2012年01月04日 01:28
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：魏靜

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高通脹的警報剛剛解除，券商機(jī)構(gòu)們就已迫不及待地要提前展示成本下移所催生的投資機(jī)會。于是，在2012年的券商年度策略報告中，成本下移便成為炙手可熱的關(guān)鍵詞。這其中，除了申萬及國信證券旗幟鮮明地提出關(guān)注成本下移的投資機(jī)會外，潛在提示關(guān)注成本下移因素的券商也不在少數(shù)。而事實上，成本下移所催生的投資機(jī)會，無非是基于通脹趨勢性下降給行業(yè)成本“減負(fù)”所帶來的投資機(jī)會，而眾所周知，在成本下降的同時，需求端也會出現(xiàn)一定程度的萎縮，因此真正能享受成本下降的好處的應(yīng)該是能傲然應(yīng)對需求端下滑的行業(yè)。整體而言，上中下游都會出現(xiàn)一定程度的成本下降，不過相較而言，中下游行業(yè)將更受益成本端的下降，尤其是下游消費品。

成本下降助推盈利穩(wěn)步增長

盡管通脹在回落，但勞動力成本上升的趨勢并沒有改變，而通脹回落本來也是需求回落的過程，因此在通脹回落的大背景下，需求端比較剛性的行業(yè)，典型如大眾消費品和輕工消費，或更具備投資機(jī)會，具體如一些中低端的消費品，如食品中的乳制品、肉制品及其他產(chǎn)品等，零售中的超市業(yè)態(tài)、農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的流通業(yè)態(tài)等。

乳制品

我們認(rèn)為，乳制品未來總量的提升空間主要來自于潛力巨大的農(nóng)村市場，而農(nóng)村市場的增長主要來自于以下三個方面：一是收入水平已經(jīng)達(dá)到大規(guī)模消費乳品的臨界點；二是人口結(jié)構(gòu)中0-14歲乳制品消費主力人群占比更高；三是城鎮(zhèn)化的推動。整體而言，農(nóng)村市場增量、城市市場增利的邏輯長期成立。

2011年我們觀測到乳業(yè)一個現(xiàn)象便是，龍頭企業(yè)紛紛加大了對新產(chǎn)能的投入。伊利和光明在2011年分別公布了50億和14億的增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)計劃，行業(yè)自2008年以來進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放期。中短期來看，由于奶源供應(yīng)的相對剛性(新生牛長成至泌乳牛需2年時間)，新增的需求(新產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn))使得原奶價格在相當(dāng)長的時間內(nèi)恐難言回落。長期來看，新增產(chǎn)能將使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。(申銀萬國)

肉制品

我國肉制品的市場空間較大，目前深加工肉制品和包裝肉占全國肉類總產(chǎn)量的10%左右，中低溫肉制品僅占全國肉類總產(chǎn)量的3%-5%。根據(jù)《農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指導(dǎo)目錄(2011)》，預(yù)計到2015年，深加工肉制品和包裝肉占全國肉類總產(chǎn)量達(dá)到17.5%，中低溫肉制品(冷鏈)占比達(dá)到10%左右。按2015年全國屠宰量30000萬頭(110kg)計算，肉制品消費量復(fù)合增長率為18.2%，其中中低溫肉制品增速要高于高溫。

肉制品企業(yè)2012年將受益于生豬價格的回落。以雙匯上市公司口徑數(shù)據(jù)為例，豬價與雙匯毛利率和凈利率水平呈較為明顯的負(fù)相關(guān)走勢。2011年豬價漲幅超預(yù)期使得肉制品企業(yè)均面臨較大的成本壓力。截至2011年11月23日，生豬價格為16.8元，同比上漲22.3%，年初以來漲幅20.9%。展望2012年，我們預(yù)計生豬價格全年均價將會回落10%左右，肉制品企業(yè)將會明顯受益。(申銀萬國)

