隨著出口民調(diào)顯示特朗普在所有七個(gè)搖擺州都處于領(lǐng)先位置，“懂王”再度入主白宮似乎已“十拿九穩(wěn)”。這也令許多交易員的目光，開始轉(zhuǎn)向了大選后市場(chǎng)的潛在走向上。

那么，在本世紀(jì)以來的歷次大選日后，美國市場(chǎng)都是如何走的呢？德意志銀行策略師Henry Allen對(duì)此進(jìn)行了一番具體梳理。根據(jù)他的統(tǒng)計(jì)，選后的市場(chǎng)反應(yīng)差異很大：2000年以來的六次美國大選后，截至11月底，標(biāo)普500指數(shù)有三次上漲，另外三次下跌。10年期美國國債收益率則有四次下跌，兩次上漲。

這幾次選后市場(chǎng)的經(jīng)歷，可以說各不相同。例如，2008年時(shí)市場(chǎng)對(duì)大選結(jié)果其實(shí)并不感冒，因?yàn)閵W巴馬的勝利是人們普遍預(yù)期的。相比之下，2016年，特朗普的意外勝選則造成了一次巨大沖擊，推動(dòng)美國國債收益率大幅上升。

當(dāng)然，在大選后，消息面上往往也會(huì)有其他風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，例如，2020年大選后股市曾表現(xiàn)活躍，這是因?yàn)檩x瑞公司在隨后一周宣布疫苗上市，為疫情下的市場(chǎng)提供了支撐。2012年，人們則因?qū)γ绹?cái)政懸崖和希臘主權(quán)危機(jī)狀況的擔(dān)憂加劇，而導(dǎo)致市場(chǎng)陷入困境。2008年，全球金融危機(jī)期間股市也遭遇了暴跌。

因此，大選結(jié)果并不是選后市場(chǎng)的唯一變量，就如同本周人們還也將重點(diǎn)關(guān)注周四的美聯(lián)儲(chǔ)決議一樣。這一點(diǎn)投資者在今年交易時(shí)可能也需要考慮進(jìn)去……

2020年(拜登vs特朗普)

選后市場(chǎng)特征：美股在當(dāng)次大選后上漲，最初是因?yàn)樽糁蝸喼輩⒆h院競(jìng)選懸而未決，導(dǎo)致政府出現(xiàn)分裂，而疫苗消息則進(jìn)一步提振了市場(chǎng)。

2020年，大選當(dāng)晚的結(jié)果最初并不確定，因?yàn)樘乩势盏谋憩F(xiàn)一度優(yōu)于民調(diào)，他與拜登的差距比預(yù)期的要小。但很快，拜登獲勝的跡象就已非常明顯，甚至在主流媒體正式宣布他獲勝之前就已十拿九穩(wěn)。

起初市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，因?yàn)榭雌饋頃?huì)出現(xiàn)一個(gè)分裂的政府局面，即拜登贏得總統(tǒng)職位，而共和黨保住參議院。參議院的控制權(quán)當(dāng)時(shí)將取決于次年1月初在佐治亞州舉行的兩次決選，盡管民主黨最終贏得了這兩次決選并控制了參議院，但這并不是在當(dāng)年11月大選后人們第一時(shí)間的預(yù)期。

事實(shí)上，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)反彈背后的說法是，分裂的政府可能是積極的，因?yàn)楣埠忘h掌控參議院將阻止增稅和加強(qiáng)監(jiān)管。盡管這一幕也可能意味著財(cái)政刺激減少，但由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)采取更多寬松行動(dòng)存有預(yù)期，這依然提振了流動(dòng)性交易。

2020年大選后的周一，輝瑞疫苗發(fā)布進(jìn)一步提振了市場(chǎng)，隨后其他候選疫苗也相繼發(fā)布。疫苗有效性數(shù)據(jù)超出預(yù)期，緩解了人們對(duì)社會(huì)可能不得不長期與新冠疫情共存的擔(dān)憂，為恢復(fù)正常生活提供了一條途徑，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在大選后表現(xiàn)良好。但同時(shí)，當(dāng)年也有其他與疫情相關(guān)的事件發(fā)生，這才是那段時(shí)間全球經(jīng)濟(jì)最為重要的變量。

(標(biāo)普500指數(shù)和美債收益率在2020年大選前后表現(xiàn))

2016年(特朗普vs克林頓)

