2010年11月14日 12:21鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010全球PE北京論壇今日在京舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程進(jìn)行直播。以下為北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的輪值主席劉樂飛演講實(shí)錄：

劉樂飛：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，很高興和大家一起再次相聚全球PE北京論壇。過去一年，中國PE市場成長非?？欤瑹o論是在募集、投資和退出規(guī)模上，應(yīng)該說都比09年有了一個(gè)很大的增長。整個(gè)行業(yè)的影響力也有了很大的提高，并且是越來越多的人關(guān)心PE市場發(fā)展，今天很榮幸作為北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的輪值主席，代表協(xié)會(huì)發(fā)表主題演講，與各位一同回顧10年中國PE市場的成長軌跡，并展望未來行業(yè)的發(fā)展趨勢。

今天我的演講分成四個(gè)部分，第一部分是2010年中國私募股權(quán)投資發(fā)展回顧。這部分主要是看一系列的數(shù)據(jù)，來看一下整個(gè)這個(gè)行業(yè)2010年整體的情況。2010年前三季度，應(yīng)該說整體市場，中國市場募集的金額達(dá)到284億美元，新成立了144只基金，其中人民幣基金在數(shù)量上占據(jù)了90%的份額。但是在金額上，應(yīng)該說只有40%的這樣一個(gè)份額。整個(gè)PE基金，達(dá)到212億，VC募集了70億美金，成立了94只基金。新成立的這些PE基金中，數(shù)量上是以成長型基金為主，但是金額上以并購基金為主，大概占了70%的比例。這個(gè)統(tǒng)計(jì)主要是站在全球口徑來看的。因?yàn)閲H上面幾大基金管理公司的成立，成立口徑統(tǒng)計(jì)為并購基金。

從投資角度來看，10年前三季度，整個(gè)PE一共公布的是146筆交易，整個(gè)的金額是達(dá)到40億美元，和去年全年持平。VC一共是455筆交易，披露金額是27億美元。這些項(xiàng)目也是主要投資在VC，主要在TMT、消費(fèi)、環(huán)保、醫(yī)療和工業(yè)制造這些領(lǐng)域。PE，基本上投資在像工業(yè)制造、TMT、消費(fèi)、醫(yī)療和金融，應(yīng)該說重合度比較高。

PE整個(gè)投資，單筆金額約大，3200萬美金，VC是700萬美金，和前兩年的規(guī)模差不多。從退出角度來看，今年有128家機(jī)構(gòu)投資了，上市融資達(dá)到200億美金，其中有98家在國內(nèi)上市，有30家在會(huì)后上市。在國內(nèi)上市98家企業(yè)，為行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，為大家?guī)砹顺^10倍的一個(gè)回報(bào)。前三季度，從并購角度來看，一共有338筆并購交易，披露的交易金額達(dá)到186億美元。從整體的市場環(huán)境來看，我們認(rèn)為10年應(yīng)該是行業(yè)整體發(fā)展非常不錯(cuò)的一年，主要的原因是兩個(gè)角度，一個(gè)是從資金供給角度來看，像社?；鹜趵硎麻L說了，他們累計(jì)投了7家PE基金，從社?；鹉壳耙?guī)模來看，未來可投資空間非常大，可配置的投到私募股權(quán)基金里面的總額，未來渴望達(dá)到1000億。從新增的一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金來看，未來從配置角度講，可以達(dá)到2000億的保險(xiǎn)資金。

另外從國內(nèi)這些高凈值的投資人群來看，在10年底具有1000萬以上的投資人士，應(yīng)該說可以達(dá)到32萬人。其中他們持有的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到9萬億，配置在私募股權(quán)基金里面，如果按照5%，也可以達(dá)到4500億。另外，有30萬億的企業(yè)存款和30萬億的居民儲(chǔ)蓄存款，這些也會(huì)為整個(gè)行業(yè)發(fā)展提供源源不斷的資金來源。還有一個(gè)特點(diǎn)，也是10年各地政府新增了幾十只引導(dǎo)基金，帶動(dòng)了政府相關(guān)的資金有上百億的資金參與到我們私募股權(quán)基金行業(yè)比重中來。