超 市

在通脹沖高回落期，超市銷售價格逐步企穩(wěn)，超市銷售額的增速將從價格上漲轉(zhuǎn)向銷售量的增長上來。對于主要銷售生活必需品的超市行業(yè)來說，超過消費者平均收入增長幅度的銷售價格上升以及價格上升帶來的銷售增長是不可持續(xù)的。價格短期快速上漲帶來的銷量下滑明顯，但銷售產(chǎn)品的需求彈性很小，在消費者短期排斥心理漸緩后，價格逐步穩(wěn)定，銷量也將逐步回升。我們認(rèn)為，2012年超市行業(yè)的主旋律仍舊是“擴(kuò)張”，而“供應(yīng)鏈”將是行業(yè)的長期發(fā)展趨勢。從配置上來看，遵循“短期配置具有擴(kuò)張潛力的公司，長期配置具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢的公司”的原則，外延擴(kuò)張帶來的營收和業(yè)績提升在短期內(nèi)體現(xiàn)更為明顯。(平安證券)

我們認(rèn)為，超市企業(yè)的核心競爭力是高效強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力，包括與上游供應(yīng)商的采購議價能力、整合能力，能否越過眾多的分銷環(huán)節(jié)，直接與品牌供應(yīng)商對接，是否有完善的物流配送系統(tǒng)，終端賣場的營運(yùn)是否有標(biāo)準(zhǔn)化流程，后端是否有強(qiáng)大的IT系統(tǒng)和數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)等。高效強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能否助推超市企業(yè)快速發(fā)展和形成強(qiáng)大的規(guī)模壁壘，供應(yīng)鏈管理能力越強(qiáng)，其“護(hù)城河”越寬。超市子行業(yè)我們首選供應(yīng)鏈管理能力和跨區(qū)域擴(kuò)張能力強(qiáng)的永輝超市。(中信證券)

需求穩(wěn)定VS成本下移成本

需求穩(wěn)定VS成本下移成 本

周期品制勝法寶 需求穩(wěn)定VS成本下移

眾所周知，在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，大類周期品難以獲得良好的表現(xiàn)，但是周期下行導(dǎo)致的成本下滑將使某些需求相對穩(wěn)定的周期品獲得收益，因此需求穩(wěn)定而成本下行將成為周期品投資的重要線索。

包裝

印刷品

民爆

行業(yè)

包裝印刷行業(yè)具備需求穩(wěn)定且兼具成本下移的特征。從行業(yè)收入的波動來看，包裝印刷行業(yè)收入增速的波動率在6%-7%之間，在所有行業(yè)中處于較低的水平。更為重要的是，在經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致收入增速下滑的過程中，包裝印刷行業(yè)毛利將有所上升，因此業(yè)績的韌性較強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，漿價、紙價將明顯下降，包裝印刷行業(yè)成本壓力緩解，毛利率上升，同時需求存在一定的黏性，因此景氣相對穩(wěn)定，具有明顯的防御屬性。(申銀萬國)

民爆行業(yè)也具有這種“逆周期”的特質(zhì)。根據(jù)規(guī)劃，未來五年民爆行業(yè)將不再新增產(chǎn)能，動態(tài)調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，進(jìn)一步推進(jìn)兼并重組，因此民爆行業(yè)龍頭公司將面臨一個良好的市場環(huán)境和持續(xù)擴(kuò)張的需求。在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，民爆產(chǎn)品原材料價格將出現(xiàn)明顯的下降，成本下行將提升民爆產(chǎn)品的毛利水平，因此民爆行業(yè)景氣可能會逆市上升，且具備較好的防御價值。(申銀萬國)

可選消費品 長期受益消費升級

大眾消費品多被打上必需消費品的標(biāo)簽，而旅游、服裝、醫(yī)療服務(wù)及消費電子等行業(yè)則多數(shù)被打上可選消費品的標(biāo)簽，后者在通脹回落的過程中，除了享受成本端下移的利好，同時還要承擔(dān)勞動力成本的上升，因而這類行業(yè)的投資機(jī)會，必須伴隨著中產(chǎn)階級的壯大和三四線城市消費主體的壯大。