選后市場(chǎng)特征：特朗普意外勝選導(dǎo)致美債收益率快速上升。

在21世紀(jì)以來的歷次選舉中，從市場(chǎng)和政治角度來看，2016年的選舉結(jié)果是最令人驚訝的，因?yàn)槊褚庹{(diào)查普遍指向希拉里·克林頓獲勝，預(yù)測(cè)和博彩市場(chǎng)也是如此。此外，當(dāng)年的大選結(jié)果顯示，共和黨在國會(huì)大獲全勝，取得了共和黨紅潮——而不僅僅只是特朗普當(dāng)選了總統(tǒng)。

隨著共和黨重新掌權(quán)，財(cái)政刺激政策的大門隨之敞開。隨后，特朗普政府在2017年簽署的《減稅與就業(yè)法案》確實(shí)實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)——該法案包括所得稅和企業(yè)稅的減免。美國國債收益率在2016年大選結(jié)果公布后大幅上升，因?yàn)槿藗冎安⑽磳?duì)這樣的結(jié)果充分定價(jià)。

在2016年大選周(大選日一般為周二)的周三，10年期美國國債收益率上漲了20bps，周四又上漲了9bps，周五為節(jié)假日，后一周的周一則上漲11bps。美債收益率的持續(xù)上漲此后其實(shí)一直延續(xù)至了年底，從大選之夜的1.85%一路上漲至了年底的2.44%。

(標(biāo)普500指數(shù)和美債收益率在2016年大選前后表現(xiàn))

2012年(奧巴馬vs羅姆尼)

選后市場(chǎng)特征：對(duì)財(cái)政懸崖和歐債危機(jī)的擔(dān)憂引發(fā)避險(xiǎn)情緒。

2012年的大選結(jié)果基本符合預(yù)期，因?yàn)槿藗兤毡轭A(yù)計(jì)奧巴馬將連任，而當(dāng)晚結(jié)果就已經(jīng)明朗。

然而，隨后市場(chǎng)卻出現(xiàn)了避險(xiǎn)走勢(shì)，標(biāo)普500指數(shù)在選后第二天下跌了2.4%，第三天又下跌了1.2%。

這部分原因是人們擔(dān)心所謂的美國“財(cái)政懸崖”，即自動(dòng)削減赤字機(jī)制的啟動(dòng)，導(dǎo)致政府財(cái)政開支被迫突然減少，這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩。此外，共和黨在這次選舉中控制了眾議院，這意味著分裂政府的局面將繼續(xù)，奧巴馬仍需要與共和黨妥協(xié)才能通過立法。因此，人們擔(dān)心驢象兩黨能否及時(shí)達(dá)成妥協(xié)。

除了財(cái)政懸崖，當(dāng)年希臘局勢(shì)也備受關(guān)注。大選那一周，市場(chǎng)一直在關(guān)注歐盟何時(shí)決定發(fā)放最新救助資金。鑒于這種不確定性，歐元區(qū)主權(quán)債券利差因此擴(kuò)大——意大利10年期國債收益率與德國國債收益率之差在美國大選后的第二天擴(kuò)大了7個(gè)基點(diǎn)，第三天又?jǐn)U大了13個(gè)基點(diǎn)。因此，歐洲方面的動(dòng)向也在當(dāng)年選舉后抑制了全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。

(標(biāo)普500指數(shù)和美債收益率在2012年大選前后表現(xiàn))

2008年(奧巴馬vs麥凱恩)

選后市場(chǎng)特征：大選后市場(chǎng)遭遇拋售，但主要是受全球金融危機(jī)和非常疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，而非受選舉結(jié)果影響。

從政治角度來看，2008年大選奧巴馬勝出，是21世紀(jì)歷次美國總統(tǒng)選舉中最不令人感到意外的結(jié)果。奧巴馬在民意調(diào)查中一直處于領(lǐng)先地位，最終大選的結(jié)果也頗為懸殊。在選舉人團(tuán)投票中，奧巴馬以365比173領(lǐng)先，同時(shí)在普選中領(lǐng)先7個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)角度來看，選舉并沒有引起太大的直接反應(yīng)，因?yàn)閵W巴馬的勝利已被廣泛計(jì)入價(jià)格。

然而，市場(chǎng)此后確實(shí)遭遇了大幅拋售，因?yàn)檫x舉是在全球金融危機(jī)的背景下進(jìn)行的——當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)仍在惡化。事實(shí)上，標(biāo)普500指數(shù)在選舉后的周三下跌了5.3%，因?yàn)锳DP報(bào)告顯示10月份新增就業(yè)崗位為-15.7萬(預(yù)期為-10.2萬），而ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)為44.4(預(yù)期為47.0)。然后在周四，標(biāo)普500指數(shù)又下跌了5.0%。

