范文仲

超過歐盟和美國，總資產(chǎn)位列全球第一的中國銀行業(yè)，在金融危機發(fā)生10周年之際該怎么發(fā)展？銀監(jiān)會國際部主任范文仲開出了藥方。

“我們一定不能夠沾沾自喜，大的金融業(yè)不一定是一個好的金融業(yè)，所以我們建議，在微觀的層面一定要穩(wěn)健，在宏觀的層面一定要對系統(tǒng)性風(fēng)險有一個整體的把握。”范文仲3月17日在主題為“金融危機10周年回顧與未來金融風(fēng)險展望”的浦山基金會第二屆年會上表示。

對金融機構(gòu)來說，范文仲給出了四點：

第一，機構(gòu)要堅持穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo)，要未雨綢繆，以豐補歉。中國銀行業(yè)資產(chǎn)和流動性指標(biāo)的優(yōu)勢在縮小，甚至在一些方面還面臨比較大的壓力。那么就應(yīng)該在銀行還有金融機構(gòu)盈利好的時候，要多計提一些風(fēng)險的準(zhǔn)備，以備將來經(jīng)濟如果進行調(diào)整、增速減慢，有更好的風(fēng)險應(yīng)對的工具。

第二，金融機構(gòu)的企業(yè)文化要穩(wěn)健，要明白一個機構(gòu)活得久要比長得快重要得多。杠桿率要控制，負(fù)債端要降低過度以來短期批發(fā)性融資的方式，一定要減少期限錯配。

第三，架構(gòu)要簡明，不要以為做跨業(yè)發(fā)展越多越好。

第四，金融產(chǎn)品要清晰，設(shè)計一個結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，一定要讓這個金融產(chǎn)品違約的時候，它的投資者具有相匹配的風(fēng)險承受能力。

在宏觀方面，范文仲指出，一定要能夠準(zhǔn)確的理解宏觀審慎監(jiān)管的含義。

“很多人把宏觀審慎理解為監(jiān)管的架構(gòu)或者哪些機構(gòu)要扮演更主要的角色，其實監(jiān)管的架構(gòu)的變革只是表象，最關(guān)鍵的還是監(jiān)管的原則和理念。這才是核心。”范文仲表示。

范文仲還指出，要加強影子銀行的監(jiān)管，填補監(jiān)管真空。不要用機構(gòu)的名稱去監(jiān)管，不論是理財、信托還是基金還是fintech、P2P、眾籌，不要看名稱，只要具有社會資金歸集功能的就要明確準(zhǔn)入的要求，只要進行顯性或隱性收益承諾的，就要具備負(fù)資本和撥備的損失吸收能力，只要存在期限錯配、流動性轉(zhuǎn)換這種特質(zhì)，就要遵守相應(yīng)的流動性風(fēng)險管理規(guī)則。

以下是范文仲的演講實錄全文：

今天非常高興有機會跟大家交流，剛才我聽了王洛林理事長介紹，浦山先生曾任中國財政部駐世界銀行的代表，我恰巧在90年代也曾經(jīng)在財政部的世界銀行司工作，所以也算和浦山先生有點緣份。

今天的題目談國際金融危機，我以前也在一家國際著名的金融機構(gòu)工作過，就是雷曼兄弟。當(dāng)然那個時候我已經(jīng)回國了，但是我很多的同事，他們依然在雷曼工作，所以他們在金融危機爆發(fā)的時候，也受到非常多的沖擊。感受也非常真切。

今天借這個機會，跟大家交流一下對這一輪全球金融危機的一些教訓(xùn)，或者我們認(rèn)為一些迷思的回顧。另外對現(xiàn)在中國金融的發(fā)展有哪些啟示。

我們認(rèn)為金融危機盡管在人類的金融發(fā)展史上，它的表現(xiàn)方式不太一樣，但其實都有一些共同的特征。近代金融危機大多是資產(chǎn)泡沫和人性狂歡的結(jié)果，每一次金融危機前，往往伴隨著金融體系的迅速膨脹，金融機構(gòu)的冒進擴張，金融市場的亂象頻發(fā)。

