2011年04月26日 05:11
來源：21世紀經濟報道 作者：朱益民

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21世紀經濟報道 朱益民 深圳報道

4月22日，中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部發(fā)布公告，稱上海利步瑞服飾股份有限公司(首發(fā))(下稱利步瑞)未通過2011年第79次發(fā)行審核委員會審核。

利步瑞主營國際品牌服裝的 ODM 生產和銷售，產品外銷比例超過90%，擬在深交所中小板發(fā)行3000萬股，募集資金32925萬元，用于服裝生產線技改。

作為一家勞動密集型服裝紡織行業(yè)，利步瑞的“IPO故事”卻很高科技，招股書財務數(shù)據顯示，公司憑著對ODM、快速響應、柔性多品種服裝敏捷制造的優(yōu)勢，創(chuàng)造了利潤率為同行業(yè)可比上市公司數(shù)倍的業(yè)績神話。

然而，記者調查研究發(fā)現(xiàn)，利步瑞優(yōu)良業(yè)績表象之外，其IPO被否還涉及到上市融資動機不足，核心競爭優(yōu)勢難以持續(xù)、單一市場客戶嚴重依賴等深層問題。

不差錢的IPO

2008年、2009年，利步瑞兩年凈利潤累計1.18億元，累計現(xiàn)金分紅達9765萬元，現(xiàn)金股利分紅占凈利潤總額的比例高達82.4%。

作為一家要上市募資的企業(yè)，利步瑞的招股書的財務數(shù)據卻顯示其并“不差錢”，不僅負債率低，而且還年年向股東巨額分紅。

其招股說明書顯示，2008-2010年，母公司資產負債率逐年降低，分別為13.43%、23.67%、9.18%。相對于高達數(shù)億元的營業(yè)收入而言，其財務費用僅為一兩百萬元，最多時的2008年也僅為404萬元。

更為奇怪的是，通覽利步瑞三年的資產負債表，截至每年的12月31日，無論是合并資產負債表還是母公司資產負債表，相應的短期借款、長期借款金額居然年年為零。

而公司現(xiàn)金流量表也顯示，報告期內，籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5，981.86萬元、-4，685.20萬元和-5，490.00萬元。

對此，利步瑞的解釋為，公司始終堅持采取謹慎穩(wěn)健的財務政策，積極貫徹實行全面預算管理，對資金實行嚴格高效的管理控制，根據公司實際生產經營情況，將自有資金歸還銀行貸款，降低財務費用。

而利步瑞的“不差錢“遠不止于此。在2008-2010年，公司每年都向股東巨額現(xiàn)金分紅。

2008年，利步瑞按照每股0.475元進行分配，分配現(xiàn)金股利總額為4275萬元。2009年，按照每股0.61元進行分配，分配現(xiàn)金股利總額為5490萬元。

2010年，子公司上海瀚采向母公司利步瑞分配現(xiàn)金股利總額約為1193萬元。

2008年、2009年，利步瑞兩年凈利潤累計1.18億元，累計現(xiàn)金分紅達9765萬元，現(xiàn)金股利分紅占凈利潤總額的比例高達82.4%。

作為一家要上市募集資金進行生產線技改的公司，利步瑞及其子公司的慷慨分紅令人艷羨之余也很令人疑惑。

而更為蹊蹺的是，子公司上海瀚采向母公司分紅1193萬元之舉。

上海瀚采負責利步瑞的面料的采購、開發(fā)，這家公司的收入利潤主要來源于同母公司的關聯(lián)交易，若將關聯(lián)交易扣除，公司則沒有利潤可言。

利步瑞僅有披露的上海瀚采2007年1-9月財務數(shù)據顯示，扣除關聯(lián)交易后，上海瀚采的營業(yè)收入從3957萬元變?yōu)?1.6萬元，凈利潤從755.9萬元變?yōu)?31.8萬元。

但就是這樣的一家子公司，居然在2010年為母公司提供了高達1193.8萬元的現(xiàn)金股利分紅。

由此觀之，利步瑞絕對是一家極不差錢的公司，那么為什么還要上市融資呢？

在論證公開發(fā)行股票并上市必要性時，利步瑞強調，公司現(xiàn)有產能嚴重不足已成為公司發(fā)展的瓶頸，為保持現(xiàn)有的業(yè)務分布和客戶構成，公司每年不得不放棄部分訂單。

據介紹，目前公司實際產能約為 550萬件標準件，但2009年實際產量已經超過700萬件。其中雖有2009年生產款式復雜程度下降的原因，但產能的不足已嚴重制約公司的擴張速度，公司被迫放棄了部分高質量訂單，造成業(yè)績無法進一步提升。

在談及公司面臨的主要困難時，利步瑞同樣聲稱，由于公司處于高速發(fā)展的成長階段，現(xiàn)有融資方式單一，主要通過自身積累以及銀行借款來滿足發(fā)展所需，融資渠道相對單一，受銀行信貸政策以及自身資產負債率制約等因素的影響，產能的進一步擴大以及技術改造升級受到了一定的資金制約。

既然公司技術改造升級存在制約， “盡快做大、做強、做精”又為公司的發(fā)展目標，那么，利步瑞的實際控制人為什么把資金慷慨分紅，而不是用于企業(yè)的技術升級改造？

既然目前公司發(fā)展急需長期資金，發(fā)展前景良好，利步瑞的實際控制人為何要用發(fā)行上市來獲取發(fā)展資金？難道真的是如其所言，發(fā)行上市是為了降低公司的財務風險？

一個每年年末長期借款、短期借款均為零，資產負債率不足10%的公司，到底有什么樣的財務風險急需降低呢？