2013年05月10日 01:38
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：李新江

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券商創(chuàng)新大會(huì)直擊： 資產(chǎn)證券化升溫 機(jī)構(gòu)建言交易平臺(tái)引入銀行、保險(xiǎn)資金

忽如一夜春風(fēng)來(lái)，幾近停滯的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)再度受到前所未有的追捧。

5月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的，部分包含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的《證券公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃審批》中，雖然備受關(guān)注的“阿里巴巴1號(hào)”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚在等待提交第一次反饋材料中，但5月新增上報(bào)了三只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，分別是5月2日上報(bào)的東海證券(如帛港區(qū)BT項(xiàng)目回購(gòu))產(chǎn)品和5月6日申報(bào)的海通證券資管(浦發(fā)集團(tuán)BT回購(gòu))產(chǎn)品，此外證監(jiān)會(huì)5月3日還確定受理了中金公司(恒信1期)產(chǎn)品。

資產(chǎn)證券化正在快速升溫，從剛剛召開的券商創(chuàng)新大會(huì)上傳出的消息顯示，僅國(guó)泰君安一家目前就有6只資產(chǎn)證券化主承銷項(xiàng)目正在等待批文。這一熱度超過(guò)國(guó)內(nèi)試行資產(chǎn)證券化以來(lái)任何歷史時(shí)期，而在5月8日舉辦的券商創(chuàng)業(yè)大會(huì)上，資產(chǎn)證券化亦成為券商熱議的主題，包括中信證券、國(guó)泰君安、海通證券和宏源證券等均將資產(chǎn)證券化提到資管創(chuàng)新中一個(gè)重要方向的高度。

按照業(yè)內(nèi)人士分析，僅信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和不動(dòng)產(chǎn)證券化等三大業(yè)務(wù)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)就將達(dá)到百萬(wàn)億數(shù)量級(jí)。

巨大的空間吸引著機(jī)構(gòu)的目光，即便包括融資來(lái)源、制度不完善、人才缺口等問(wèn)題仍然未解，但是新一輪跑馬圈地已經(jīng)開始。一些“民間”培訓(xùn)機(jī)構(gòu)針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一些培訓(xùn)項(xiàng)目也接踵而出，也在間接佐證市場(chǎng)對(duì)于這一業(yè)務(wù)的熱忱。

而在IPO遭遇堰塞湖，行業(yè)亟待變革的背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)儼然成為券商由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，向發(fā)展金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)造、銷售及交易為主體的資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要抓手。

業(yè)務(wù)敞口打開

3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”)正式公布，證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，這給市場(chǎng)注入巨大的想象力。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新披露的《證券公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃審批》數(shù)據(jù)，2012年底以來(lái)已經(jīng)有九只券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃報(bào)會(huì)，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是券商資管的創(chuàng)新通道，包括衍生品、量化對(duì)沖等成型產(chǎn)品均可以應(yīng)用到集合理財(cái)中，這也是券商推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一個(gè)出口。

《證券公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃審批》中就包括了東方證券資管阿里巴巴1號(hào)、國(guó)泰君安證券資管上港、中金公司恒信一期等在等待證監(jiān)會(huì)批文的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

而除了這一通道之外，按照國(guó)泰君安人士在券商創(chuàng)新大會(huì)上披露的數(shù)據(jù)，該公司目前處于申報(bào)當(dāng)中的就有廣發(fā)銀行、東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融、三一汽車金融等6只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主承項(xiàng)目，另外，上海城建集團(tuán)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)拿到批文正在發(fā)行。

券商參與證券資產(chǎn)化業(yè)務(wù)更像是突然加速，或許反映出監(jiān)管思路在這一項(xiàng)目上的轉(zhuǎn)變。

1月11日，招商證券瀾電二期ABS順利取得證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文，成為今年以來(lái)最早一只進(jìn)入實(shí)操階段的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

在此之前的2011年和2012年期間，中信證券推出了“遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等。