這一次的金融危機，到現(xiàn)在它的余波依然在蕩漾，它的影響還沒有結(jié)束。所以我們總結(jié)一下這次的全球金融危機，它的一些教訓(xùn)，是非常重要的。

我個人認(rèn)為在這次全球金融危機，大概整個全球的金融界犯了幾個常有的傳統(tǒng)的錯誤。第一個錯誤就是迷信“這次不一樣”。我們大家知道，金融危機往往爆發(fā)在人類的經(jīng)濟和社會進入到一個新階段之后，這個時候人類的生活方式發(fā)生很大改變。大家都認(rèn)為現(xiàn)在的這一輪的經(jīng)濟的繁榮，金融的繁榮，是由科技的推動力來推動實現(xiàn)的。所以它不用受到以前傳統(tǒng)的金融規(guī)則、原則或者理論的影響。因為我們進入了一個全新的社會。這個心態(tài)是一個非常普遍的心態(tài)。

另外在這種心態(tài)下，大家就會進入到一個特別喜歡消費或向未來借貸的這樣一種生活方式，所以從家庭的這種資產(chǎn)負(fù)債表擴張，進而發(fā)展到金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表擴張，進而擴大到國家的資產(chǎn)負(fù)債表擴張。所以全社會都進入了一種高杠桿的狀態(tài)。

第三個特點是資產(chǎn)價格在這種環(huán)境下出現(xiàn)了持續(xù)上漲，美國的股市在這輪金融危機之前達(dá)到了歷史的高點，美國的加州房價連續(xù)上漲了二十年，盡管有些地區(qū)出現(xiàn)了一些小的波動，但是在危機之前沒有全局性系統(tǒng)性的波動。所以大家認(rèn)為，這一次的經(jīng)濟繁榮是一個新的繁榮，認(rèn)為它是可以再繼續(xù)持續(xù)下去。但實際上每次金融危機都一樣，它的主要特征都是這些高杠桿、持續(xù)價格上漲的特征。這是我們要警醒的。

第二個犯的錯誤是，我們都會在金融危機之前迷信，我們的好日子永遠(yuǎn)會持續(xù)。那么流動性過剩是常態(tài)，大家可能記得在2007年之前，我們經(jīng)常有一個詞叫全球流動性過剩，另外也伴隨著全球的資產(chǎn)荒。大家認(rèn)為這一輪的流動性過剩是實體經(jīng)濟增長所產(chǎn)生的，這個財富是由于勞動生產(chǎn)率提高產(chǎn)生的。但實際上，這一輪的經(jīng)濟繁榮，它是由宏觀政策的寬松造成的，是由監(jiān)管的放松所導(dǎo)致的。我們也知道，在美國的2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，2001年到2003年美聯(lián)儲連續(xù)十三次降息，聯(lián)邦基金率從6.5%降低到1%。小布什為了提振經(jīng)濟，大幅減稅，所以歷史跟我們現(xiàn)在總是在循環(huán)。那時候監(jiān)管又采取了自由化的態(tài)度，在房地產(chǎn)市場像零首付、循環(huán)貸這樣的模式風(fēng)靡一時。所以這些，我們認(rèn)為流動性會永遠(yuǎn)充沛，但是一旦到了市場上風(fēng)吹草動，我們的信心是建立在沙土之上的，是非常脆弱的。所以2007年中期，整個全球的流動性一下子逆轉(zhuǎn)，在一周之內(nèi)從流動性過剩變成了流動性緊縮。所以對這個教訓(xùn)，我們一定要有深刻認(rèn)識。

