2012年01月01日 10:14
來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊

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《紅周刊》作者 馬曼然

翻過(guò)感傷的2011年，結(jié)合估值、宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性與股市自身周期，《紅周刊》判斷2012年或?qū)⑹茿股轉(zhuǎn)折之年，年K線(xiàn)有望在2012年看到一根陽(yáng)線(xiàn)，也有望成為A股新一輪牛市的起點(diǎn)。2012年上證指數(shù)下部區(qū)間在2000點(diǎn)附近，上部區(qū)間有望挑戰(zhàn)3000點(diǎn)大關(guān)。

整體估值見(jiàn)底 局部呈現(xiàn)分化

當(dāng)前，全部A股估值約為13倍，滬深300估值為10.35倍，中小板整體估值也從年內(nèi)高點(diǎn)3067點(diǎn)時(shí)40倍快速下降到當(dāng)前的30倍。與歷史相比，A股整體估值水平已經(jīng)處于底部，與998點(diǎn)、1664點(diǎn)時(shí)的估值相當(dāng)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，是大盤(pán)藍(lán)籌股拉低了整體估值水平。上證紅利指數(shù)估值2011年已創(chuàng)出歷史新低，最低至8.43倍，低于2011年前的歷史最低位——2005年10月28日的9.89倍。

與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比(見(jiàn)表1)，目前上證綜指估值為12.02倍，低于道指、標(biāo)普500、日經(jīng)225，納斯達(dá)克等重要市場(chǎng)指數(shù)；市凈率除了略高于日經(jīng)225指數(shù)外，均低于上述各指數(shù)。所以從估值來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)具備一定的吸引力。

流動(dòng)性將明顯改善

從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，2012年解禁股為4313.69億股，較2011年減少了17.69%。而且2012年解禁高峰在年末，上半年解禁壓力相對(duì)較小，解禁股數(shù)量?jī)H占全年的25%。從貨幣供應(yīng)來(lái)看，M1、M2經(jīng)過(guò)2009年非常規(guī)地大幅上漲與2011年非常規(guī)地大幅回落后，考慮到政府繼續(xù)消化反危機(jī)時(shí)投放的天量貨幣，2012年M1、M2所代表的流動(dòng)性可能緩慢回升，但僅僅是回歸常態(tài)而已，不具備全面放松條件。

最近幾年來(lái)，每當(dāng)股市嚴(yán)重低迷時(shí)，全球各國(guó)都會(huì)出臺(tái)一些救市措施。2008年10月全球股災(zāi)時(shí)，美國(guó)推出了7000億美元的救市計(jì)劃，且美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息。我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策雙雙轉(zhuǎn)向：確定了4萬(wàn)億刺激方案，同時(shí)加大信貸投放；2010年7月，滬指跌落2700點(diǎn)附近，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始用資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，我國(guó)央行連續(xù)6周凈投放，國(guó)家發(fā)改委首次公布七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。這次也將不會(huì)例外。隨著貸款實(shí)貸實(shí)付以及新增信貸結(jié)構(gòu)性放松和存款準(zhǔn)備金率適度下調(diào)，預(yù)計(jì)2012年貨幣供應(yīng)量有望出現(xiàn)小幅回升。

申銀萬(wàn)國(guó)證券預(yù)計(jì)，2012年信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)處于較為平衡狀態(tài)，存在前松后緊的可能。2012年全年新增信貸規(guī)模將達(dá)8萬(wàn)億元，M1、M2同比增速回升至15%。目前來(lái)看，除了存款準(zhǔn)備金率處于歷史最高點(diǎn)外，其他貨幣政策工具都處于常態(tài)區(qū)間內(nèi)，特別是隨著通脹大幅回落至3.5%的水平，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)甚至央行還有可能降息。

流動(dòng)性改善對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)的整體估值水平亦將逐步改善，但宏觀調(diào)控帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)正日趨明顯，市場(chǎng)普遍預(yù)期2012年的一、二季度才可能看到經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的底部，而在此之前市場(chǎng)仍將處于企業(yè)盈利下滑和估值改善兩股力量此消彼長(zhǎng)的博弈中。瑞銀證券預(yù)計(jì)，未來(lái)3~6個(gè)月，即便2100點(diǎn)不是絕對(duì)低點(diǎn)，也不至于是絕對(duì)高點(diǎn)。當(dāng)前買(mǎi)入在未來(lái)3~6個(gè)月內(nèi)獲得絕對(duì)回報(bào)的概率相當(dāng)大。

