2013年03月30日 06:41
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：潘溈

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本報(bào)記者 潘溈 上海報(bào)道

“兩會(huì)”后，新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼履新。

金融界人士大多在觀望：他的前任郭樹(shù)清推行的各種“暫行規(guī)定”、“征求意見(jiàn)稿”會(huì)不會(huì)緩一緩？IPO審核什么時(shí)候重開(kāi)？

PE人士也不例外。

3月26日，國(guó)家發(fā)改委拋出《關(guān)于進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知(發(fā)改辦財(cái)金［2013］694號(hào))》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“694號(hào)文”)，明確表明：“發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)參與發(fā)起或管理公募或私募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等違規(guī)行為的，要通知其限期整改。”

3月29日，發(fā)改委財(cái)經(jīng)司一位處長(zhǎng)公開(kāi)表態(tài)說(shuō)，如果PE機(jī)構(gòu)設(shè)立或管理公募基金，那么就是同時(shí)涉獵一二級(jí)市場(chǎng)，很容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易，PE腐??；在募資時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)有股權(quán)投資基金打著公募基金的旗號(hào)進(jìn)行非法集資的現(xiàn)象；管理時(shí)，如果缺乏有效的隔離，很有可能導(dǎo)致公私不分，私募和公募各自的風(fēng)險(xiǎn)容易相互傳導(dǎo)，從而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)；在這種情況下，更容易在募資人數(shù)上超過(guò)私募基金募資人數(shù)上限，演變?yōu)榉欠Y，引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

這被視為是發(fā)改委對(duì)證監(jiān)會(huì)的“還擊”。

一個(gè)月前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》指出，股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)等其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在符合一定條件下，申請(qǐng)開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)的，比照此規(guī)定執(zhí)行。

從去年8月到現(xiàn)在，這是證監(jiān)會(huì)與發(fā)改委爭(zhēng)奪PE監(jiān)管權(quán)的“第三季”。

專(zhuān)注這一領(lǐng)域的郭衛(wèi)鋒律師(金諾律師事務(wù)所高級(jí)合伙人)呼吁：“監(jiān)管層應(yīng)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，不要‘神仙打架，機(jī)構(gòu)遭殃’?！?/p>

深創(chuàng)投集團(tuán)華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱認(rèn)為，PE機(jī)構(gòu)能否投資什么，從根本上說(shuō)，應(yīng)由其出資人與管理人的契約決定；證監(jiān)會(huì)放開(kāi)公募基金的牌照監(jiān)管一舉，符合市場(chǎng)化方向。此前，深創(chuàng)投被媒體報(bào)道，有意介入公募基金業(yè)務(wù)。

多位PE機(jī)構(gòu)合伙人持有類(lèi)似的觀點(diǎn)，有人私下告訴記者，未來(lái)亦有意涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

PE到底能否發(fā)起或管理公募基金？

發(fā)改委財(cái)經(jīng)司的694號(hào)文，發(fā)布得突然且低調(diào)。

一位律師指出，694號(hào)文中呼吁“盡快出臺(tái)地方性股權(quán)投資企業(yè)備案管理規(guī)則”，但實(shí)際上，只有幾個(gè)地方發(fā)改委出了相關(guān)的配套政策。

中國(guó)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)創(chuàng)投委”)的主管單位是發(fā)改委，被視為是發(fā)改委的“嫡系”。其常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)沈志群3月28日接受記者采訪時(shí)，只是簡(jiǎn)單表示：“發(fā)改委2864號(hào)文件提過(guò)，股權(quán)投資企業(yè)不能投資上市公司股權(quán)，這是明文規(guī)定；這次的文件，不就是重申原來(lái)的規(guī)定嘛！”

“2864號(hào)文”全稱(chēng)《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知(發(fā)改辦財(cái)金［2011］2864號(hào))》，于2011年11月頒發(fā)，其中提到“股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的股權(quán)，閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品”。

一位專(zhuān)注于PE業(yè)務(wù)的律師指出，694號(hào)文并不是簡(jiǎn)單的重申，因?yàn)?864號(hào)文只說(shuō)股權(quán)投資企業(yè)只能投資非公開(kāi)交易的股權(quán)，卻沒(méi)說(shuō)PE機(jī)構(gòu)不可以發(fā)起或管理公募基金。