這三單的合計(jì)發(fā)行規(guī)模44.6億元，這是國(guó)內(nèi)券商在這一領(lǐng)域最好的成績(jī)單，不過(guò)目前券商更在意的是，通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新推出包括商業(yè)物業(yè)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、BT應(yīng)收款、票務(wù)收入等在內(nèi)具備更廣泛覆蓋的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新的融資模式。

2012年國(guó)泰君安也完成了資產(chǎn)證券化重啟后總額101.1億元的國(guó)開行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以及交通銀行30.4億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

也正是這寥寥數(shù)單業(yè)務(wù)使得資產(chǎn)證券化重新進(jìn)入投資市場(chǎng)的視野，這一業(yè)務(wù)在2005年和2006年試點(diǎn)曾經(jīng)有過(guò)短暫的爆發(fā)，但其后這一業(yè)務(wù)偃旗息鼓長(zhǎng)達(dá)5年之久。

從2005年開始，資產(chǎn)證券化這一名詞進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，2005年和2006年期間，包括中金公司、中信證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安和招商證券等相繼推出的9單專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，成為國(guó)內(nèi)券商對(duì)于資產(chǎn)證券化的試水之作。

除此之外，進(jìn)入5月份以來(lái)東海證券如帛港區(qū)BT項(xiàng)目回購(gòu)項(xiàng)目，以及海通證券浦發(fā)集團(tuán)BT回購(gòu)項(xiàng)目的申報(bào)，則意味著基礎(chǔ)設(shè)施證券化雙雙升溫。這距離首只BT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在深交所掛牌，也已經(jīng)有七年之久。

如何盤活資金？

試點(diǎn)當(dāng)年，多家證券公司專門成立了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)部門，不過(guò)2007年這一業(yè)務(wù)淡出在大眾視野，包括最近兩年時(shí)間，中信證券、招商證券和國(guó)泰君安推出的數(shù)單項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)券商也僅有為數(shù)不多的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)。

2006年之后這項(xiàng)業(yè)務(wù)被實(shí)質(zhì)性“叫?！钡脑蛞呀?jīng)難以追溯，不過(guò)隨著3月26日，上交所表示為資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)，并對(duì)其掛牌暫免收費(fèi)，監(jiān)管層開始通過(guò)實(shí)質(zhì)性利好推動(dòng)這一業(yè)務(wù)的進(jìn)行，則顯示出在這一項(xiàng)思路上的監(jiān)管思路已經(jīng)轉(zhuǎn)向。

與此同時(shí)，包括券商、信托和基金公司子公司在內(nèi)的多方力量，在大資管混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的背景下，有望在這一新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域大展拳腳。

5月8日，北京某券商人士指出，目前公司正在積極研究推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，同時(shí)關(guān)注到這一領(lǐng)地的北京某大型基金公司人士指出，盡管目前相比券商，基金還難以將這一業(yè)務(wù)推進(jìn)到產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，但是公司管理層已經(jīng)在進(jìn)行一系列的研究工作。

對(duì)于國(guó)內(nèi)券商而言，資產(chǎn)證券化的意義還在于幫助證券公司擺脫對(duì)融資通道業(yè)務(wù)的依賴，完成融資中介業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

短期來(lái)看，包括信貸資產(chǎn)、地方政府債務(wù)以及房地產(chǎn)等主流基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，將是券商做大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要抓手，此外包括商業(yè)物業(yè)、信托收益權(quán)、BT應(yīng)收款、票務(wù)收入等在內(nèi)，如果希望吸引融資方通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，首要的是通過(guò)游戲規(guī)則的設(shè)計(jì)吸引更多的投資人參與。

相比而言，多數(shù)具備優(yōu)良資產(chǎn)的企業(yè)已經(jīng)通過(guò)質(zhì)押貸款的方式進(jìn)行融資，這也是證券公司做大市場(chǎng)的一個(gè)難題。

5月7日召開的券商創(chuàng)新大會(huì)上，多家券商建議將銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資人納入交易所市場(chǎng)固定收益產(chǎn)品交易范疇，從而借助銀行和保險(xiǎn)的資金體量盤活這一市場(chǎng)；另一方面，通過(guò)完善資產(chǎn)證券化的做市制度，甚至引入集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)和實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)流通等，帶動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