第三個，我們認(rèn)為金融，我們經(jīng)常有一種錯誤的理解，覺得金融才是一個國家發(fā)展的未來希望、核心目標(biāo)，我們都希望把金融能夠做大做強，所以大家經(jīng)常提一個口號，一定要發(fā)展金融的這樣一個戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，要把它的產(chǎn)值占比提高。所以在金融危機前的前十年，歐美國家的金融業(yè)的產(chǎn)值占GDP比例提高了2個百分點，另外很多國家都在競相打造所謂的國際金融中心，為了這個目標(biāo)，大幅的降低這樣的一個管理標(biāo)準(zhǔn)。比如說冰島，它的銀行資產(chǎn)產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到了GDP的7倍。要從數(shù)據(jù)的理論上來講，它是非常發(fā)達(dá)的金融中心，但是這樣一個繁榮是建立在表象之上的。

其實我們理解，金融的核心功能，其實是分配經(jīng)濟資源。要把經(jīng)濟資源從利用效率低的地區(qū)向利用效率高的地區(qū)轉(zhuǎn)移。所以金融是為了提高資源分配的效率，跟它的規(guī)模、在GDP中占多大產(chǎn)值，沒有關(guān)系。背離了這樣一個實體經(jīng)濟的目標(biāo)，我們肯定會出問題。

第四個方面的教訓(xùn)，我認(rèn)為我們經(jīng)常會迷信混業(yè)經(jīng)營是必然趨勢。在這一輪金融危機之前，大家都在打造金融的航母，為客戶提供一站式服務(wù)，這樣一個金融機構(gòu)的架構(gòu)才是未來的大方向。大家都在做地域的擴張和業(yè)務(wù)的擴張。但其實混業(yè)經(jīng)營不是趨勢，它是輪回。我們在十九世紀(jì)末、二十世紀(jì)初的時候，摩根家族就是一個混業(yè)經(jīng)營的巨無霸。那么它一度曾經(jīng)承擔(dān)了美國中央銀行的很多職能。但是在上一次的全球經(jīng)濟大蕭條之后，美國出臺了格拉斯-斯蒂格爾法案，把金融體系一分為二，商業(yè)銀行和投資銀行給分離。主要了為了防止這兩個市場的風(fēng)險傳遞。

從此以后美國的金融體系就兩條腿走路，一條腿是直接融資，經(jīng)濟發(fā)展的融資可以通過資本市場提供。另一條腿是間接融資，通過銀行體系提供。這兩條腿走路，幫助美國在戰(zhàn)后度過了很多危機，包括儲貸協(xié)會的危機，包括黑色的證券市場的危機，但是克林頓政府時期為了提倡金融自由化，提倡混業(yè)經(jīng)營，又出臺了金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，把這個墻又給拆了。所以美國的金融體系又變成一條腿走路了。

如果商業(yè)銀行出了問題，資本市場也會受到牽連，資本市場出了問題很快傳導(dǎo)到商業(yè)銀行借貸體系，所以是一個非常大的問題。當(dāng)然，在這次危機之后，這個輪回又開始變了，英國監(jiān)管部門出臺了柵欄原則，把商業(yè)銀行、投資銀行進行分離，美國把自營交易和帶客交易進行分離。不要認(rèn)為混業(yè)是一個方向，它是在不同歷史階段不同環(huán)境下的階段性選擇。

第五個教訓(xùn)，我們的金融機構(gòu)，我們的企業(yè)經(jīng)營，迷信目標(biāo)，什么是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)，大家認(rèn)為就是追求股東回報的最大化，怎么讓股東回報最大？當(dāng)然要把收益提高，所以在資產(chǎn)端，為了做高ROE，在每個業(yè)務(wù)的利潤ROA很薄的情況下，無限的放大杠桿倍數(shù)，人為的提高ROE的數(shù)值。這變得非常薄的利潤，但是借了一大堆錢，把它做成了很大的生意。負(fù)債端為了降低融資成本，過度的依靠我們批發(fā)性的同業(yè)的短期融資。大家知道，存款還是比較貴的，所以為了降低融資成本，導(dǎo)致整個的同業(yè)市場，我們的批發(fā)融資市場，短期市場，大幅的繁榮。

