馬紅漫

最近幾天，與疏解流動性過剩相關(guān)的新聞頻見報端。例如，中國投資有限公司可能在本周掛牌；央行行長周小川表示將取消不必要的外匯管制；財政部稅政司有關(guān)官員表示，近期出口退稅政策的出臺將盡量減少頻率，以保持政策的穩(wěn)定性。

流動性過剩帶來的經(jīng)濟(jì)趨熱，以及通貨膨脹的壓力，是當(dāng)下中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門最為關(guān)注的焦點(diǎn)所在。為了疏解過剩的流動性，管理部門幾乎已經(jīng)用盡所有可能的應(yīng)對方法：中國對外投資公司以1.55萬億外匯儲備為資本金，進(jìn)行海外投資，可以讓超額外儲直接回流海外；目前暫緩開行的港股直通車等外匯管制政策的放松，能夠促使民間的外匯資金出海；而出口退稅水平的一再下調(diào)，更可以從源頭減少外匯的超量流入。如此種種，都是以“開流節(jié)源“為目的，讓外匯儲備不再高速增長，繼而緩解流動性過剩的壓力。??

這樣的思路確有其道理，因為從資金供給的鏈條看，由外貿(mào)出口持續(xù)增長，帶來了巨額的外貿(mào)順差，繼而讓超額外匯源源不斷流入境內(nèi)，再通過央行的結(jié)匯政策以接近八倍的規(guī)模變?yōu)槿嗣駧殴┙o，從而引發(fā)了所謂的流動性過剩問題。因此，僅從這一資金鏈條看，減少出口、放松外匯資金外流當(dāng)是良策。但是，這樣“良策”的意義僅是在于技術(shù)層面，而非體制層面，可以說是治標(biāo)不治本。

中國的流動性過剩問題，在形式上顯示為外匯出口問題，但在本質(zhì)上，外因只是結(jié)果，而其內(nèi)因，也就是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾才是實(shí)質(zhì)。外儲增加引致流動性過剩的問題，只是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性弊病在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)而已。中國的經(jīng)濟(jì)增長更多依賴于投資拉動和對外出口，作為經(jīng)濟(jì)增長最終動力的內(nèi)需消費(fèi)需求卻嚴(yán)重不足，我國消費(fèi)需求占GDP的比重即消費(fèi)率已從上世紀(jì)80年代的約62%，持續(xù)下滑到2005年的52.1%。消費(fèi)率過低的結(jié)果就是儲蓄率過高，過高的儲蓄率又會轉(zhuǎn)化為高投資率，但是國內(nèi)消費(fèi)相對疲軟，使得企業(yè)不得不選擇國際市場的對外出口，從而加劇了貿(mào)易順差?？梢?，內(nèi)需不足才是外儲持續(xù)增加的根本原因所在。正是因此，才會導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)出被迫選擇出口，進(jìn)而導(dǎo)致外儲的增加。

可見，流動性過剩的本源在于內(nèi)需不足，而非貨幣流動的程序環(huán)節(jié)。后者因其凸顯技術(shù)性而非體制性，所以在實(shí)際操作中往往也會遭遇技術(shù)性的瓶頸制約。就以前述的幾個緩解流動性的政策為例，基本都陷入了技術(shù)性障礙：其一，中國對外投資公司面臨投資收益保值增值的壓力考驗，而使用特別國債注資，同樣涉及國民作為債權(quán)人的利益保障問題，該公司外投的第一單“黑石”項目就因其賬面虧損和二次結(jié)匯話題引發(fā)了各方爭議；其二，放松外匯管制和之前的港股直通車思路如出一轍，其目的就是讓民間資金外流，同樣因其涉及到資本項目開放的問題，可能引致境內(nèi)金融風(fēng)險加劇而在學(xué)界引發(fā)不同看法；其三，取消鼓勵外貿(mào)出口的政策、降低出口退稅等措施會直接加重企業(yè)的經(jīng)營壓力，如前所述，企業(yè)選擇出口更多的是因為內(nèi)需不足的被迫之舉，而政策上再行抑制有可能會進(jìn)一步惡化企業(yè)經(jīng)營，甚至給就業(yè)帶來壓力。凡此種種分析都表明，面對流動性過剩問題，限于技術(shù)層面的疏解措施往往會遭遇技術(shù)層面的瓶頸，是為難解之惑。

當(dāng)然，盡管理論上的分析表明了破解流動性問題的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但真要達(dá)成此目標(biāo)絕非能夠一蹴而就。諸如，建立完善是社會保障制度以促進(jìn)居民敢于消費(fèi)等，就不是能夠在短期突破的。在這樣的體制格局下，面對短期內(nèi)無可避免的流動性過剩問題，需要我們在如何理解和應(yīng)對流動性上樹立新的思維。

事實(shí)上，流動性過剩的貨幣意義就是“錢太多了”，而對于中國這樣的處于邁向工業(yè)化、現(xiàn)代化進(jìn)程中的發(fā)展中國家來說，“錢多”絕不是壞事，且理應(yīng)是好事。換句話說，流動性過剩帶來的不僅僅是風(fēng)險，還有重大的歷史機(jī)遇?！板X太多”之所以會沖擊經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性，并不是因為錢本身，而是因為缺少合理的吸納流動性的途徑。它暴露出的問題是，缺少合適的金融工具和渠道去引導(dǎo)資金流入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。比如，當(dāng)下的間接融資市場因銀行業(yè)競爭不充分而存在明顯的中小企業(yè)貸款難問題。而在直接融資市場，仍然是以主板為重點(diǎn)，但是主板大公司擴(kuò)容速度遠(yuǎn)未達(dá)到資金供給的需求，流動性過剩與企業(yè)融資困難并存豈不滑稽？另一方面，更加能夠吸納風(fēng)險偏好資金的創(chuàng)業(yè)板市場、私募股權(quán)投資市場尚付諸闕如，無法發(fā)揮優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)增長新動力的歷史使命。

完善的金融中介途徑可以讓流動性過剩成為完善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的動力，可謂是一舉兩得。而在大道不通的背景下，流動性過剩的資金自然會轉(zhuǎn)而瘋狂地投機(jī)于股市和樓市，讓民眾覺得百害而無一利。因此，如何變害為寶，才是調(diào)控管理部門需要思考的關(guān)鍵所在。

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