一家知名人民幣基金董事長(zhǎng)直言：“我覺(jué)得這個(gè)文件意義不大，我要做公募基金的話(huà)很容易，換個(gè)公司做就行了。我個(gè)人，做資產(chǎn)管理，一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)還是相通的。但要這個(gè)業(yè)務(wù)，不是監(jiān)管部門(mén)允許我做，我就馬上做，需要時(shí)間和條件成熟?，F(xiàn)在的情況很微妙啊，有地方發(fā)改委的人專(zhuān)門(mén)給我講，不要做二級(jí)市場(chǎng)基金。 ”

前述律師表示，從法律上說(shuō)，“換個(gè)公司做”是可行的。所謂的PE機(jī)構(gòu)在發(fā)改委備案，備案主體是基金，管理機(jī)構(gòu)是順帶備案。換個(gè)公司就相當(dāng)于開(kāi)設(shè)兄弟機(jī)構(gòu)。

即，一家PE機(jī)構(gòu)，如青龍創(chuàng)投管理了A、B、C等多只基金，是A、B、C等基金備案；青龍創(chuàng)投如果做公募基金，則可以由合伙人們出面，另外開(kāi)一個(gè)公司叫“青龍資產(chǎn)管理公司”(公司名字里最好不要有“創(chuàng)業(yè)投資”“股權(quán)投資”等字樣)。

當(dāng)然，實(shí)際操作中沒(méi)有這么容易，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的《暫行規(guī)定》中對(duì)申請(qǐng)公募基金牌照的機(jī)構(gòu)有一定的要求，比如“最近三年經(jīng)營(yíng)狀況良好”等。

但綜上可知，發(fā)改委這一紙規(guī)定，并不能完全禁止在它那注冊(cè)備案的PE機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)公募基金業(yè)務(wù)。

這一規(guī)定，并沒(méi)有引起PE業(yè)內(nèi)的極大反彈，有個(gè)重要原因是，證監(jiān)會(huì)放開(kāi)公募基金牌照一事，目前還只是“暫行規(guī)定”。不乏PE人士擔(dān)憂(yōu)，肖鋼上任后，不會(huì)這么快推行這些政策，所以“不著急，看看再說(shuō)”。

全牌照是大勢(shì)所趨？

黑石集團(tuán)、KKR集團(tuán)有證券承銷(xiāo)資格；黑石集團(tuán)旗下的房地產(chǎn)基金，和它的傳統(tǒng)PE業(yè)務(wù)幾乎一樣知名；鼎暉投資旗下有地產(chǎn)基金、證券投資基金；本土機(jī)構(gòu)如硅谷天堂，本來(lái)就是做二級(jí)市場(chǎng)私募基金(即證券投資私募基金)起家。

郭衛(wèi)鋒律師認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)放開(kāi)公募基金牌照，對(duì)不少PE機(jī)構(gòu)有相當(dāng)?shù)奈??！皳?jù)我所知，很多PE機(jī)構(gòu)想去申請(qǐng)大券商牌照，公募基金做的是資產(chǎn)管理，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是券商業(yè)務(wù)的一部分。我的客戶(hù)中，有兩家(PE機(jī)構(gòu))在跟我探討，怎么做二級(jí)市場(chǎng)基金。地產(chǎn)基金、證券投資私募基金、乃至公募基金這些都是PE業(yè)界的需求?！?/p>

一位知名PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人私下表示：“PE也可以做證券公司，未來(lái)肯定要做的；我們可以做投行承銷(xiāo)股票，可以做財(cái)務(wù)顧問(wèn)，做二級(jí)市場(chǎng)，做并購(gòu)?！?/p>

今年春節(jié)前后，曾有媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)擬放開(kāi)券商牌照。未來(lái)，PE機(jī)構(gòu)完全可能申請(qǐng)券商牌照。PE業(yè)內(nèi)的知名融資中介華興資本，其全資子公司華興證券于去年6月在香港開(kāi)始正式運(yùn)營(yíng)，開(kāi)展證券承銷(xiāo)、證券經(jīng)紀(jì)證券市場(chǎng)研究等業(yè)務(wù)。