從投資機(jī)會(huì)來看，我們預(yù)計(jì)10年大概對(duì)于私募股權(quán)融資的需求，大概有1000億人民幣這樣一個(gè)規(guī)模，其中國有企業(yè)大概是兩到三百億，民營企業(yè)大概有七八百億的規(guī)模，估計(jì)是從我們的行業(yè)的一個(gè)滲透率來看的，一會(huì)兒給大家看一個(gè)數(shù)字，相對(duì)還是比較科學(xué)的一個(gè)數(shù)字。從政策角度來看，應(yīng)該說在10年，政府也出臺(tái)了相關(guān)對(duì)于募資方面，向保險(xiǎn)資金放開股權(quán)投資的這樣一些政策，包括各地政府也陸續(xù)推出了為了吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶，在注冊、稅收等一系列方面，給予了非常大的一些優(yōu)惠政策。從投資角度，應(yīng)該說像我們非常關(guān)注關(guān)于合伙制企業(yè)證券登記的結(jié)算辦法，也已經(jīng)出臺(tái)了。另外國務(wù)院也在今年出臺(tái)了鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的新的36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的發(fā)布，對(duì)于我們投資來說都是一些好的消息。從退出角度來看，我們認(rèn)為今年，特別是創(chuàng)業(yè)板的成功，應(yīng)該說為我們整個(gè)行業(yè)提供了一個(gè)非常好的一個(gè)退出渠道，豐富了我們整個(gè)退出的這樣一個(gè)模式。

第二部分，目前來看，中國私募股權(quán)投資行業(yè)的一些特點(diǎn)。第一個(gè)特點(diǎn)，發(fā)展態(tài)成為全球的亮點(diǎn)，速度和規(guī)模都是位居亞洲的首位。從03年到現(xiàn)在的復(fù)合增長率接近40%，從規(guī)模上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了東南亞的所有的國家，包括像日本、韓國這些亞洲的其他國家。第二個(gè)特點(diǎn)，政府的引導(dǎo)基金，成為了推動(dòng)我們這個(gè)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要的力量。這不但體現(xiàn)在資金上面的支持，我想同時(shí)也體現(xiàn)了政府的一個(gè)態(tài)度，態(tài)度對(duì)于行業(yè)發(fā)展是一個(gè)積極地、支持的態(tài)度。所以也帶動(dòng)了各方的資金都積極參與到這個(gè)行業(yè)中來。第三個(gè)特點(diǎn)，本土基金管理公司隊(duì)伍規(guī)模迅速壯大。今年是一個(gè)全民PE熱，大家可以看到，據(jù)部分統(tǒng)計(jì)，大概有1000家左右的機(jī)構(gòu)活躍在這個(gè)市場上面。從已經(jīng)披露的大中型基金管理公司成立的數(shù)量來看，這兩年基本上都維持在七八十家這樣一個(gè)速度上面。同時(shí)，我們也看到本土的機(jī)構(gòu)的實(shí)力，應(yīng)該說不斷增強(qiáng)。在最新的行業(yè)排名上，無論是VC也好，PE也好，中國市場前10強(qiáng)的PE機(jī)構(gòu)和前20強(qiáng)的VC機(jī)構(gòu)，基本上是前些年與國際機(jī)構(gòu)差距大概有5到10倍這樣一個(gè)比例，到現(xiàn)在來看，基本上是平分秋色了。

另外一個(gè)特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板的推出，確實(shí)豐富了我們投資退出渠道。為什么這么說？今年VC和PE投資的企業(yè)，在IPO數(shù)量上面的分布也可以看得出，在創(chuàng)業(yè)板上市的數(shù)量，占到了50%。主要的原因，我想有三個(gè)方面：一個(gè)是創(chuàng)業(yè)板相對(duì)門檻比較低。同時(shí)，它鼓勵(lì)創(chuàng)新性的一些企業(yè)上市。所以，對(duì)于特別是VC這樣的投資來說，提供了一個(gè)非常好的上市條件。第二，上市速度比較快，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板到現(xiàn)在，差不多有150家企業(yè)接近上市。從一年的時(shí)間來看，創(chuàng)造了中國資本市場上市的一個(gè)歷史上的一個(gè)新高。

還有一個(gè)特點(diǎn)，估值水平比較高，吸引更多企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板登陸。同時(shí)我們也可以看到，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)當(dāng)中，有80%都有VC或者是PE投資。應(yīng)該說創(chuàng)業(yè)板的最大受益者是我們這個(gè)行業(yè)，是我們私募股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)。

