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2011年01月27日 09:53
來源：時(shí)代周報(bào) 作者：張欣培

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華泰聯(lián)合成年度黑馬

雷文龍不幸地成為了中國首例擅自篡改招股書的主角，讓身為其老東家的華泰聯(lián)合也難免遭受質(zhì)疑：華泰聯(lián)合是否知道此事？是否應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任呢？

曾擔(dān)任華泰聯(lián)合證券投行部經(jīng)理的上述信達(dá)證券保薦人認(rèn)為，華泰聯(lián)合在保薦人管理上并不存在多大問題，雷文龍事件僅是個(gè)案，不可避免。針對此類問題，公司層面很難核查。首先在核查方式上存在難度，其次在上百頁的招股書中很難發(fā)現(xiàn)有關(guān)細(xì)節(jié)。不過，國金證券的上述投行人士認(rèn)為，在此事件上，華泰聯(lián)合難辭其咎，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)一定的處罰。比如監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對保薦機(jī)構(gòu)考核時(shí)可能會(huì)進(jìn)行降級(jí)處理。然而，目前為止，華泰聯(lián)合方面表示，該事件并未使公司受到證監(jiān)會(huì)的任何處罰。

實(shí)際上，2010年的華泰聯(lián)合證券可謂風(fēng)光無限，在IPO市場異軍突起。2010年，截至12月17日，共發(fā)行了21個(gè)IPO項(xiàng)目。最終成為年度最大“黑馬”，以23家的承銷數(shù)以及10.1億元的承銷收入躋身前三強(qiáng)。

國金證券上述投行人士表示，在新上市公司數(shù)量劇增以及保薦承銷費(fèi)上升的背景下，各大券商的投行業(yè)務(wù)均有增長。但華泰聯(lián)合這匹黑馬的成績?nèi)绱蓑溔?，不免讓人產(chǎn)生質(zhì)疑：華泰聯(lián)合在快速擴(kuò)張的同時(shí)，是否重視了數(shù)量、而忽視了過會(huì)公司的質(zhì)量？

近日，就有媒體把華泰聯(lián)合稱為PE“泡沫”制造機(jī)。從2009年IPO重啟以來，保薦的24家已上市公司，平均發(fā)行市盈率高達(dá)64.46倍。其中4家公司的發(fā)行市盈率接近或高于100倍；同時(shí)，部分保薦的公司出現(xiàn)了業(yè)績大變臉。

中國保薦人制度困局

“保薦人亂象根源在于資源的稀缺性?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保薦人考試的通過率相當(dāng)?shù)?，被稱為“比范進(jìn)中舉還難”。正所謂“物以稀為貴”，證監(jiān)會(huì)正是通過控制保薦人考試的低通過率來操縱市場。

不過，信達(dá)證券保薦人則認(rèn)為，低通過率的真正原因在于考試難度增加、覆蓋面廣、命題波動(dòng)性較大及更加注重實(shí)踐與理論的結(jié)合。同時(shí)，保薦人資源并不稀缺。中國的準(zhǔn)保薦代表人有1564人—就是已經(jīng)通過考試，但尚未取得保薦人資格。因此，中間有個(gè)準(zhǔn)保薦人才的蓄水池。即使現(xiàn)在保薦人考試?？迹錅?zhǔn)保薦人也需兩三年才能注冊完畢。

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國的保薦制度已經(jīng)做得非常好了。某投行人士表示，中國的A股市場在全球來說質(zhì)量都是很高，其中保薦制度就發(fā)揮了極大作用，現(xiàn)在中國保薦制度所面臨的最大問題就是要加大執(zhí)行力度。

今年以來，證監(jiān)會(huì)先后對廣發(fā)證券等保薦機(jī)構(gòu)的星網(wǎng)銳捷項(xiàng)目、蘇州恒久項(xiàng)目的保薦代表人、簽字律師等15人采取了不同程度的行政監(jiān)管措施。此次再次對華泰聯(lián)合證券保薦代表人雷文龍、張邈采取出具警示函的監(jiān)管措施，標(biāo)志著證監(jiān)會(huì)對保薦代表人的監(jiān)管越來越嚴(yán)格。“保薦人違規(guī)的成本是相當(dāng)高的，比如有可能被勒令退出業(yè)界，就將會(huì)丟失百萬年薪。其次，證監(jiān)會(huì)對保薦人的管理也是非常嚴(yán)格的。每年會(huì)有六七次的正規(guī)培訓(xùn)，并要求保薦人去核查客戶的供應(yīng)商和海外的股東等。”國金證券投行人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)對保薦人的要求已過于苛刻。

不過亦有業(yè)內(nèi)人士稱，苛刻未必是件壞事，對投資者負(fù)責(zé)的姿態(tài)才能促進(jìn)中國證券市場的發(fā)展。未來五年，中國依然會(huì)出現(xiàn)上市高潮。上市公司的總市值和數(shù)量都將不斷擴(kuò)大，最終會(huì)成為國家GDP增長的主力軍。而中國的證券化率也將會(huì)得到不斷提高，未來五年依舊是黃金發(fā)展時(shí)期。

“保薦人會(huì)越來越多，也會(huì)越來越不值錢，這是發(fā)展的必然趨勢?！毙胚_(dá)證券前述保薦人認(rèn)為，同時(shí)對于一些出問題的保薦機(jī)構(gòu)必須做出相應(yīng)的嚴(yán)厲處理?！盁o關(guān)痛癢的處罰并不會(huì)產(chǎn)生有效作用。中國保薦制度沒有問題，關(guān)鍵是要加大處罰力度?！?