一季度市場(chǎng)將觸底回升

結(jié)合馬丁投資時(shí)鐘理論，當(dāng)前市場(chǎng)正處于第1個(gè)階段(見(jiàn)圖2)：即債券漲、股票跌、商品跌。接下來(lái)，也就是2012年一季度，股票市場(chǎng)將見(jiàn)底回升。但考慮到流動(dòng)性還不會(huì)猛烈釋放，且市場(chǎng)長(zhǎng)期積弱，短時(shí)間內(nèi)走出單邊牛市的概率較小，但是悲觀到極致可能會(huì)誘發(fā)樂(lè)觀情緒的出現(xiàn)，從而使指數(shù)的上行區(qū)間有挑戰(zhàn)3000點(diǎn)大關(guān)的可能。

如果按照2008年A股最低PB估值，上證指數(shù)約跌到1950點(diǎn)。但這樣的估值對(duì)應(yīng)著全球金融海嘯和2008年四季度非金融上市公司整體虧損的狀況。如果給予2012年市場(chǎng)8~11倍的動(dòng)態(tài)市盈率和10%～20%的盈利增速，那么上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為2000~2900點(diǎn)?！鞍凑毡^預(yù)計(jì)，2012年像2008年那樣，上證指數(shù)偏離10年線(xiàn)17%的話(huà)，市場(chǎng)極限位在1950點(diǎn)左右?！?/p>

深圳晟泰投資管理公司投資總監(jiān)薛冰巖從技術(shù)角度分析(見(jiàn)圖3)。

業(yè)內(nèi)資深技術(shù)專(zhuān)家分析，A股過(guò)去20多年的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，大小熊往往交替而至，跌幅達(dá)到55%的熊市一般5年一次，75%的熊市10年一次，40%的熊市則3年一次，2001～2005年是一輪跌幅55%級(jí)別的熊市、之后是2008年的75%級(jí)別的熊市，這次從3478點(diǎn)首先不會(huì)是50%和75%，應(yīng)該是40%級(jí)別的，也就是說(shuō)這輪熊市的合理低點(diǎn)，按照40%的跌幅測(cè)算，合理位置應(yīng)該是2086點(diǎn)。

2012年一季度，股市將迎來(lái)溫和波動(dòng)的筑底反彈行情，但在投資上還不能太激進(jìn)，選擇具備攻防兼?zhèn)涞耐顿Y機(jī)會(huì)是最佳策略。本刊認(rèn)為，2011年“十二五”規(guī)劃停留在概念階段，2012年才是真正的“轉(zhuǎn)型”之年，一季度看好兩類(lèi)投資主題：

一是調(diào)整充分的消費(fèi)股。繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅政策將是2012年政府工作的主基調(diào)，隨著人口紅利步入尾聲，“劉易斯拐點(diǎn)”帶來(lái)勞動(dòng)力成本上升，居民收入占比上升將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)率的提升。消費(fèi)升級(jí)可能將是貫穿2012年的主題，近期消費(fèi)板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌，但消費(fèi)股依然有扎實(shí)的基本面支持，當(dāng)股價(jià)回落到一定的幅度，又會(huì)引發(fā)大量資金的追棒。關(guān)注補(bǔ)跌后的釀酒食品、醫(yī)療保健、旅游酒店投資機(jī)會(huì)。

二是新興產(chǎn)業(yè)股。國(guó)務(wù)院將節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)產(chǎn)業(yè)列為未來(lái)5年內(nèi)重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象。在此之后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為中線(xiàn)資金炒追逐的熱點(diǎn)。相對(duì)更看好節(jié)能環(huán)保、化工新材料、TMT等細(xì)分領(lǐng)域。

除了這兩大投資主題外，由于一季度有望見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)增速下滑的低點(diǎn)，關(guān)注GDP短周期調(diào)整結(jié)束的周期重估，看好金融、房地產(chǎn)、券商行業(yè)周期性板塊。