大家希望用這樣一個可以滾動的隔夜的拆借利率，能夠長期的持續(xù)的支持我們資產(chǎn)端的長期的業(yè)務(wù)，出現(xiàn)了巨大的期限的錯配。但當(dāng)初大家認(rèn)為那是一個融資的新模式。

第六個教訓(xùn)就是我們迷信華爾街創(chuàng)造出來的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品。坦率講，我個人認(rèn)為我們的金融資產(chǎn)定價理論，上世紀(jì)80年代之后沒有大的突破。我們做的很多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它不是出發(fā)點在于降低信息的不對稱，對風(fēng)險進行準(zhǔn)確的定價。它的出發(fā)點是在于我們用一些資產(chǎn)證券化組織的方式，把風(fēng)險在全世界投資者范圍內(nèi)進行分散。這樣一個方式就導(dǎo)致金融投資的鏈條越來越長。它不僅沒有降低信息不對稱，還加劇了信息不對稱。華爾街的一些機構(gòu)，為了利益驅(qū)動，把一些不成熟的金融理論和金融模型應(yīng)用于實踐，比如說CDO，它其實需要巨大的計算能力，但是由于我們現(xiàn)在還達(dá)不到，所以我們的方法就是降低模型的假設(shè)的難度，所以我們認(rèn)為，風(fēng)險是正態(tài)分布的，我們認(rèn)為每一個風(fēng)險事件是獨立的，但其實大家知道，一到危機壓力情景下，這個風(fēng)險就不是正態(tài)分布的，而是一個大概率事件。一個資產(chǎn)的違約會導(dǎo)致組合中另一個資產(chǎn)的違約，一個組合的違約會導(dǎo)致另一個組合的違約。但是我們當(dāng)初假設(shè)在這種情景下不成立，模型就沒有辦法給出報價，金融產(chǎn)品沒有辦法報價就沒有辦法交易了，整個市場就消失、毀滅了。這是我們一個非常深刻的教訓(xùn)。

第七個教訓(xùn)，我們總是迷信市場調(diào)節(jié)的無形之手，來提倡無為監(jiān)管。當(dāng)初在危機之前認(rèn)為，有一些監(jiān)管就是應(yīng)該只監(jiān)管那些存款人，我們的存款的一些機構(gòu)。對那些拿有錢人閑錢進行投資的，像這種對沖基金，不需要監(jiān)管。但是金融危機之后我們知道一個深刻的教訓(xùn)，沒有任何一個機構(gòu)是活在真空里，這些高風(fēng)險的機構(gòu)盡管它的錢是有錢人的閑錢，但是它的交易對手完全可能是養(yǎng)老金，是共同基金，是商業(yè)銀行。它們的倒閉也會把其他的機構(gòu)拉下水。所以我們一定要對全面的這些機構(gòu)有一個清醒的認(rèn)識。

所以我們還過度的寄希望于機構(gòu)的自律，當(dāng)初雷曼兄弟曾被評為華爾街之星，九條命的貓。大家老認(rèn)為這些公司自己就管得很好，但是實際上由于沒有一個嚴(yán)格的規(guī)則，這些所謂的明星公司一朝倒閉一百多年的輝煌歷史毀于一旦，實在是令人感到非常遺憾。

下面我想簡單的談一談個人對中國，這方面我們有什么樣的啟示意義。

第一個，我們一定要認(rèn)識到，發(fā)展金融業(yè)的目標(biāo)實際上是促進資源的有效分配，這樣資源在空間和時間兩個維度進行有效分配，來提高實體經(jīng)濟的表現(xiàn)，來提高全社會的帕累托的福利邊界，這才是衡量金融發(fā)展是否好的標(biāo)志。這跟我們現(xiàn)在有多大規(guī)模、占了多大比例，那些都并不核心。

