美國(guó)Labaton Sucharow 律師事務(wù)所顧問邁克爾-斯托克(Michael W. Stocker)20日發(fā)表署名文章，分析美國(guó)股市5月6日暴跌事件的前因后果，認(rèn)為美國(guó)監(jiān)管部門不會(huì)再無視股票交易領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)為股市帶來的風(fēng)險(xiǎn)，其出臺(tái)的一系列新規(guī)定將有助于防范此類事件再次發(fā)生。以下為全文摘譯：

本周二美國(guó)證券交易委員會(huì)(Securities and Exchange Commission)提出一項(xiàng)臨時(shí)法案，旨在避免類似今年5月6日盤中暴跌1000點(diǎn)的情況再次發(fā)生。盡管這看似是對(duì)這次事件的一個(gè)合理回應(yīng)，事實(shí)上監(jiān)管部門所針對(duì)的問題不止于此。技術(shù)創(chuàng)新，包括高頻“閃電”交易，以及“裸訪問”(naked access)途徑，迫使政府不得不改變?cè)瓉碚咧贫ǖ木徛椒ァ?/p>

在5月6日之前市場(chǎng)觀察者們已經(jīng)開始擔(dān)憂現(xiàn)有的安全監(jiān)管正在失效。去年年底， 美國(guó)股票交易過半是高頻交易，即公司使用超級(jí)計(jì)算機(jī)進(jìn)行交易，其速度與其它投資者相比有毫秒的優(yōu)勢(shì)。盡管這種快速交易對(duì)諸如高盛之類的企業(yè)來說是非常暴利的，但有可能讓市場(chǎng)參與者鉆系統(tǒng)的空子，在已有的買入或賣出交易之前進(jìn)行交易。最新的技術(shù)進(jìn)步則是裸訪問現(xiàn)象的出現(xiàn)，這提高了高頻交易的故障幾率。裸訪問允許高速交易者使用經(jīng)紀(jì)人的電腦代碼進(jìn)行匿名交易。裸訪問技術(shù)為交易者帶來了速度優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也讓他們能夠逃避監(jiān)管審查。

今年早些時(shí)候，美國(guó)證交會(huì)出于以上擔(dān)憂，曾一致通過新提議，規(guī)定具有接入線路的經(jīng)紀(jì)人，包括那些支持客戶接入交易所的，必須設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理控制與管理程序。這些程序?qū)⒂欣诒苊忮e(cuò)誤訂單，確保交易符合監(jiān)管要求，強(qiáng)制實(shí)行資金限制或預(yù)先設(shè)定的額度。

5月6日股市暴跌導(dǎo)致數(shù)萬億美元市場(chǎng)資本的蒸發(fā)。很明顯，錯(cuò)誤訂單以及其它由電腦產(chǎn)生的交易錯(cuò)誤所造成的威脅不再僅僅是理論上的。系統(tǒng)在2:30至3:00間得以部分恢復(fù)，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)的部分成員甚至震蕩地更加劇烈，如寶潔公司下跌了37%。不僅如此，某些股票市值完全縮水了，如埃森哲公司從開市時(shí)的40美元暴跌到恢復(fù)前的1美分。這些讓人吃驚的大幅震蕩導(dǎo)致2:40至3:00之間的交易被全部取消，因?yàn)榻灰變r(jià)格跟先前的交易差距太大。在美國(guó)證交會(huì)與美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(Commodity Futures Trading Commission)本周二聯(lián)合發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告中，監(jiān)管者稱此次暴跌事件的原因目前尚無定論。而相關(guān)討論仍然不斷，從級(jí)聯(lián)止損訂單，到某個(gè)交易員錯(cuò)誤地將“百萬”輸入成“十億”的傳說，各種爭(zhēng)議此起彼伏。唯一能證明的是，新型交易技術(shù)影響了系統(tǒng)的安全性。

5月11日，在針對(duì)5月6日暴跌事件的國(guó)會(huì)證詞中，證交會(huì)主席瑪麗-夏皮羅(Mary Schapiro)重點(diǎn)提到了NYSE交易系統(tǒng)中嵌入的流動(dòng)資金填補(bǔ)點(diǎn)，或稱“減速板”，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過大時(shí)能夠放慢自動(dòng)交易速度。5月6日這些減速板可能放慢了某些股票的交易速度，導(dǎo)致交易流向不存在減速板的股票。為了解決這個(gè)問題，美國(guó)證交會(huì)，美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局( Financial Industry Regulatory Authority )以及各交易所管理者共同頒布了新的交易規(guī)則，將適用于所有受監(jiān)管的交易和同類市場(chǎng)。新規(guī)定采用熔斷制度(Circuit Breaker)方法，在出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)時(shí)，將停止個(gè)人S&P500股票的交易。根據(jù)新規(guī)定，如果股票價(jià)格在5分鐘內(nèi)改變了10%以上，交易所必須停止交易。在符合條件時(shí)交易所必須采取措施，但允許各交易所采取不同的方法來放慢交易速度。

必須協(xié)調(diào)各個(gè)交易所的反應(yīng)，以確保交易的停止不是僅僅將問題轉(zhuǎn)移到了其它市場(chǎng)。在10天的評(píng)價(jià)期后，將在一個(gè)先行方案中進(jìn)行試運(yùn)行，并持續(xù)到12月10日。盡管一些人可能會(huì)批評(píng)這種熔斷制度可能會(huì)在問題出現(xiàn)之前就自行工作，股票交易的新變化已經(jīng)不允許政策制定者作壁上觀了。試運(yùn)行將有利于對(duì)新規(guī)定進(jìn)行改進(jìn)。如果幸運(yùn)的話，新提案將至少能給監(jiān)管者和投資者爭(zhēng)取一些寶貴時(shí)間。

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