最后一個(gè)特點(diǎn)，目前大家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到整個(gè)行業(yè)從簡單的為企業(yè)提供資金需求，應(yīng)該說主要已經(jīng)過渡到了為企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)，所以我們業(yè)內(nèi)多家領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)，比如說像聯(lián)想投資也好、弘毅也好，都成立了專業(yè)的咨詢團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)提供戰(zhàn)略管理、技術(shù)等多方面的服務(wù)，支持企業(yè)價(jià)值的提升，實(shí)現(xiàn)長期的共贏。我們認(rèn)為10年是這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)飛躍式發(fā)展的標(biāo)志性年份，為了進(jìn)入新一輪快速發(fā)展，奠定了一個(gè)非常好的基礎(chǔ)。

第三部分，給大家分析一下整個(gè)行業(yè)目前面臨的一些挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)和我們的一些對(duì)策建議。從整體上來看，我們認(rèn)為中國的PE市場，正像剛才幾位國際業(yè)內(nèi)人士所說，仍然處于一個(gè)初級(jí)階段，有待于進(jìn)一步發(fā)展和完善，無論是從融資角度，我們可以看到兩個(gè)案例，應(yīng)該說從投資角度，我們也可以看到有很多失敗的案例，我想大家都略知一二，我就不再詳細(xì)說了，從這些案例來看，中國市場要發(fā)展成熟，風(fēng)險(xiǎn)控制和專業(yè)規(guī)范運(yùn)作是非常重要的。

對(duì)于我們的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，主要集中在這幾個(gè)方面。第一，從我們整個(gè)行業(yè)來看，運(yùn)作的規(guī)范程度應(yīng)該有待于提高。無論是業(yè)內(nèi)一些暗箱操作的情況，還有一些像比如說IPO前的突擊入股，哄抬價(jià)格，這些都是行業(yè)不成熟的標(biāo)志、不規(guī)范的標(biāo)志。第二，整個(gè)隨著競爭者越來越多，整個(gè)行業(yè)近千家機(jī)構(gòu)在市場上面的投資和項(xiàng)目爭奪來看，導(dǎo)致了近期整個(gè)投資估值，水平是比較高的，許多項(xiàng)目都是在20多倍的估值水平，其實(shí)大家冷靜下來看，估值水平，長期來看難以為繼。舉一個(gè)簡單的例子，我們?yōu)榱嗽谂l(fā)市場批發(fā)一些產(chǎn)品，結(jié)果現(xiàn)在批發(fā)價(jià)和市場零售價(jià)格差不多，所以整個(gè)估值水平，在歷史角度來看，也是非常高的。第三點(diǎn)，投資者需要成熟。無論是個(gè)人投資者對(duì)PE投資知識(shí)缺乏，同時(shí)從機(jī)構(gòu)投資者角度來看，對(duì)這個(gè)市場認(rèn)識(shí)也不清晰。最后一點(diǎn)，整個(gè)市場還是缺少市場公認(rèn)的一些優(yōu)秀的專業(yè)機(jī)構(gòu)，目前應(yīng)該說公認(rèn)的機(jī)構(gòu)還不算很多。整個(gè)我們這個(gè)行業(yè)，對(duì)于企業(yè)的價(jià)格提升能力有待于加強(qiáng)。

我們的建議大概有四點(diǎn)：第一點(diǎn)，希望能夠借助政府的監(jiān)管與行業(yè)自律，來共同促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作。為什么我們提出來要政府適度監(jiān)管？因?yàn)槲覀兤渲杏性S多管理人員，應(yīng)該說已經(jīng)管理到了一些公共資金，這些公共資金，比如說像全國社?；穑侨裎磥響?yīng)對(duì)養(yǎng)老問題的一筆資產(chǎn)。另外，像保險(xiǎn)資金，保險(xiǎn)資金也是由幾億的個(gè)人投資者和保護(hù)的資金組成的。我們認(rèn)為這些都是屬于公共資金，如果接受類似這樣的一些投資人投資的話，應(yīng)該主動(dòng)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行備案，來接受監(jiān)管。從國際的趨勢來看，也是這樣一個(gè)趨勢。同時(shí)，我們行業(yè)要愛一些自律，我們行業(yè)協(xié)會(huì)可以借鑒歐美PE協(xié)會(huì)的案例，發(fā)布行業(yè)內(nèi)關(guān)于行業(yè)道德的規(guī)范和最佳行為實(shí)踐這樣一些指引性的文件，當(dāng)然我們北京PE協(xié)會(huì)也在推動(dòng)和做這樣一些基礎(chǔ)性的工作，來推動(dòng)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)更加規(guī)范運(yùn)作資金，促進(jìn)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)建立一個(gè)規(guī)范的內(nèi)部機(jī)制。