我可以告訴大家，現(xiàn)在中國的銀行業(yè)資產(chǎn)已經(jīng)是全球最大的資產(chǎn)，我們的資產(chǎn)已經(jīng)超過了整個歐盟銀行業(yè)的總和。我們的金融銀行業(yè)，比美國的銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模要大得多，當(dāng)然美國是以直接融資為主，有一些影響。但是不管怎么說，我們一定不能夠沾沾自喜，一個大的金融業(yè)不一定就是一個好的金融業(yè)，所以在下面我們建議，有些啟示，主要兩個方面，第一個方面，在微觀的層面我們一定要穩(wěn)健，第二個在宏觀的層面，我們一定要對系統(tǒng)性風(fēng)險有一個整體的把握。

具體來講，在微觀層面，每個機構(gòu)一定要堅持穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo)，一定要未雨綢繆，以豐補歉。在金融危機的時候，中國銀行業(yè)資產(chǎn)和流動性指標(biāo)都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的居于全球的前列，當(dāng)然經(jīng)過這么多年的我們的快速發(fā)展，我們現(xiàn)在的優(yōu)勢在縮小，甚至在一些方面我們還面臨比較大的壓力。那么我們就應(yīng)該在銀行還有金融機構(gòu)盈利好的時候，要多計提一些風(fēng)險的準(zhǔn)備，以備將來經(jīng)濟如果進行調(diào)整、增速減慢，我們有更好的風(fēng)險應(yīng)對的工具，這是一個建議。

第二，微觀層面我們的企業(yè)文化要穩(wěn)健，要明白一個機構(gòu)活得久要比長得快重要得多。所以我們在投資的應(yīng)用的方面，不要追求我比去年的收益漲多少百分比，這樣一個考核體系是有問題的。杠桿率一定要控制，吸取西方的教訓(xùn)。另外負(fù)債端一定要降低過度以來短期批發(fā)性融資的方式，一定要減少期限錯配。所以公司的文化一定要穩(wěn)一些。

第三個方面，我們整個集團的架構(gòu)要簡明，不要以為我做跨業(yè)發(fā)展越多越好，一個集團下面搞了一百多家企業(yè)，董事長都不知道到底自己擁有哪些企業(yè)。股東的關(guān)系非常復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險非常大。要知道，一個機構(gòu)并不一定特別大特別復(fù)雜才是一個先進的機構(gòu)，簡明的架構(gòu)對公司管理來講，可能更有利。

第四個，我們的產(chǎn)品要清晰，設(shè)計一個結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，一定要知道它并不一定真的像我們表面上做的那樣風(fēng)險隔離、次貸就一定比優(yōu)貸次得多、次貸的風(fēng)險不會傳遞到優(yōu)貸。我們劣后級的風(fēng)險就一定能控制在劣后級，優(yōu)先級就真的是優(yōu)先。這個不一定，金融危機告訴我們。所以我們一定要穿透到地層的資產(chǎn)，我們要盡量減少這樣一個投資的鏈條，我們還要加強投資者適配性的檢驗，金融產(chǎn)品發(fā)展不是說杜絕違約，如果全部杜絕違約，這也是一個不健康的金融市場。但是一定要讓這個金融產(chǎn)品違約的時候，它的投資者具有相匹配的風(fēng)險承受能力。這是我們努力的方向。

第二個大的方面，宏觀的方面一定要能夠準(zhǔn)確的理解宏觀審慎監(jiān)管的含義，很多同志把宏觀審慎理解為監(jiān)管的架構(gòu)或者哪些機構(gòu)要扮演更主要的角色，其實監(jiān)管的架構(gòu)的變革只是表象，最關(guān)鍵的還是監(jiān)管的原則和理念。這才是核心。什么是宏觀審慎？我們參與了國際上最初的討論，宏觀審慎就是要在機構(gòu)的監(jiān)管之外，要對整個金融體系的風(fēng)險有全局性的判斷和把握、管理。所以在跨時間分配資源的維度，要減少金融體系的波動性，在跨空間的維度要減少風(fēng)險的過度傳遞，要填補監(jiān)管的真空，防止大而不倒。這是宏觀審慎的一個重要的目標(biāo)。

