投資增速的下降，根據(jù)我們的固定資產(chǎn)投資水泥消耗系數(shù)與投資增速敏感性測試模型，測算明年需求增速降至個位數(shù)5.5%-7.4%，比今年增速下降3-5個百分點。從價格上判斷，假設(shè)宏觀政策沒有出現(xiàn)大變化時，我們預(yù)計明年上半年水泥價格穩(wěn)中有降，下半年趨穩(wěn)上升，因今年高基數(shù)，明年利潤增速降低，一季度和二季度將是全年低點。水泥個股以選擇低供給區(qū)域最佳，數(shù)據(jù)顯示今明2年山西、青海、甘肅、貴州、重慶是供給過快區(qū)域，價格存下行壓力，東中部地區(qū)新增供給持續(xù)減少，仍舊是盈利水平最好區(qū)域，尤其是東北地區(qū)，個股中看好冀東水泥、亞泰集團、金隅股份、同力水泥。

玻璃行業(yè)：將邁入最冷冬季，維持“中性”評級。玻璃行業(yè)今年經(jīng)歷了新建生產(chǎn)線加之年初景氣度高位冷修復(fù)產(chǎn)等雙方面產(chǎn)能增加壓力，而下游需求房地產(chǎn)、汽車以及出口三駕馬車不得力，整個行業(yè)表現(xiàn)出：價格和毛利率不斷探底、庫存不斷創(chuàng)新高。行業(yè)正經(jīng)歷去庫存、去供給階段，何時能見底取決于下一個供需平衡點出現(xiàn)，需求側(cè)可作為空間較小，只能通過去供給來實現(xiàn)。目前冷修線比占到目前生產(chǎn)線總數(shù)的14.5%，2009年受金融危機影響，冷修比最高達到16.5%，預(yù)計這個數(shù)值肯定會被超過，玻璃行業(yè)將進入漫長的寒冬季節(jié)，樂觀估計，行業(yè)至少持續(xù)4-5個月到底。玻璃行業(yè)是今年A股跌幅居前的行業(yè)，風(fēng)險已部分被釋放，選擇跌幅較大且自身產(chǎn)品具有特色和成長性的個股，推薦金剛玻璃。

管材行業(yè)：明年確定增長的細(xì)分行業(yè)，給予“看好”評級。目前大多數(shù)城市存在排水管道建設(shè)老舊、落后問題，我國現(xiàn)有的排水管道中，70%以上由上世紀(jì)80年代、90年代鋪設(shè)，使用年限較長而且主要是混凝土管、陶土管等傳統(tǒng)管材。近兩年極端天氣頻繁出現(xiàn)，部分城市北京、武漢等地出現(xiàn)持續(xù)暴雨，城市內(nèi)澇嚴(yán)重，管網(wǎng)建設(shè)遠(yuǎn)跟不上城市發(fā)展，需要升級改建，需要更新和修護。加之今年中央一號文件中聚焦水利，管道工程作為水利工程中必不可少的配套設(shè)施，未來10年水利每年4000億投入必將帶來輸水管道的大發(fā)展。明年水利投資助推相關(guān)上市公司業(yè)績增長，看好青龍管業(yè)、巨龍管業(yè)、納川股份。

風(fēng)險提示：保障住房和水利建設(shè)資金不足，建設(shè)低于預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控時間過長；外圍經(jīng)濟持續(xù)衰退。

(具體內(nèi)容請見附件)