劉綱認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)向PE機(jī)構(gòu)開(kāi)放公募基金牌照申請(qǐng)，符合市場(chǎng)化發(fā)展的方向。他分析：“公募基金的牌照是稀缺的，此前公募基金的牌照跟著機(jī)構(gòu)走，不是跟著基金的管理人走；但對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，基金管理人和公司的機(jī)制才是核心價(jià)值。”

“PE機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化程度高于公募基金。它的激勵(lì)機(jī)制、管理費(fèi)、carry的分配，都值得公募基金去借鑒。未來(lái)放開(kāi)公募基金牌照后，PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入這一領(lǐng)域，對(duì)公募基金這個(gè)行業(yè)的發(fā)展有正面意義。”

此外，并不是所有PE合伙人都有興趣全牌照。深圳東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁闞治東就表示：“我目前沒(méi)有迫切的興趣參與投行業(yè)務(wù)和公募基金業(yè)務(wù)。這幾年公募基金不是太景氣，做得很累。我為什么要跑到這么累的地方去做呢？投行業(yè)務(wù)我如果實(shí)在要參與，可以參股小的證券公司?！?/p>

闞治東，上個(gè)世紀(jì)90年代為上海灘證券業(yè)“三大猛人”之一，曾歷任申銀證券總裁、申銀萬(wàn)國(guó)證券總裁、南方證券總裁。

發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)多次交鋒

發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)，為PE監(jiān)管權(quán)一事，前后各有動(dòng)作。

2012年6月，全國(guó)人大常委會(huì)第一次審議證券投資基金法修訂草案，即新基金法“一讀”。這一草案，試圖將所有私募基金，包括PE、VC機(jī)構(gòu)，納入基金法的監(jiān)管范疇。

兩個(gè)月后，25家股權(quán)協(xié)會(huì)(包括創(chuàng)投協(xié)會(huì))聯(lián)名上書(shū)全國(guó)人大常委會(huì)，反對(duì)這一做法。發(fā)起者即為中國(guó)創(chuàng)投委。這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的會(huì)員單位中，有不少知名PE機(jī)構(gòu)。

地方股權(quán)協(xié)會(huì)的上述行動(dòng)，當(dāng)時(shí)即被認(rèn)為是發(fā)改委要守住自己對(duì)PE的監(jiān)管權(quán)。

去年底，新基金法“三讀”，最終結(jié)果是，PE機(jī)構(gòu)不列入新基金法的監(jiān)管范疇。

然而，證監(jiān)會(huì)與發(fā)改委之間的交鋒并未因此停歇。

2013年年初，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)陸續(xù)公布新的會(huì)員名單：鼎暉、賽富、復(fù)星創(chuàng)富等知名PE機(jī)構(gòu)榜上有名，之前曾反對(duì)“PE入法”的地方股權(quán)協(xié)會(huì)，亦有轉(zhuǎn)身成為這一協(xié)會(huì)會(huì)員的。

當(dāng)時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士私下告訴記者，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)四處招攬PE機(jī)構(gòu)成為其會(huì)員，以增強(qiáng)影響力。

緊接著，證監(jiān)會(huì)頒布《暫行規(guī)定》，PE機(jī)構(gòu)開(kāi)放公募基金業(yè)務(wù)；發(fā)布《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，要求PE機(jī)構(gòu)投資于公開(kāi)發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金等規(guī)模累計(jì)在1億元人民幣以上時(shí)，應(yīng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)登記。

這次發(fā)改委發(fā)通知禁止PE機(jī)構(gòu)設(shè)立或管理公募基金，被業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)為，是針對(duì)一個(gè)月前證監(jiān)會(huì)的動(dòng)作。這是雙方爭(zhēng)奪監(jiān)管權(quán)的第三季。

郭衛(wèi)鋒呼吁：“監(jiān)管層應(yīng)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，不要‘神仙打架，機(jī)構(gòu)遭殃’?！?

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