編者按：9月的市場已經(jīng)不平靜，IPO融資紀(jì)錄頻頻刷新，加息等調(diào)控政策密集出臺，市場也在不斷創(chuàng)新高的過程中加劇震蕩……2007年的牛市在四季度將會如何收尾？“十一”之前，部分機構(gòu)陸續(xù)給出了他們的答案，雖然報告的數(shù)量還不是很多，但足以反映機構(gòu)對四季度行情大的思路，相信對投資者會有很好的啟示。

市場篇

將出現(xiàn)一次級別較大的調(diào)整

對于四季度的總體走勢，機構(gòu)判斷的差別不是太大，就是對于市場震蕩調(diào)整為主的認(rèn)知和相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。申銀萬國的觀點有一定的代表性，他們認(rèn)為：A股將在四季度面臨較大調(diào)整壓力。其一，資金方面。股票供給增加、資金分流可能打破正循環(huán)；其二，政策方面，市場降溫、經(jīng)濟調(diào)控預(yù)期上升；其三，盈利方面，仍存在超預(yù)期可能，但增速下降。所以，A股市場四季度將先揚后抑，震蕩調(diào)整，滬深300指數(shù)震蕩區(qū)間在4400點至5800點之間。

廣發(fā)證券認(rèn)為，由于業(yè)績因素的淡化，題材等非業(yè)績因素在股價上漲更加重要，這將導(dǎo)致市場的情緒化波動更加顯著，而且對于管理層的取向更加關(guān)注。所有這些都將明顯加大市場波動的幅度。四季度行情中，有很大的機會出現(xiàn)一次級別較大的調(diào)整。

資金壓力增大

海通證券報告認(rèn)為，目前股指處高估值點位區(qū)域階段，影響當(dāng)前股指運行趨勢，尤其是可能成為引發(fā)股指構(gòu)筑拐點的最關(guān)鍵因素，應(yīng)是市場資金供求關(guān)系。而四季度A股市場資金供求關(guān)系或逐漸逆轉(zhuǎn)。

華泰證券也談到諸多的影響因素：不排除短期出現(xiàn)流動性緊張的局面。目前央行采取兩方面的手段治理流動性過剩，一是堵，如加息、提高準(zhǔn)備金水平以及發(fā)行特別國債以及公開市場操作等，另一方面是疏，即加大發(fā)行規(guī)模和速度，開展QDII，推出港股直通車等業(yè)務(wù)。另外，四季度股指期貨推出的可能性也較大，對資金也有相當(dāng)大的分流作用。進入8月份以后，市場擴容的速度明顯加快。下半年僅紅籌股和H股回歸就將融資4000億元。從“大小非”解禁來看，第四季度是大小非解禁高峰期，共計將有5900億市值解凍，而10月份又是高峰中的高峰。加上前期解禁而未套現(xiàn)的股票，市場潛在的擴容壓力不容小視。

但對于市場擔(dān)心的“大小非”解禁，天相投顧有不同的看法，他們提出，限售股解禁并沒有對市場造成壓力，實際減持?jǐn)?shù)僅占解禁數(shù)量的7%。而市場的風(fēng)險在于，“大非”在政策的壓力下進行大規(guī)模的減持。的確，近期市場關(guān)于國有股減持的傳聞一直不少，“大非”的政策或許是影響四季度行情的重要因素的因素之一。

未來盈利仍然可能超出預(yù)期

對于業(yè)績與估值的問題，一直是機構(gòu)們討論的焦點。平安證券報告認(rèn)為，考慮業(yè)績增長的可持續(xù)性，動態(tài)估值并不算低的A股市場估值水平已遠高于全球主要市場。對此，申銀萬國也進行了探討，他們認(rèn)為，由于全部A股公司2006年下半年凈利潤環(huán)比上半年大幅增長40%，基數(shù)提高后，導(dǎo)致2007年下半年業(yè)績增速將不斷下降。但對調(diào)整后的A股仍不悲觀。未來盈利仍然可能超出預(yù)期，預(yù)期外的推動力量來自：投資收益繼續(xù)大幅上升；全面通脹進一步改善毛利率和資產(chǎn)回報率；資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵和高盈利的公司"海歸"改變A股利潤結(jié)構(gòu)等等。市場一致盈利預(yù)期趨勢依然向上，預(yù)計2007年全部凈利潤同比增長54%，2008年同比增長35%。

"海歸股"帶給市場估值的影響也不可小視。財富證券報告談到，若市場維持目前狀態(tài)，包括中國石油在內(nèi)的大盤國企股上市后，滬深300市盈率水平將降低到32倍，市場風(fēng)險和估值壓力都有所緩解。

股指期貨的影響

仿真股指期貨作了那么久，或許這回投資者終于可以在四季度玩真的了。隨著大型海歸股的不斷登陸，四季度股指期貨的推出應(yīng)沒有什么懸念，而這可能是四季度在交易制度上對市場影響最大的一個因素。

光大證券報告分析，雖然長期看股指期貨的推出將增加成分股的需求，但國外眾多研究表明：無論是成熟或新興市場，股指期貨推出前(約半年、一年)，標(biāo)的指數(shù)成分股存在估值溢價，但臨近期貨推出日則有所回落，期貨推出后，短期內(nèi)成分股大多出現(xiàn)調(diào)整走勢。

海通證券也認(rèn)為，股指期貨推出后，A股市場高估現(xiàn)狀或被逐漸糾正。一旦滬深300(5580.813,153.16,2.82%)指數(shù)期貨正式推出之后，而在A股市場投資者、尤其是機構(gòu)投資者通過"做空"也能夠獲利的情況下，預(yù)計A股股指走勢距離"擠泡沫"行情也為期不遠。(記者  林中)