第二點(diǎn)，建議監(jiān)管部門進(jìn)一步放開資本市場，來營造一個(gè)合理的估值環(huán)境。大家可以從這個(gè)圖上面看到，目前像國內(nèi)市場最高估值市場是創(chuàng)業(yè)板市場，目前市盈率是近80倍，中小板市場大概40多倍。從價(jià)值投資角度來看，我們從成長性角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場，今年上半年上市公司利潤增速，大概只有25%，應(yīng)該說還低于整體市場40%的水平。這么高的估值，其實(shí)根本沒有高增長的業(yè)績支持來支撐。所以我們從長期來看，是不可能維持這么一個(gè)高的市盈率。主要原因是我們對(duì)于資本市場的供給是不足的，國內(nèi)投資者沒有更多的投資渠道。未來隨著投資渠道的拓寬，同時(shí)資本市場建議加大對(duì)于資本市場的供給，一個(gè)是建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革上市的審批制度，加快企業(yè)上市，增加市場供給，讓投資者自己判斷企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，建議允許和放開上市公司大股東減持的節(jié)奏和比例，我們現(xiàn)在無論是對(duì)于主板上市公司也好，還是創(chuàng)業(yè)板的公司也好，對(duì)于這些主要股東的減持股票，還有許多的不合理的一些，應(yīng)該說沒有國際化的一些政策，建議這些政策也應(yīng)該適度調(diào)整。最后建議像國有企業(yè)，有選擇的從競爭領(lǐng)域退出，這也是增加市場供給的一個(gè)非常好的方式，也有利于國有股市場化的來變現(xiàn)。

第三個(gè)政策建議，希望無論是政府也好，還是業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)也好，來支持行業(yè)中介參與到整個(gè)行業(yè)的發(fā)展過程中，特別是參與到整個(gè)基金的募集過程中，因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)對(duì)于整個(gè)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展具有一個(gè)非常積極地促進(jìn)作用。一方面大家可以看到，像銀行、證券公司、財(cái)務(wù)顧問公司等等這些中介機(jī)構(gòu)，他們在資金募集階段的介入，可以各整個(gè)基金募集更加專業(yè)化，同時(shí)也可以作為一個(gè)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，為投資者篩選和推薦優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)。第二，我們應(yīng)該鼓勵(lì)和支持專業(yè)的一些市場的研究和咨詢機(jī)構(gòu)，跟蹤和研究我們整個(gè)這個(gè)行業(yè)。因?yàn)閷?duì)于像我們這樣的PE也好，VC也好，對(duì)于私募股權(quán)領(lǐng)域來說，它需要長期的數(shù)據(jù)積累，需要長期的這種深入跟蹤研究的。這些中介機(jī)構(gòu)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)和研究成果，也會(huì)使社會(huì)，會(huì)使政府，會(huì)使投資者對(duì)我們整個(gè)行業(yè)有一個(gè)更加全面、客觀的了解。第三個(gè)建議就是鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)參與這個(gè)行業(yè)發(fā)展。我們報(bào)告中引用的數(shù)據(jù)，剛才和大家所說的許多數(shù)據(jù)是由清科集團(tuán)提供的，所以我們對(duì)他們近10年的研究表示衷心的感謝。

第四個(gè)建議，PE機(jī)構(gòu)自身要回歸到團(tuán)隊(duì)建設(shè)、人才培養(yǎng)、價(jià)值創(chuàng)造這個(gè)層面來。我們從長期來看，像我們業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)，大家要獲得成功，要依靠專業(yè)團(tuán)隊(duì)來尋找和甄別優(yōu)秀的項(xiàng)目，并且通過參與企業(yè)運(yùn)營管理，使得企業(yè)價(jià)值得到提升，而不是簡單的對(duì)IPO投資。如果我們這個(gè)行業(yè)發(fā)展，機(jī)構(gòu)如果要成功的話，必須要回歸到自身的建設(shè)和隊(duì)伍的培養(yǎng)上來。同時(shí)，通過的手段，通過的手段主要是幫助和支持企業(yè)健康成長，提升企業(yè)的價(jià)值，這樣長期來看，才能夠使基金獲得更理想的回報(bào)。

最后一部分，我們對(duì)于這個(gè)行業(yè)未來的一些展望。第一點(diǎn)，應(yīng)該說我們整個(gè)這個(gè)行業(yè)滲透率仍然非常低，未來的發(fā)展空間很大，滲透率這塊，主要是從我們股權(quán)投資的交易金額占GDP的這樣一個(gè)比例來看。目前來看，我們大概只是占到GDP的千分之二，美國有千分之八，英國可能更高一些，大概有2%。未來滲透率逐漸提升，包括我們GDP的增長，會(huì)帶來整個(gè)行業(yè)巨大的發(fā)展空間。