要做到這個方面，我們一定要把握住財政、貨幣、監(jiān)管三支柱的平衡，還不光是兩支柱。在金融危機爆發(fā)中出現(xiàn)的這種情況，如果財政放松，貨幣放松，監(jiān)管再自由化，那么這個金融危機的風(fēng)險就很大了。所以我們一定要在我們財政和貨幣放松的時候，監(jiān)管一定要做好風(fēng)險防范這個底線，三支柱我們要平衡。

另外我們還要加強影子銀行的監(jiān)管，填補監(jiān)管真空。我們不要用機構(gòu)的名稱去監(jiān)管它，不論是理財、信托還是基金還是fintech、P2P、眾籌，不要看名稱，只要具有社會資金歸集功能的就要明確準(zhǔn)入的要求，只要進行顯性或隱性收益承諾的，就要具備負(fù)資本和撥備的損失吸收能力，只要存在期限錯配、流動性轉(zhuǎn)換這種特質(zhì)，就要遵守相應(yīng)的流動性風(fēng)險管理規(guī)則。這跟你叫什么名字，沒有關(guān)系。我們一定要有這樣一種風(fēng)險維度的監(jiān)管理念。所以我們還一定要有一個系統(tǒng)重要性的監(jiān)管的理念、原則，要打破出身論。對一些小的金融機構(gòu)，我們可以適度監(jiān)管，但對于一些分支機構(gòu)快速擴張，業(yè)務(wù)范圍迅速擴大，這樣的機構(gòu)，我們就要對它進行更嚴(yán)格的監(jiān)管。所以金融機構(gòu)不是越大越好，做大了只有好處。要讓這些機構(gòu)明白，如果它復(fù)雜了做大了，它的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)就會大幅提升。所以要建立一個激勵相容的機制，各個地區(qū)不要爭著去發(fā)展機構(gòu)，還要考慮機構(gòu)出了問題之后我們要有恢復(fù)和處置的計劃。如何讓這個市場能夠有序的穩(wěn)健的發(fā)展，這也有利于鼓勵創(chuàng)新。對一些創(chuàng)新領(lǐng)域，新的金融業(yè)務(wù)，可以適當(dāng)?shù)慕o予一些空間。但是一旦發(fā)展到影響到全社會的規(guī)模，就要按照系統(tǒng)重要性的機構(gòu)來監(jiān)管它，這樣也能把握促進創(chuàng)新和風(fēng)險管理的平衡。英國做了所謂的沙盒實驗，也只是我們現(xiàn)在提的系統(tǒng)性監(jiān)管的一個具體應(yīng)用。

最后我想說一點，雖然金融危機的教訓(xùn)還是非常深刻的，但是人類社會對危機的記憶，常常是短暫的。當(dāng)傷痛剛開始減弱的時候，監(jiān)管放松的思潮就會起來。當(dāng)大家都忘掉這個教訓(xùn)的時候，當(dāng)人性又開始狂歡、資產(chǎn)泡沫開始形成的時候，下一場危機的序幕也就拉開了。金融發(fā)展和科技創(chuàng)新，它不會消除風(fēng)險，甚至不會降低風(fēng)險，每一輪的科技創(chuàng)新都是擴大了金融風(fēng)險、潛在風(fēng)險。所以我們一定要有一個更完善更復(fù)雜的制度去約束它。

金融危機在歷史上的形式多樣，但本質(zhì)不變，我希望通過今天的討論，我們能夠加深這個領(lǐng)域的理解。我們也衷心的祝愿中國的金融發(fā)展能夠遠(yuǎn)離危機，能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)，謝謝大家。