海通證券則希望通過(guò)柜臺(tái)交易開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。招商證券人士指出，缺少保險(xiǎn)、銀行等資產(chǎn)證券化主流投資者參與，以及交易平臺(tái)缺乏做市商和質(zhì)押式回購(gòu)等增強(qiáng)流動(dòng)性的制度安排。這在很大程度上影響了投資者的認(rèn)購(gòu)意向，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行、定價(jià)等也帶來(lái)不利影響，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品較ABN、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃等同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足。

細(xì)則亟待構(gòu)建

銀監(jiān)會(huì)發(fā)布8號(hào)文之后，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品融資受限，但是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以有效繞過(guò)非標(biāo)債券的限制，從而將頗具規(guī)模的銀行理財(cái)產(chǎn)品所承擔(dān)的社會(huì)融資功能向這一新業(yè)務(wù)引導(dǎo)，這也將是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開閘帶給券商的最大想象空間。

上述人士建議對(duì)評(píng)級(jí)較高(如AA以上)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品引入交易所集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行交易，或允許在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、交易流通和登記托管。此外，建議資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加競(jìng)價(jià)式質(zhì)押式回購(gòu)功能。

對(duì)于一個(gè)七年前合計(jì)僅9單試點(diǎn)，長(zhǎng)達(dá)五年時(shí)間偃旗息鼓的新業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，包括規(guī)則和人才的搭建，成為這一項(xiàng)業(yè)務(wù)能否開展的最大的瓶頸。

也是在這一背景下，多家機(jī)構(gòu)推出關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，內(nèi)容包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)、會(huì)計(jì)問(wèn)題和法律問(wèn)題等，本報(bào)了解到，這一類培訓(xùn)受到不少業(yè)內(nèi)人士的追捧。

與此同時(shí)，人才瓶頸也已經(jīng)得到券商和其它金融機(jī)構(gòu)的重視，券商創(chuàng)新大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，招商證券人士指出，資產(chǎn)證券化是迄今可以利用的最為復(fù)雜的融資工具，證券公司組織架構(gòu)及人才儲(chǔ)備還不能完全適應(yīng)資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

5月9日，北京某中型基金公司高管認(rèn)為，目前基金公司直投子公司參與資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)尚不具備相關(guān)的人才團(tuán)隊(duì)配置，因此短期內(nèi)從事通道業(yè)務(wù)等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的格局很難改變。

這也意味著人才問(wèn)題將是下一步各類機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中拉開距離，據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，各家券商在這一業(yè)務(wù)中的研究能力差異化較大，部分券商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上比較嫻熟，不過(guò)也有很多仍然需要加強(qiáng)建設(shè)。

而在另一方面，券商希望監(jiān)管層下一步推出更多相關(guān)稅收問(wèn)題、會(huì)計(jì)問(wèn)題和法律問(wèn)題的細(xì)則。

中信證券人士指出，在稅收方面，建議推動(dòng)明確資產(chǎn)證券化的稅收政策，包括產(chǎn)品投資與交易的稅收政策、原始權(quán)益人購(gòu)買次級(jí)產(chǎn)品的稅收政策、原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流過(guò)程中的相關(guān)稅收政策等，建議對(duì)交易各環(huán)節(jié)涉及的稅收問(wèn)題采取優(yōu)惠政策，對(duì)一些稅種予以減免。

在會(huì)計(jì)處理方面，建議對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行明確規(guī)定，對(duì)資產(chǎn)出表的量化標(biāo)準(zhǔn)、具體會(huì)計(jì)核算方法等予以明確。在法律層面，則建議推動(dòng)全國(guó)人大或國(guó)務(wù)院制定專門、統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化方面的法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供更高層級(jí)、更加完善的法律環(huán)境。

而據(jù)另一位消息人士的說(shuō)法，在目前的市場(chǎng)條件下監(jiān)管層的態(tài)度可能有所收緊。不過(guò)，政策窗口既已敞開，新的跑馬圈地自然也已經(jīng)開始。

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