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2011年01月28日 10:19
來(lái)源：東北證券研究所 作者：周思立

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公司概況：公司主要從事肝素鈉原料藥及制劑、胰激肽原酶制劑、門(mén)冬酰胺酶原料藥及制劑等生化藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其中肝素鈉原料藥為公司核心主營(yíng)產(chǎn)品，2010年上半年占公司營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)毛利的比例分別82.72%和51.52%。公司另一主打產(chǎn)品為胰激肽原酶制劑，2010年上半年占公司營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)毛利的比例分別11.13%和34.12%。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司建立了多糖類和酶類生化藥品的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)平臺(tái)，主營(yíng)產(chǎn)品肝素鈉原料藥的質(zhì)量控制水平達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，通過(guò)了歐盟COS認(rèn)證及德國(guó)、澳大利亞、巴西、韓國(guó)GMP認(rèn)證，主要客戶包括奧地利山德士公司、意大利奧?？巳鸸尽⒌聡?guó)漢姆公司和威林公司等。肝素鈉和胰激肽原酶的主要原材料均從生豬臟器中提取，公司通過(guò)與雨潤(rùn)、雙匯和金鑼等生豬屠宰企業(yè)合作，上游資源供應(yīng)有保障。

發(fā)展機(jī)遇：公司最主要客戶山德士公司于2010年7月獲得美國(guó)FDA關(guān)于依諾肝素仿制藥上市的批準(zhǔn)，公司作為原料藥供應(yīng)商，肝素鈉銷(xiāo)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司還有望在今年獲得GSK等公司的肝素鈉原料藥試訂單，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量在2000億單位以上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；主營(yíng)產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司在2010～2012年的EPS分別為0.97元、1.22元和1.52元，由于公司較為依賴單一客戶，且主營(yíng)產(chǎn)品毛利下降風(fēng)險(xiǎn)較大，按照2011年25～30倍的PE，建議申購(gòu)價(jià)為30.5元～36.6元。