此時(shí)，大環(huán)境已變得極為糟糕。在距離大選前不到兩個(gè)月，雷曼兄弟破產(chǎn)。當(dāng)年10月15日，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下1987年黑色星期一以來的最大單日跌幅(-9.03%)。在距離大選日不到一周的10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息50個(gè)基點(diǎn)，將利率降至1%。

(標(biāo)普500指數(shù)和美債收益率在2008年大選前后表現(xiàn))

2004年(布什vs克里)

選后市場(chǎng)特征：隨著小布什第二任期的政策延續(xù)，市場(chǎng)出現(xiàn)上漲。

從政治角度來看，2004年的選舉結(jié)果相當(dāng)接近，時(shí)任總統(tǒng)喬治·W·布什僅贏得286張選舉人票，這是最后一次兩位候選人均未獲得超過300張選舉人票的情況。但選舉結(jié)果其實(shí)大致符合人們預(yù)期，因?yàn)槊褚庹{(diào)查顯示小布什在選舉前幾個(gè)月一直領(lǐng)先，而且他在俄亥俄州等關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)州的民意調(diào)查中也處于領(lǐng)先地位。這一結(jié)果意味著小布什贏得了第二任總統(tǒng)任期，共和黨也控制了眾議院和參議院。

大選結(jié)果公布后，市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，標(biāo)普500指數(shù)在選舉周的周三上漲了1.1%，周四上漲了1.6%。市場(chǎng)認(rèn)為這意味著政府政策將保持連續(xù)性，在小布什擔(dān)任總統(tǒng)期間，稅收不太可能上漲。選舉后強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)也助推了這一趨勢(shì)，選舉周周三的ISM非制造業(yè)報(bào)告為59.8(預(yù)期為58.0)。當(dāng)周周四，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為33.2萬(預(yù)期為34萬)。

(標(biāo)普500指數(shù)和美債收益率在2004年大選前后表現(xiàn))

2000年(布什vs戈?duì)?

選后市場(chǎng)特征：由于選舉不確定性持續(xù)整整一個(gè)月，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的避險(xiǎn)走勢(shì)。

這是一次令人難以置信的勢(shì)均力敵的選舉，也是近年來最具爭(zhēng)議的一次。結(jié)果取決于佛羅里達(dá)州，兩位候選人都需要拿下佛羅里達(dá)州才能贏得選舉人團(tuán)多數(shù)票。選舉之夜，佛羅里達(dá)州的結(jié)果在戈?duì)柡托〔际仓g搖擺不定。由于選舉結(jié)果取決于不到0.5%的差距，因此該州必須進(jìn)行機(jī)器重新計(jì)票。戈?duì)柕膱F(tuán)隊(duì)還要求對(duì)佛羅里達(dá)州四個(gè)縣的選票進(jìn)行人工重新計(jì)票，這些縣均位于民主黨地區(qū)。

在隨后的一個(gè)月里，小布什團(tuán)隊(duì)試圖阻止正在進(jìn)行的重新計(jì)票，雙方展開了長時(shí)間的法律紛爭(zhēng)。盡管佛羅里達(dá)州的選票隨后于11月26日得到認(rèn)證——布什領(lǐng)先537票，但戈?duì)栯S后提起訴訟，因?yàn)橐恍┲匦掠?jì)票工作尚未完成。最終，佛羅里達(dá)州最高法院支持戈?duì)枺铝顚?duì)不足票數(shù)進(jìn)行人工重新計(jì)票，不足票數(shù)是指已投票但機(jī)器未記錄的票數(shù)。

美國最高法院于12月9日暫停了人工重新計(jì)票，同時(shí)聽取了辯論，最終裁定人工重新計(jì)票違反了確保法律平等保護(hù)的第14條修正案，并且重新計(jì)票不可能滿足聯(lián)邦法律規(guī)定的12月12日的“safe harbor”期限，即各州必須在選舉團(tuán)開會(huì)六天前確定其選舉人。

在最高法院作出裁決后，戈?duì)栍?2月13日——即選舉日后五周，正式向小布什認(rèn)輸。

在選舉結(jié)果的巨大不確定性中，標(biāo)普500指數(shù)在選后第二天下跌了1.6%，隨后在周四和周五又分別下跌了0.7%和2.4%。事實(shí)上，2000年11月是標(biāo)普500 指數(shù)當(dāng)年表現(xiàn)最差的一個(gè)月，從頭到尾下跌了8%。隨著美國股市的下跌，投資者轉(zhuǎn)而投入美國國債，10年期美債收益率從大選日收盤時(shí)的5.86%跌至了12月13日戈?duì)栒秸J(rèn)輸時(shí)的5.26%。

(標(biāo)普500指數(shù)和美債收益率在2000年大選前后表現(xiàn))