2012年08月31日 06:06
來源：證券時報 作者：付建利

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昨日是轉(zhuǎn)融通在A股市場推出的第一日。這一新鮮事物讓投資者既興奮又有點失望：興奮的是，受先推出的轉(zhuǎn)融資刺激，昨日金融、煤炭等大盤藍籌股轉(zhuǎn)跌為升，尤其是國金證券、西部證券、東吳證券等券商股表現(xiàn)不錯，給疲弱的市場帶來一絲希望；失望的是，此前被寄予厚望的轉(zhuǎn)融資，并未把上證綜指從跌跌不休的泥潭中拉出來，股指昨日仍以微跌收盤，2000關(guān)口岌岌可危。

如果說兩年多前股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的展開，標志著A股市場從只能做多的“單邊市”邁入到“做空時代”，那么，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的啟動，標志著A股“全面做空時代”的來臨，呼喚了多年的對沖時代和對沖基金，也許即將成為現(xiàn)實。

監(jiān)管層先推出轉(zhuǎn)融資，日后再推出轉(zhuǎn)融券，體現(xiàn)了對A股市場的呵護之情。一則當前股票市場面臨著經(jīng)濟基本面下滑、市場人氣極度低迷、企業(yè)盈利不樂觀等利空因素，此時推出轉(zhuǎn)融券，可能對A股市場是雪上加霜；二則先推出轉(zhuǎn)融資，有利于讓增量資金進入A股市場，畢竟目前滬深300的整體市盈率僅在10倍附近，買入股票的風險很小，尤其是大盤藍籌股，對于中長期資金來說風險不大。融資融券的標的證券大多為藍籌股與績優(yōu)股，轉(zhuǎn)融資先行，有利于提振渙散的市場人氣，刺激情緒面轉(zhuǎn)暖，同時通過大盤股的上漲提升股指，刺激市場做多的信心。

根據(jù)測算，轉(zhuǎn)融資最高可為A股市場注入1200億元的資金。而目前滬深兩市日均成交量也就在千億左右，一旦轉(zhuǎn)融資發(fā)揮“效力”，對股市的提振可想而知。更為重要的是，對于飽受“政策市”詬病的A股市場來說，通過市場手段調(diào)節(jié)，比各種政策刺激來得更市場化，成效也會更好。

此外，轉(zhuǎn)融通的推出，尤其是日后轉(zhuǎn)融券的推出，使得業(yè)績造假、管理不善、上市就為圈錢的公司面臨極大的做空風險，甚至還可能成為類似渾水公司等國際資本大鱷狙擊的對象。而那些績優(yōu)股則會被投資者轉(zhuǎn)融資買入，一旦估值過高，也不會出現(xiàn)“高處不勝寒”的狀況。再優(yōu)秀的上市公司，一旦估值出現(xiàn)了明顯的泡沫，也會有機構(gòu)轉(zhuǎn)融券賣出。如此一來，A股市場的價值發(fā)現(xiàn)功能將更加完善，市場的投機之風將得到遏制，股票市場的定價能力將得到優(yōu)化，從而帶來資源配置效率的提升。

但值得警惕的是，轉(zhuǎn)融通的各種金融工具推出之后，也要防止部分興風作浪的機構(gòu)事先埋伏，通過散布負面消息來影響輿論，從而做空一些優(yōu)秀公司，達到不可告人的目的，比如競爭對手之間的傾軋等。如何防止轉(zhuǎn)融通帶來的內(nèi)幕交易和利益輸送，構(gòu)筑堅固的防火墻，也將對A股市場的監(jiān)管水平提出更高要求。

無論對于公募基金，還是私募基金來說，轉(zhuǎn)融通的推出使得A股進入對沖時代，機構(gòu)投資者的盈利模式也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。過去面對媒體永遠都是唱多的公募基金，未來會不會出現(xiàn)“你方唱多我唱空”的對掐，確實是值得期待的事情；而私募基金也將成為真正的對沖基金，不會出現(xiàn)在單邊做多時代資金量大了就玩不轉(zhuǎn)的情況，海外市場具有鬼魅一般色彩的對沖基金，日后將在A股市場“神出鬼沒”，會不會出現(xiàn)新的索羅斯？或者出現(xiàn)A股市場的量子基金、老虎基金？這些都值得期待。

在A股市場進入“全面做空時代”之際，所有善良愿望和美好憧憬的前提是有一批相關(guān)的人才儲備和機構(gòu)力量，沒有諳熟做空時代游戲規(guī)則的機構(gòu)投資者，A股市場的對沖時代只能是鏡中花、水中月。此外，根據(jù)海外市場的經(jīng)驗，證金公司在融券業(yè)務(wù)中的參與熱情明顯高于在融資業(yè)務(wù)中的參與度。而按照現(xiàn)行規(guī)定，融券的上限僅為10%，可融的券種也十分有限，未來若真正想放開做空的機制，相關(guān)制度還需要進一步完善。