第二點(diǎn)，從我們整個(gè)行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)來看，是得益于我們整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)健康的發(fā)展，所以我們未來五年，我們預(yù)計(jì)大概GDP8%到10%的增長，從資本資金提供角度來看，包括投資機(jī)會(huì)角度來看，都是一個(gè)強(qiáng)勁的動(dòng)力。從國際市場來看，海外的這些機(jī)構(gòu)投資者也更看好中國市場，這是新興市場股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)他們做的一個(gè)調(diào)查問卷，未來兩年全球的這些機(jī)構(gòu)投資者LP，在股權(quán)投資配置上的預(yù)期，我們看預(yù)期最高的還是中國，超過50%，大概有50%的投資者都希望能夠在中國適度參與一些股權(quán)投資。從國內(nèi)自身資本的角度來看，我們預(yù)計(jì)未來五年將會(huì)有超過1萬億的資本進(jìn)入PE這個(gè)行業(yè)。無論是商業(yè)銀行、社保，還是保險(xiǎn)，還是券商，這個(gè)數(shù)額應(yīng)該說都是一個(gè)非常巨大的比例。從投資機(jī)會(huì)上，我們也可以看得出來，未來五年的投資，我們預(yù)計(jì)到2015年，在國有企業(yè)交易規(guī)模，大概會(huì)達(dá)到400億到800億人民幣，民營企業(yè)到2015年規(guī)模達(dá)到1600億到1900億的人民幣交易規(guī)模，這是麥肯錫全球最大咨詢機(jī)構(gòu)做的預(yù)測，我們預(yù)計(jì)未來的滲透率，到2015年的時(shí)候大概會(huì)是千分之四到千分之五這樣一個(gè)比例。我們整個(gè)到2015年，這個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，至少應(yīng)該在2000多億人民幣的投資機(jī)遇。

從政策角度來看，國務(wù)院近期頒布了一個(gè)支持企業(yè)兼并重組的一個(gè)若干意見，我想未來通過并購方式退出是我們的又一個(gè)重要渠道。從國際經(jīng)驗(yàn)來看也是一樣的，成熟市場主要的PE機(jī)構(gòu)退出的方式不是IPO，而是通過并購。我們預(yù)計(jì)中國未來市場也一樣，退出的渠道，通過并購也會(huì)成為一個(gè)主要的渠道。另外一個(gè)特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)未來5年之后，行業(yè)集中會(huì)將會(huì)不斷提高，第一梯隊(duì)主要是行業(yè)排名大概前25%的機(jī)構(gòu)，將占領(lǐng)主要的市場份額。大家可以從這個(gè)上面看到，全美前10大PE，增長是其他投資者的10倍，VC領(lǐng)域的統(tǒng)計(jì)更大驚人。全美VC投資機(jī)構(gòu)獲得的收益是整個(gè)行業(yè)的90%，這個(gè)市場是一個(gè)贏者通吃的市場，第一梯隊(duì)機(jī)構(gòu)將占據(jù)主要的市場份額。也希望我們在座的各位，未來的奮斗目標(biāo)成為市場的第一梯隊(duì)。

大家可能更多是一些本土的PE機(jī)構(gòu)，從我們的研究，包括國際經(jīng)驗(yàn)來看，我們未來預(yù)計(jì)本土機(jī)構(gòu)的發(fā)展是我們更看好的。為什么這么說？因?yàn)樵诟鱾€(gè)主要市場，基本上主力軍都是本土基金，從北美市場，大家可以看到，以凱雷為代表的這樣一些機(jī)構(gòu)，09年各個(gè)地區(qū)成立的前五大基金，基本上都是北美本土的。歐洲以CVC這些為代表的，歐洲的本土基金在五只中占了四只，亞洲前五大基金中以MBK為代表的，也是在前五只中占了三只。所以我們從國際趨勢和經(jīng)驗(yàn)來看，本土機(jī)構(gòu)是主力軍，隨著中國市場的發(fā)展，未來主導(dǎo)我們中國整個(gè)行業(yè)，主導(dǎo)中國PE投資市場也必然是我們本土的基金。而且隨著中國的復(fù)興和崛起，未來我們也一定會(huì)有出現(xiàn)在站在全球舞臺(tái)上的中國的一個(gè)世界級(jí)的基金管理公司的誕生。謝謝大家。

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