2011年09月02日 10:59
來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊 作者：田剛

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本刊上期《星星瑞金：涉嫌偷逃稅款與利潤(rùn)操縱》一文報(bào)道了星星瑞金科技股份公司招股說(shuō)明書中存在的涉嫌騙取高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)從而偷逃稅款、高管人力費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁操縱利潤(rùn)等違規(guī)現(xiàn)象，但這還不是公司的全部問(wèn)題。

星星科技高管人員薪酬部分披露，財(cái)務(wù)總監(jiān)袁春申在2010年并未領(lǐng)取薪酬，對(duì)此公司注釋為該員工于2011年1月加入公司。但是財(cái)務(wù)總監(jiān)不僅總是最先掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)動(dòng)向、對(duì)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的了解程度最深，更在于會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和財(cái)務(wù)信息對(duì)外披露質(zhì)量負(fù)有直接責(zé)任，因此財(cái)務(wù)總監(jiān)的人事更迭值得密切關(guān)注。

現(xiàn)任財(cái)務(wù)總監(jiān)于2011年初到任，這勢(shì)必對(duì)應(yīng)著公司前任財(cái)務(wù)總監(jiān)的離任。從常理來(lái)推論，有誰(shuí)甘愿在企業(yè)上市前離開財(cái)務(wù)總監(jiān)這個(gè)關(guān)鍵性崗位？要知道這樣一段經(jīng)歷對(duì)于任何一個(gè)高級(jí)財(cái)務(wù)人員來(lái)說(shuō)都是可遇不可求的，更何況通常來(lái)說(shuō)一家公司的上市準(zhǔn)備期都不會(huì)少于兩年，在即將“功德圓滿”的前夕離職，有誰(shuí)會(huì)這樣“不理智”？

總之，這一怪異現(xiàn)象本身就足以令人產(chǎn)生頗多揣測(cè)，更何況招股說(shuō)明書的數(shù)據(jù)中明顯存在著四項(xiàng)財(cái)務(wù)疑點(diǎn)，特別值得投資者關(guān)注。

盈利能力過(guò)度依賴稅收政策

招股說(shuō)明書財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息部分披露，公司最近三年出口退稅額分別為982.99萬(wàn)元、510.91萬(wàn)元、2625.47萬(wàn)元，分別占當(dāng)年度稅前利潤(rùn)總額的1201.55%、15.98%和42.58%，其中由于出口業(yè)務(wù)占比從2009年度的34.06%上漲到2010年度的76.83%，直接導(dǎo)致了2010年出口退稅金額同比大幅增加，星星科技在盡享國(guó)家鼓勵(lì)出口政策優(yōu)惠的同時(shí)，也給未來(lái)埋下了政策變化可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)“地雷”的隱患。

出口退稅就是將企業(yè)針對(duì)出口產(chǎn)品繳納的增值稅，以先征后退的形式返還給企業(yè)，體現(xiàn)了國(guó)家鼓勵(lì)出口、創(chuàng)造外匯的產(chǎn)業(yè)態(tài)度。招股說(shuō)明書披露，公司主要產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)享受增值稅全額退稅政策，也即出口退稅率高達(dá)17%，這也意味著該公司“用足”了退稅空間，未來(lái)能夠享受到的退稅政策不可能比現(xiàn)在更好，相反，如果出口退稅政策出現(xiàn)調(diào)整，卻只可能增加公司的稅收負(fù)擔(dān)。

由于出口退稅不需要公司付出任何成本，因此對(duì)于公司來(lái)說(shuō)退稅類似于財(cái)政補(bǔ)貼，金額將全額轉(zhuǎn)化成為當(dāng)期利潤(rùn)。從星星科技的財(cái)務(wù)來(lái)看，2008年受到玻璃保護(hù)屏產(chǎn)品試生產(chǎn)過(guò)程中良品率較低的影響，相關(guān)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不符合可比性原則，2009年和2010年的銷售稅前利潤(rùn)率分別為22.97%和20.3%，毛利率則分別為38.44%和35.9%，盈利能力指標(biāo)基本保持穩(wěn)定，略有下滑。這就意味著盡管公司2010年銷售額同比大幅增加了118.71%，但是盈利能力與生產(chǎn)銷售規(guī)模擴(kuò)張基本不相關(guān)，進(jìn)而意味著出口退稅率占該公司利潤(rùn)的比重基本穩(wěn)定，并不會(huì)隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張而減小。

以該公司17%的增值稅率和35.9%的毛利率進(jìn)行測(cè)算，再考慮到生產(chǎn)成本中占比為62.51%的直接材料進(jìn)項(xiàng)稅抵扣，則星星科技真實(shí)增值稅稅負(fù)占營(yíng)業(yè)收入比重約為10.19%，占據(jù)了銷售稅前利潤(rùn)率的半壁江山。也就是說(shuō)，星星科技出口業(yè)務(wù)最終賺到的利潤(rùn)中，大約有一半是依靠著出口退稅政策實(shí)現(xiàn)的。但是“免費(fèi)午餐”是否會(huì)延續(xù)？

目前，國(guó)家為高額外匯儲(chǔ)備尋找出路而寢食難安，這也體現(xiàn)在出口退稅政策的調(diào)整方面，國(guó)家稅務(wù)總局曾于2007年取消或下調(diào)了部分商品的出口退稅率，其中多為資源類商品和低附加值商品；而本月初，商務(wù)部副部長(zhǎng)稱，今年下半年擬對(duì)高耗能、高污染產(chǎn)品調(diào)整出口退稅政策。雖然目前尚未蔓延到星星科技主營(yíng)的玻璃防護(hù)屏，但是并不意味著未來(lái)同樣可以“高枕無(wú)憂”。

星星科技從事的業(yè)務(wù)，說(shuō)白了就是材料深加工，況且主要原材料還是源于進(jìn)口——從美國(guó)康寧公司買來(lái)玻璃后，經(jīng)過(guò)切割、貼膜等簡(jiǎn)單處理，根據(jù)客戶需求制作成電子配件，科技含量十分有限，屬于典型的低附加值、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。

這一點(diǎn)從星星科技所擁有的無(wú)形資產(chǎn)可見(jiàn)一斑，公司已獲得的專利中，僅包含一項(xiàng)發(fā)明專利，而且還是一種產(chǎn)品制備方法的專利。對(duì)于這樣一種低附加值的產(chǎn)品，一旦日后對(duì)其出口退稅進(jìn)行調(diào)整，將會(huì)嚴(yán)重影響公司的盈利能力。以2010年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，增值稅退稅率每調(diào)整1個(gè)點(diǎn)，將直接減少稅前利潤(rùn)154.44萬(wàn)元，導(dǎo)致稅前利潤(rùn)下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。