□長(zhǎng)城證券?張勇

在A股休市期間，國(guó)際股市紛紛大幅上揚(yáng)，投資者對(duì)于次級(jí)抵押貸款負(fù)面影響的顧慮已經(jīng)逐步消除。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，由于9月份已經(jīng)進(jìn)行了一段相對(duì)充分的調(diào)整，預(yù)計(jì)10月大盤(pán)有望延續(xù)牛市腳步，繼續(xù)向上拓展空間，沖擊6000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的可能性非常大。

我們看好10月市場(chǎng)的原因較為簡(jiǎn)單，即推動(dòng)股市上升的基礎(chǔ)仍然較為牢固。

首先，上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長(zhǎng)預(yù)期沒(méi)有改變。雖然相繼出臺(tái)了加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等系列調(diào)控措施，但對(duì)于企業(yè)而言，加息等調(diào)控措施對(duì)于企業(yè)資金成本增加所產(chǎn)生的負(fù)面影響有限，尤其是對(duì)于四季度或者07年全年業(yè)績(jī)而言，不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性負(fù)面影響。由于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)這一基礎(chǔ)性動(dòng)力仍然存在，因此牛市基礎(chǔ)仍然牢固。

其次，市場(chǎng)估值水平靜態(tài)雖然偏高，但是動(dòng)態(tài)仍然相對(duì)合理。如果從靜態(tài)水平看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)縱向比較還是國(guó)際橫向比較，A股都已經(jīng)明顯處在估值高地之上。但是，從增長(zhǎng)率角度看，如果08年上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持30％以上的增長(zhǎng)，就可以支持30倍以上的市盈率水平。所以目前的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)從PE指標(biāo)觀測(cè)轉(zhuǎn)向?qū)EG指標(biāo)進(jìn)行觀測(cè)。

第三，流動(dòng)性過(guò)剩局面沒(méi)有得到根本改變，樓市的調(diào)控措施有望增加股市資金供給。隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格的持續(xù)走高，居民投資意識(shí)繼續(xù)加強(qiáng)，股票或者基金在居民金融資產(chǎn)中的比重持續(xù)提高，股市對(duì)儲(chǔ)蓄資金具備較強(qiáng)的吸引力。尤其是近期針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)出臺(tái)的系列調(diào)控措施，短期有望分流樓市資金進(jìn)入股市。股市與樓市歷史上曾經(jīng)多次產(chǎn)生“蹺蹺板”效應(yīng)，目前房?jī)r(jià)居高不下，諸如加息以及上調(diào)貸款首付比例等系列調(diào)控措施將會(huì)加大投資樓市成本。而在國(guó)內(nèi)投資渠道仍然相對(duì)有限的前提下，預(yù)計(jì)會(huì)有部分樓市資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，從而繼續(xù)推動(dòng)A股走高。

雖然我們看好近期市場(chǎng)走勢(shì)，但是幾個(gè)影響股市的重要因素也值得密切關(guān)注，我們稱(chēng)之為四個(gè)重要觀測(cè)窗口。首先是企業(yè)盈利增速是否會(huì)下降。由于06年三、四季度企業(yè)盈利增長(zhǎng)基數(shù)較高，今年業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊裢缺３指咚僭鲩L(zhǎng)值得關(guān)注。其次是港股指通車(chē)政策。我們?nèi)栽诿芮嘘P(guān)注該政策進(jìn)展以及開(kāi)戶(hù)數(shù)等指標(biāo)，如果國(guó)內(nèi)投資者投資港股熱情高漲，資金分流明顯，我們也會(huì)對(duì)資金流動(dòng)性過(guò)剩情況重新進(jìn)行評(píng)估。第三是股指期貨的推出預(yù)期。假設(shè)股指期貨在11月份之后推出，屆時(shí)股指如果處在6000點(diǎn)之上的高位，對(duì)市場(chǎng)很可能會(huì)形成短期沖擊。第四是國(guó)有股減持。10月份將迎來(lái)大小非減持高峰。

因此，正如港股近期出現(xiàn)大幅震蕩走勢(shì)一樣，國(guó)內(nèi)A股在第四季度也可能會(huì)產(chǎn)生較大波動(dòng)，尤其是在股指處在歷史高位、投資者分歧加大的時(shí)候，震蕩的劇烈程度仍然值得密切關(guān)注。

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