服裝

家紡

醫(yī)療

服務(wù)

在政策影響不甚明朗的2012年，醫(yī)藥板塊的行情將主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，我們看好的子行業(yè)包括醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。事實上，在過去的一年中，各地政府就陸續(xù)出臺了各種政策推動社會資金進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，在民營醫(yī)院納入教學(xué)體系、民營醫(yī)院評三甲醫(yī)院等都有了實質(zhì)性的進(jìn)展。整體而言，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)仍是黃金投資時期。(中投證券)

隨著醫(yī)療需求的持續(xù)釋放，醫(yī)療服務(wù)市場將保持穩(wěn)定增長。公立醫(yī)院改革和鼓勵民營資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的政策，為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展帶來了新機(jī)遇。我們看好醫(yī)療服務(wù)行業(yè)未來的發(fā)展，建議關(guān)注專注于醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的兩家上市公司，愛爾眼科和通策醫(yī)療。(國都證券)

服裝家紡行業(yè)2011年表現(xiàn)較好，2012年我們依然看好男裝行業(yè)業(yè)績增速的持續(xù)高增長。當(dāng)前服裝家紡相對估值處于較高位置，但考慮到年末穩(wěn)定增長類行業(yè)估值將切換，服裝家紡2012年相對估值接近歷史均值。2012年男裝行業(yè)仍將維持高增長，2011年訂貨會需求增速持續(xù)上升，這為其2012年業(yè)績增長提供了保證，因此我們?nèi)匀豢春?012年男裝行業(yè)的投資機(jī)會。(申銀萬國)

旅 游

消費

電子

盡管旅游行業(yè)通常被認(rèn)為是典型的順經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)之一，但鑒于中國旅游行業(yè)尚屬朝陽產(chǎn)業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對較小，同時在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費轉(zhuǎn)型的大背景下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境較不確定、經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩趨勢，反而會推動無論是國家和地方政府積極地力求發(fā)揮旅游行業(yè)的經(jīng)濟(jì)帶動作用，并更傾向于最大化旅游行業(yè)的乘數(shù)效應(yīng)，以抵御經(jīng)濟(jì)波動的影響，因而我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整對旅游行業(yè)發(fā)展的影響有限，相反旅游行業(yè)在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較高的成長確定性。

國內(nèi)游將是未來2-3年中國旅游行業(yè)維持快速增長的主要動力，國內(nèi)游收入占比將進(jìn)一步提升，預(yù)計2012年中國旅游總收入將達(dá)到2.11萬億，同比增長15.3%。(中信證券)

電子產(chǎn)品尤其是消費類電子產(chǎn)品的生命周期較為短暫，新品推出后毛利率隨價格的下降而逐步下調(diào)，銷量也會受到競爭者的進(jìn)入受到擠壓。因此，終端消費電子廠商希望通過不斷研發(fā)新品來保持較高的盈利能力并維持銷量。這不僅需要企業(yè)的整體研發(fā)能力，更需要持續(xù)的創(chuàng)新能力；事實證明，一款類似于現(xiàn)有產(chǎn)品的“新品”并不會被消費者追捧。這其中，典型案例就是蘋果公司，它是眾多追求利潤最大化的電子終端企業(yè)之一，擁有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊，更重要的是在傳奇人物喬布什帶領(lǐng)下的創(chuàng)新能力與創(chuàng)新眼光。

具體而言，那些具備成本控制能力的企業(yè)，包括技術(shù)革新、管理水平、規(guī)模效應(yīng)等，將會在未來的競爭中享受到行業(yè)快速增長帶來的收益。(國泰君安證券)

[責(zé)任編輯：zenggj] 標(biāo)簽：成本 需求 券商機(jī)構(gòu) 

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